联博：2026年第二季度全球资本市场展望报告：人工智能与多重宏观变量的交织（英文版）（55页）.pdf

核心结论速览。 市场正处于多重变量交织的十字路口：2026年第二季度，AI仍是强大的长期主题，但投资者同时面临地缘政治紧张局势升级（伊朗战争）、政策转向、劳动力市场变化、中期选举以及K型经济风险等多重压力。 标普500指数经历2022年以来最差的两季度表现：2026年第一季度标普500指数下跌4.3%，近六个月累计下跌3.1%。市场正在调整适应一个更加不确定的世界。 通胀“剔除能源”后仍在缓慢改善：核心PCE通胀约3%，其中0.5-0.75个百分点来自关税影响。能源冲击是2020年代连续第五次供给冲击——新冠疫情、重启、俄乌战争、全球关税、霍尔木兹海峡关闭。 经济增长“坚实但狭窄”：GDP增长由资本市场强劲表现支撑，但底部90%的群体自疫情以来一直在高物价中挣扎。若战争持续，增长可能成为关键经济风险。 劳动力市场处于“不舒服的平衡”：近乎零的净就业增长，初请失业金人数仍处低位，续请失业金人数在年底上升后有所改善。低招聘、低裁员的环境构成了一种脆弱的平衡。 美联储认为联邦基金利率“处于中性利率的高端”：市场定价显示2026年内大概率有降息，但降息时点存在较大不确定性。联博预计2026年底联邦基金利率为3.4%，PCE通胀为2.7%。 标普500估值已回落至更合理水平：市盈率从2025年底的25.1倍降至23.5倍；前瞻市盈率从22.2倍降至19.4倍，接近十年均值。 风格轮动加速，价值与低波动领先：2026年第一季度，美国大盘股中价值风格跑赢成长风格，国际股票相对美国保持相对强势，而“华丽七巨头”成为“落后七巨头”。研究背景与全景图谱。2026年4月，联博（AllianceBernstein）发布《2026年第二季度资本市场展望报告》，主题为“人工智能与所有其他变量的交汇点”（At the Intersection of AI and All the Other Stuff）。报告基于截至2026年3月31日的市场数据，系统阐述了在地缘政治冲突升级、通胀反复、劳动力市场脆弱平衡、AI持续颠覆等多重变量交织下，全球资本市场面临的风险与机遇。报告延续了联博资本市场展望系列的一贯框架——从宏观经济（通胀、增长、劳动力“三位一体”）、美联储货币政策、股票市场估值与盈利、固定收益市场、市政债券，到全球资产配置策略，为投资者提供季度性的全景式市场研判。核心判断：2026年第二季度，市场再次处于十字路口。AI的长期潜力仍是经济和市场的主要驱动力，但挥之不去的焦虑情绪可能在从旧经济向新经济转型过程中制造阻力。联博仍看到上行空间，但预期回报可能更为温和。宏观经济：拒绝简化的“三位一体”。通胀：第五次供给冲击来袭。2020年代已成为“史诗级通胀冲击”的十年——新冠疫情封锁、经济重启、俄乌战争、全球关税、霍尔木兹海峡关闭，构成了连续五次供给冲击。其中，霍尔木兹海峡关闭是自1930年以来首次发生的同类事件。2026年3月，美国CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，能源价格大幅跳升。核心PCE（美联储首选通胀指标）同比升至3.2%，远高于2%的目标水平。核心通胀中，约0.5-0.75个百分点来自关税影响。联博认为，能源冲击是短期现象，剔除能源后的通胀仍在缓慢改善。但若伊朗战争旷日持久，能源价格持续高企将威胁经济增长。增长：坚实但狭窄。经济增长的“坚实”体现在总量层面——GDP增速仍保持正增长；“狭窄”体现在结构层面——增长主要由资本市场强劲表现支撑，K型经济的底部90%群体自疫情以来一直在高物价中挣扎。若战争持续，增长可能成为关键经济风险。不同于以往的冲击，一场旷日持久的冲突可能同时影响K型经济的上下两端——底部群体面临更严重的 affordability 问题，而上部群体也将受到财富效应减弱的冲击。劳动力：不舒服的平衡。劳动力市场处于“近乎零净就业增长”的脆弱平衡。2025年全年就业数据持续下修（1月下修15.9万、2月下修6万、3月下修5.3万等），累计下修幅度显著。但“不舒服的平衡仍然是平衡”——初请失业金人数仍处低位（约21万），续请失业金人数在年底上升后有所改善。低招聘、低裁员的环境使劳动力市场保持了脆弱的稳定。