军工行业2026年中期投资策略：军贸打开行业利润天花板聚焦民用广阔空间-260706（27页）.pdf

核心结论速览： 军工行业业绩出现年度拐点：2025年国防军工行业整体营收同比增长9.0%，在31个一级行业中排名第4；归母净利润同比增长28%，排名第7。2026年Q1营收同比增长25.1%，排名第3；归母净利润同比增长70.9%，排名第4。 子行业利润端分化显著：地面兵装Ⅱ、航海装备Ⅱ、军工电子Ⅱ板块利润快速恢复。地面兵装26Q1利润同比增长621.2%；航海装备受益于船海周期上行；航空装备25年收入稳定但利润承压。 军工板块跑输大盘，估值性价比逐步凸显：截至2026年6月26日，SW国防军工指数下跌9.53%，跑输沪深300约14.68个百分点。申万军工PE（TTM）为64.98倍，5年分位点51.18%，估值持续调整后逐步具备性价比。 全球军费进入新一轮增长通道：2025年全球军事开支达2.887万亿美元，实际增长2.9%。欧洲增长14%，亚洲及大洋洲增长8.1%。美国2026年军费已增至超1万亿美元，2027年或进一步增至1.5万亿美元。 军贸打开行业利润天花板：印巴空战后中国军贸得到实战检验，歼-35“0001编号”战机亮相，中国军贸有望实现快速增长。远程陆攻武器、先进战斗机与导弹、武装无人机将显著占据主要武器转让份额。 商业航天进入爆发前夜：2026年1月中国向ITU新增申报20.3万颗卫星，蓝箭航天科创板IPO获受理，SpaceX上市成为全球市值第七大上市公司。长十乙可回收火箭计划7月发射。 低空经济从“框架构建”迈向“实质运营”：2025年是低空经济制度建设发力年，2026年作为“十五五”开局之年将是关键转折点，2035年市场规模有望达3.5万亿元。 两机（燃机&商发）迎来双重驱动：AI算力数据中心驱动燃机新增装机爆发，全球在建燃机装机容量增长31%至1,047GW。国产商发CJ1000进入适航取证冲刺阶段，预计2027年获得认证。研究背景与全景图谱——军工行业业绩反转与估值重塑。2025年，国防军工行业迎来业绩拐点。以SW行业分类来看，国防军工行业整体营收同比增长9.0%，在31个一级行业中排名第4；归母净利润同比增长28%，排名第7。进入2026年Q1，行业业绩保持高增态势——营收同比增长25.1%，排名第3；归母净利润同比增长70.9%，排名第4。子行业层面，利润端分化较大。地面兵装Ⅱ子行业25年利润呈现翻倍增长，26Q1利润同比增长621.2%；航海装备Ⅱ受益于船海周期上行，25年与26Q1营收利润快速增长；军工电子Ⅱ25年营收恢复性增长13.5%，利润快速恢复99.5%；航空装备25年收入保持稳定（同比+2.5%），但利润端承压（同比-11.8%）。行情方面，截至2026年6月26日，SW国防军工指数下跌9.53%，跑输沪深300指数14.68个百分点，在31个申万一级子行业中排名第14。估值方面，申万国防军工指数PE（TTM）为64.98倍，5年分位点51.18%；中信国防军工指数PE（TTM）为125.51倍，5年分位点84.71%。军工行业PE在2026年显著下降，主要系行业利润端有较快恢复，行情有所调整所致，性价比逐步凸显。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。军贸——打开行业利润天花板。全球军费进入新一轮增长通道。2025年，全球军事开支达到2.887万亿美元，实际较2024年增长2.9%。美国仍是最大军费开支国，2025年军费为9,540亿美元，较2024年下降7.5%（主要因未批准对乌克兰新军事援助）。但美国国会批准的2026年军费已增至超1万亿美元，若最新预算提案通过，2027年可能进一步增至1.5万亿美元。欧洲方面，29个欧洲北约成员国2025年军费总额为5,590亿美元，其中22个国家军费至少占GDP的2.0%。德国军费同比增长24%至1,140亿美元，自1990年以来首次超过GDP的2.0%；西班牙军费增长50%至402亿美元，自1994年以来首次超过GDP的2.0%。俄罗斯2025年军费增长5.9%至1,900亿美元，占GDP的7.5%；乌克兰军费增长20%至841亿美元，占GDP的40%。全球军贸有望加速增长。根据SIPRI数据，2021-2025年全球主要武器转让总量比2016-2020年高出9.2%，是2011-2015年以来的最大增幅。欧洲国家武器进口量在两个时期之间增长两倍多（+210%）。未来，远程陆攻武器（包括先进战斗机与导弹）、更为简单廉价的武装无人飞机与导弹，仍将显著占据主要武器转让的份额。中国军贸迎来实战检验与产品突破。2025年5月7日印巴空战后，中国军贸得到了实战检验，在国际市场上关注度显著提升。