保险行业2026年中期投资策略：分红险全面转型重塑行业高质量发展逻辑-260709（18页）.pdf

核心结论速览： 保险板块上半年显著跑输大盘：2026年上半年A/H股保险指数分别下跌27.2%/9.1%，主要受市场风格向科技成长倾斜、宽基ETF集中赎回、大股东减仓等资金面因素扰动（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。 分红险全面转型成为行业共识：2026年一季度，54家寿险公司前五大产品中分红险产品共102款，总保费达2138亿元，占比48%超越普通型产品位居第一。预计2026年分红险在寿险行业新单保费中的占比有望提升至大半以上。 寿险保费稳健增长，NBV增速显著分化：2026年1-5月人身险公司原保费收入达23928.2亿元，同比增长5.0%。一季度上市险企NBV增速分别为中国人寿+75.5%、新华保险+24.7%、中国平安+20.8%、中国太保+9.6%。 财险保费增速换挡，非车险成为增长主引擎：2026年1-5月财产险公司原保费收入7979.3亿元，同比增长2.2%。车险受新车销量下滑影响同比负增，非车险同比增长4.5%，其中健康险同比增长14.6%成为第一大增长极。 险资运用规模稳步扩张，权益占比处近年高位：一季度末保险业资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%；债券占比50.5%为配置基本盘，股票占比10.1%处于近年来高位。 上市险企利润整体承压，净资产稳健增长：2026Q1五家A股上市险企合计归母净利润698.8亿元，同比下降17.0%，呈现“两升三降”格局；归母净资产均实现正增长。 行业维持推荐评级：个股推荐中国太平、中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保，重视中国财险的长期投资价值。上半年复盘：资金面主导板块走弱。2026年上半年，保险板块显著跑输大盘，资金面是股价主要压制因素。年初保险行业“开门红”表现超预期，叠加春季躁动行情催化，保险指数短暂冲高延续2025年末上涨趋势。但随后监管组合拳、美伊冲突爆发加剧权益市场调整，保险股转入震荡下行阶段。截至6月30日，A股保险板块年内累计跌幅超过27%，大幅跑输沪深300；港股保险板块表现相对更优，跌幅为9.1%（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。一季度末公募基金对保险板块持仓占比为1.2%，环比大幅下降0.8个百分点；板块持股量为4.7亿股，环比减少30.3%。二季度以来权益市场虽明显回暖，但市场风格向科技成长倾斜，同时宽基ETF集中赎回，权重保险股受到被动减持与部分大股东减仓压力，板块跌幅进一步扩大（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。个股方面，截至6月30日上市险企股价涨跌幅分别为中国人寿(H)-0.1%、中国太平(H)-3.6%、中国财险(H)-12.5%、新华保险(A)-14.4%、中国平安(A)-27.9%、中国太保(A)-31.9%。估值方面，上市险企PEV估值均处于历史低位，中国太平(H)仅0.22倍PEV，中国太保(A/H)0.40/0.38倍PEV（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。负债端：寿险分红险崛起，财险非车险领涨。寿险：分红险占据核心地位。存款搬家深化驱动寿险保费增长。2026年1-5月人身险公司原保费收入达23928.2亿元，同比增长5.0%，增速较去年同期提升1.7个百分点（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。上市险企NBV增速有所分化。2026Q1各公司在新高基数上继续实现较快增长，但驱动路径显著分化。中国人寿NBV同比增长75.5%，增速领跑行业，主要受益于产品结构优化和负债成本管控推动新业务价值率大幅提升；中国平安NBV同比增长20.8%，以量补价，新单保费大增45.5%实现有效对冲；中国太保和新华保险分别增长9.6%和24.7%，同样依靠新业务价值率改善驱动（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。分红险全面转型成为行业共识。2026年一季度，54家寿险公司披露的前五大产品中，分红险产品共102款，总保费达2138亿元，占比48%超越普通型产品位居第一。上市险企分红险销售更加快速崛起——中国人寿浮动收益型业务首年期交保费占比超90%；中国太保分红险占比也在90%左右。预计2026年分红险在寿险行业新单保费中的占比有望提升至大半以上（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。多渠道专业化销售能力持续加强。银保渠道紧抓居民“存款搬家”契机，2026年一季度已公布分渠道保费的63家人身险公司银保渠道保费4623亿元，占比达48%，稳居人身险行业第一大保费来源。个险渠道坚持专业化发展，中国人寿、中国平安、中国太保代理人数量分别为59.4万、33.2万、18.7万，队伍质态不断改善（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。财险：非车险成为增长主引擎。财险保费增速换挡。2026年1-5月财产险公司原保费收入为7979.3亿元，同比增长2.2%。一季度“老三家”保费增速分别为平安财险+6.8%、中国财险+1.4%、太保财险-0.3%，均较上年同期明显放缓（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。车险负增，非车险领涨。车险方面，1-5月行业保费同比-0.2%，主要是新车销量受到新能源车购置税政策调整、消费信心偏弱及高油价等多重因素影响。非车险方面，1-5月行业保费同比+4.5%，其中健康险同比+14.6%是非车第一大增长极，责任险同比+8.9%。一季度“老三家”非车险保费增速分别为平安财险+19.5%、中国财险+2.4%、太保财险-0.5%（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。综合成本率持续优化。2026年一季度全国自然灾害造成直接经济损失为10.4亿元，同比-89.8%，大灾暴露明显低于上年同期。同时车险“报行合一”深化，非车险综合治理强化费用管控。2026Q1“老三家”综合成本率分别为中国财险94.2%（同比-0.3个百分点）、平安财险95.8%（同比-0.8个百分点）、太保财险96.4%（同比-1.0个百分点）（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。资产端：哑铃型配置强化，权益占比处高位。