美联储政策：降息在望，但时点存疑。美联储认为联邦基金利率“处于中性利率的高端”。联博认为降息更有可能而非不可能，无论战争是否持续。联博全球经济预测显示：2026年美国实际GDP增长2.0%、2027年2.0%；2026年核心CPI通胀3.3%、2027年2.4%；2026年底联邦基金利率3.13%、2027年底3.13%；2026年底10年期国债收益率4.00%、2027年底4.00%。联博预计2026年底PCE通胀为2.7%。股票市场：盈利强劲，估值回落，风格切换。盈利预期依然强劲：标普500盈利预期在AI盈利动能的支撑下保持韧性。2026年全年盈利预计增长18.6%。2026年第一季度盈利预计同比增长12.6%，为连续第六个季度实现双位数盈利增长。估值大幅回落：标普500市盈率从2025年底的25.1倍降至23.5倍；前瞻市盈率从22.2倍降至19.4倍。地缘政治冲击是估值收缩的主要驱动因素。风格轮动加速：2026年第一季度，美国大盘股中价值风格表现领先（+0.6%），成长风格表现落后（-9.1%）；小盘价值（-2.0%）跑赢小盘成长（-7.5%）；国际股票（EAFE +0.9%）跑赢标普500（-4.3%）。低波动和股息增长策略同样表现领先。标普500内部出现显著分化：信息技术板块下跌约10%，而能源、金融、材料等“旧经济”板块表现相对坚挺。“华丽七巨头”在2026年第一季度成为“落后七巨头”（LAG7）。固定收益市场：收益率与利差双双回升。投资级债券：收益率和利差均回升至近一年未见的水平，收益率曲线趋于平坦。高收益债券：当前收益率高于长期平均水平，到期收益率历史上是未来五年年化回报的有力预测指标。高收益市场已演变为更高质量（平均指数评级接近最高水平）和更短久期（降至最低水平），这些变化使利差水平较历史均值收窄约50个基点。市政债券：AAA市政债券10年期收益率在2026年第一季度维持在较高水平。市政债券基金和ETF资金流年初强劲，3月随供给增加而减弱。联博2Q26投资策略要点。股票策略： 大盘核心主动管理：风格轮动频率加快，保持灵活配置至关重要。 价值股：许多价值股锚定硬资产和短久期现金流，提供更直接、可靠的盈利可见性。 可持续股息增长：长期跑赢许多经典通胀对冲工具，尤其在通胀回落时。 主题投资：航空航天与国防、AI应用受益者。 低波动策略：高质量、低贝塔名称在市场回调中更具韧性。 国际股票：盈利增长与美股竞争，市场集中度更低，许多股票仍折价交易。 新兴市场：极端恐惧时期往往孕育强劲后续回报。固定收益策略： 投资级：收益率与利差均具吸引力，曲线平坦化提供配置机会。 高收益：当前收益率高于长期均值，质量提升和久期缩短使风险调整后回报更具吸引力。 市政债券：采用杠铃型期限结构最大化收益+滚动回报；超配市政信用债。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年第二季度全球资本市场面临哪些主要风险？A：三大核心风险——伊朗战争等地缘政治冲突升级、通胀反复（能源价格冲击叠加关税影响）、劳动力市场脆弱平衡可能被打破。AI的长期潜力仍是主要驱动力，但短期焦虑可能制造阻力。Q2：美联储2026年是否会降息？A：联博认为降息更有可能而非不可能。美联储认为联邦基金利率“处于中性利率的高端”。联博预测2026年底联邦基金利率为3.13%，但降息时点存在较大不确定性。Q3：标普500估值目前处于什么水平？A：标普500市盈率从2025年底的25.1倍降至23.5倍；前瞻市盈率从22.2倍降至19.4倍。地缘政治冲击是估值收缩的主要驱动因素。Q4：哪些投资风格在2026年第一季度表现较好？A：价值风格跑赢成长风格（+0.6% vs -9.1%），低波动和股息增长策略同样表现领先，国际股票（EAFE +0.9%）跑赢标普500（-4.3%）。Q5：固定收益市场当前的投资机会在哪里？A：投资级债券收益率和利差均回升至近一年高点；高收益债券收益率高于长期平均水平，且市场质量改善、久期缩短；市政债券采用杠铃型期限结构可最大化收益。数据来源说明。本报告数据来源于联博（AllianceBernstein）《2026年第二季度资本市场展望报告》，基于截至2026年3月31日的市场数据，数据来源包括彭博、美联储、美国劳工统计局、S&P等。