歼-35“0001编号”战机亮相——机头印着“AVIC”标识、编号为“0001”的歼-35隐身战斗机在央视节目中惊艳亮相。根据军事评论员傅前哨，歼-35系列战机很有可能成为下一阶段重点出口的机型，将在全球高端战机市场掀起一场真正的“风暴”。此外，运-20BE、歼35、L15教练机、直-10ME武装直升机真机等频繁亮相海外航展。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。商业航天——万亿赛道爆发前夜。全球太空竞争加剧。截至2023年8月，人类已累计成功进行6,410次火箭发射，将15,760颗卫星送入太空，约10,550颗卫星处于在轨状态。截至2022年12月，全球在轨航天器7,218颗，其中美国在卫星数量和种类上具有绝对优势。全球代表性星座建设计划规模庞大：Starlink计划建设近4.2万颗卫星，Kuiper计划3,236颗（投资超100亿美元），OneWeb计划648+720+1,280颗，中国GW星座12,992颗，G60（千帆）计划1,296-10,000+颗。三大产业变化驱动商业航天加速。运力端：蓝箭航天“朱雀三号”2025年12月3日发射成功，虽一级回收试验失败但火箭二级进入预定轨道。长征十号乙运载火箭计划于北京时间7月10日13:00至7月13日17:00期间发射，若成功实现可回收发射并完成回收验证，将标志我国可重复使用运载火箭技术迈入工程化应用阶段。卫星端：2026年1月11日，中国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，是迄今最大规模国际频轨集中申报行动。融资端：SpaceX于6月12日在纳斯达克上市，募资750亿美元创全球历史纪录，上市首日市值达2.1万亿美元，成为全球市值第七大上市公司。蓝箭航天科创板IPO申请于2025年12月31日获受理，2026年1月22日审核状态变更为“已问询”。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。低空经济——新质生产力的万亿新引擎。“低空经济”是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行为牵引的综合性经济形态。2021年首次被写入国家规划，2023年中央经济工作会议首提并将其列入战略性新兴产业，2024年首次被写入政府工作报告。市场规模：截至2023年底，国内注册无人机126.7万架（同比增长32.2%），飞行2,311万小时（同比增长11.8%）。预计2025年民用无人机产业规模突破2,000亿元。2035年低空经济市场规模有望达3.5万亿元。发展阶段：2025年是低空经济“制度建设与体系构建发力年”——《民用航空法》完成系统性修订，首次从国家法律层面为无人驾驶航空器提供制度框架。2026年作为“十五五”开局之年，将是低空经济从“制度框架构建期”迈向“项目落地启动期”的关键转折点。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。两机（燃机&商发）——双重驱动下的广阔空间。商发：国产大飞机心脏亟待自主可控。根据中国商飞预测，未来二十年中国航空市场将接收50座级以上客机9,736架，价值达1.48万亿美元。当前C919在发动机等核心部件仍依赖海外供应商。2025年5月美国政府一度对商飞断供C919发动机，导致商飞被迫下调交付目标——全年仅交付约15架C919，离年初75架预期相去甚远。CJ1000发动机：国产长江-1000A发动机已进入适航取证阶段，预计2027年获得民航局适航认证并批量装机，2030年实现规模商业运营。2023年3月已在运20运输机上展开最后阶段飞行测试。航发控制已将长江发动机配套研制任务列为“十五五”重点项目。燃机：AI算力+老化维修双重驱动。驱动一：AI数据中心电力需求爆发。受数据中心迅速扩张驱动，到2030年经AI优化的服务器电力消耗将增加五倍。美国能源部警告称到2030年美国停电次数可能再增加100%。全球在建燃气轮机装机容量增长31%（+249GW）至1,047GW。已有62%数据中心在考虑自建电力设施。驱动二：机龄老化带来广阔维修后市场。欧洲半数燃气轮机服役超20年，美洲中位年龄高达23年。2024年全球燃气轮机后市场规模约409.2亿美元，2025-2034年CAGR预期8.61%，绝对值与增速均高于新装机市场。国内突破：东方电气G50燃机斩获加拿大20台订单（合同金额约40亿元），毛利率达40%-50%。中国航发燃机“太行7”首次进军高端FPSO市场。