股债双牛格局下，险资运用规模稳步扩张。一季度末保险业资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%。从配置结构看，债券占比达50.5%，仍是险资配置的基本盘；股票占比为10.1%，处于近年来高位，权益配置中枢明显抬升，主要是政策空间打开、市场机遇推动及长期投资收益要求等因素驱动（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。上市险企净投资收益率延续下降趋势。2026Q1中国平安和中国太保非年化净投资收益率分别为0.8%和0.7%，同比均下降0.1个百分点。总投资收益率受权益市场影响波动，一季度股市下跌使得各公司公允价值变动损益及证券买卖损益普遍回落，年化总投资收益率分别为中国太保3.2%、中国人寿2.2%、新华保险2.1%。4月以来随着资本市场稳步回暖，险企投资收益有望显著改善（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。利润端普遍负增长主要受投资拖累。2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17.0%，呈现“两升三降”：新华保险和中国太保分别增长10.5%和4.3%，中国平安、中国人保和中国人寿分别下降7.4%、31.4%和32.3%。归母净资产方面，新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿分别较年初增长10.8%、5.8%、3.4%、1.8%、0.5%，均实现正增长（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。下半年展望：分红险转型重塑行业逻辑。寿险：分红险全面转型。供需共振之下，上市险企全面转向分红险成为发展共识。面对数十万亿级定存资金陆续到期带来的财富再配置机遇，分红险凭借相对更低的保证利率与分红平滑机制，既能有效降低险企刚性负债成本，又能在浮动收益中与客户形成良性互动。预计2026年分红险在寿险行业新单保费中的占比有望提升至大半以上（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。银保渠道“报行合一”深化。2026年3月金融监管总局下发65号文，要求保险公司将“报行合一”合规管理纳入公司考核与问责机制，6月30日起不满足新规要求的产品需要全面下架。下半年随着65号文全面落地，银保渠道发展模式有望持续重塑，头部险企市占率和盈利能力有望继续提升（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。个险渠道彰显韧性。虽然代理人规模下行，但个险渠道作为自有渠道，其销售能力不受外部渠道合作关系制约，代理人在销售长期期缴高价值复杂性产品方面具备不可替代的独特优势，仍是上市险企业务基本盘（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。财险：非车险增长动能强劲。车险保费预计低位增长，新能源车险是主要驱动力。中汽协预测2026年新能源汽车销量将大幅增长15.2%至1900万辆，对应渗透率约54.7%。新能源车逐步成为车险保费增长的核心引擎。同时，预计下半年新能源车险自主定价系数将再次渐进式调整，最终对齐燃油车自主定价系数[0.5,1.5]标准（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。非车险保费有望领衔财险增量，短期健康险是重要看点。在医保商保数据协同等政策框架积极引导下，商业健康险有望成为2026年财险行业保费增速最快的板块。科技保险相关业务也有望带动企财险、责任险及保证险等业务加快扩容（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。资产端：配置策略更加匹配负债属性。固收方面，利率低位双向波动使得险企对债券配置的择时属性增强。分红险更短的有效久期缓解资负匹配压力，险资债券配置逐步转向多元稳健布局。债券“南向通”正式开闸，六家寿险公司首批获准参与，首批年度总额度为5000亿元等值人民币，进一步拓宽了险企固收投资新渠道（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。权益方面，保险资金增量可期。在新准则下，分红险应采用浮动收费法(VFA)模型计量，对应FVTPL股票公允价值波动会先储备到合同服务边际(CSM)中，再随合同服务进度逐步释放，大幅降低股价波动对当期损益影响。分红投资账户的风险偏好显著提升，“高股息资产打底、成长型资产增效”的权益配置模式有望持续成为险企核心投资策略（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。监管环境：金融严监管定调。2026年6月，金融监管总局新任党委书记、局长丁向群首次对外释放系统性工作信号，重点聚焦“防范化解金融风险”和“坚定推进严监管强监管”。监管趋严将进一步压缩中小机构低水平扩张空间，而头部险企凭借完善的内控体系、稳健的资产负债管理、多元的产品布局与资本实力等优势，有望进一步巩固行业龙头地位（数据来源：招商证券《保险行业2026年中期投资策略》）。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年上半年保险板块为何大幅跑输大盘？主要受资金面扰动：市场风格向科技成长倾斜，宽基ETF集中赎回导致权重保险股受到被动减持，叠加部分大股东减仓压力。A股保险指数上半年下跌27.2%，港股下跌9.1%。Q2：分红险转型对行业意味着什么？分红险凭借相对更低的保证利率与分红平滑机制，既能有效降低险企刚性负债成本，又能在浮动收益中与客户形成良性互动。2026Q1分红险已占寿险前五大产品保费的48%，预计全年新单占比将提升至大半以上。Q3：上市险企NBV增速为何分化显著？中国人寿+75.5%领跑，主要受益于产品结构优化和负债成本管控推动价值率大幅提升；中国平安+20.8%以量补价（新单保费+45.5%）；中国太保+9.6%和新华保险+24.7%同样依靠价值率改善驱动。Q4：财险行业下半年有何看点？车险预计低位增长，新能源车险是主要驱动力（2026年新能源车销量预计1900万辆，+15.2%）；非车险中短期健康险是重要看点；新能源车险自主定价系数有望进一步扩围至[0.5,1.5]。Q5：保险资金下半年如何配置？固收方面，利率低位双向波动下择时属性增强，债券“南向通”拓宽境外固收投资渠道；权益方面，“高股息资产打底、成长型资产增效”双轨并行，分红险账户风险偏好显著提升。数据来源说明。本报告所有数据均来源于招商证券《保险行业2026年中期投资策略：分红险全面转型重塑行业高质量发展逻辑》（2026年7月9日），研究员张晓彤。