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。未来展望与投资建议。招商证券认为，军工行业从总量来看，军贸打开行业利润天花板，民用方向（商业航天、两机、低空）打开广阔市场空间。建议关注两大方向：方向一：军贸——国内主战装备打开利润天花板。重点推荐：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空、航天南湖等航空主机厂及核心配套；消耗型导弹弹药及配套关注国科军工、航天电器、北方导航等。方向二：民用方向开拓。商业航天重点关注航天电子、国博电子、航天智装、广联航空、中科星图、高华科技等；两机（燃机&商发）重点关注隆达股份、航亚科技、图南股份、航发动力、航发控制、航材股份、西部超导等；低空经济重点关注中无人机、航天彩虹、广联航空、航天南湖等。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| 军贸（战斗机/无人机） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 商业航天（可回收火箭） | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★★★ || 两机（燃机供应链） | 中高 | 大 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 低空经济（eVTOL/无人机） | 中低 | 大 | 2027-2030 | ★★★★☆ || 商发（CJ1000配套） | 中 | 大 | 2027-2030 | ★★★★☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：军工板块PE在2026年显著下降，性价比逐步凸显。关注军贸打开利润天花板的主机厂（中航沈飞、中航西飞）以及商业航天、两机等民用方向的核心标的。 对于长期配置型投资者：军工行业25A&26Q1业绩表现突出，行业营收增速出现年度拐点。建议关注具备核心技术、转型速度快、产业确定性强的核心标的。 对于产业投资者：军贸打开主战装备新空间，拉动盈利能力提高。商业航天运力端瓶颈有望突破，两机产业链受益于AI数据中心电力需求爆发。 对于一级市场投资者：SpaceX上市和蓝箭航天IPO标志着商业航天资本化加速，关注商业航天产业链的早期投资机会。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部重点推荐标的财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年及2026年Q1军工行业业绩表现如何？A1：2025年国防军工行业整体营收同比增长9.0%，归母净利润同比增长28%。2026年Q1营收同比增长25.1%，归母净利润同比增长70.9%，保持高速增长态势。Q2：军工板块当前的估值水平如何？A2：截至2026年6月26日，申万国防军工指数PE（TTM）为64.98倍，5年分位点51.18%。军工行业PE在2026年显著下降，主要系行业利润端有较快恢复，行情有所调整所致，性价比逐步凸显。Q3：全球军费开支的最新趋势是什么？A3：2025年全球军事开支达2.887万亿美元，实际增长2.9%。欧洲增长14%，亚洲及大洋洲增长8.1%。美国2026年军费已增至超1万亿美元，若最新预算提案通过，2027年可能进一步增至1.5万亿美元。Q4：中国军贸有哪些最新突破？A4：印巴空战后中国军贸得到实战检验。歼-35“0001编号”战机亮相，运-20BE、歼35、L15教练机、直-10ME武装直升机真机频繁亮相海外航展。Q5：商业航天有哪些重要变化？A5：三大变化——运力端（蓝箭朱雀三号发射成功、长十乙计划7月发射）、卫星端（中国新增申报20.3万颗卫星）、融资端（SpaceX上市市值2.1万亿美元、蓝箭航天IPO获受理）。Q6：两机（燃机&商发）的投资逻辑是什么？A6：双重驱动——商发方面，CJ1000进入适航取证冲刺阶段，预计2027年获得认证；燃机方面，AI数据中心电力需求爆发驱动新增装机，全球在建燃机装机容量增长31%至1,047GW。数据来源说明：本报告分析基于招商证券于2026年7月发布的《军贸打开行业利润天花板，聚焦民用广阔空间——军工行业2026年中期投资策略报告》，分析师王超（S1090514080007）、廖世刚（S1090524090003）、战冰壮（S1090525070011）、王逸卿（S1090525100003）、孙行健（S1090526030001）。数据仅供行业参考，不构成投资建议。