家用电器行业专题研究：全球冷却需求升维打开暖通新空间-260709（33页）.pdf

核心结论速览： 全球空调市场进入结构性增长新周期：全球家用空调市场2025冷年总销量达2.21亿台（同比+12.9%），全球暖通空调市场规模约1310亿美元（2023年），过去10年CAGR约7%。 IEA预测2050年全球空调保有量将突破56亿台：从2016年的约16亿台增长近4倍，年新增设备维持在1亿台左右，年复合增速约4%，新增空间主要来自印度、东南亚、中东、拉美、非洲等高温且渗透率仍低的市场。 中国空调出口量占全球市场（不含中国）78%以上：2025冷年中国空调出口量已占全球市场（不含中国）需求量78%以上，中国企业在分体式空调、窗机、移动空调等品类中具备规模制造和成本优势。 2026年欧洲极端高温推动中国空调出口结构性修复：2026年欧洲出现阶段性极端高温天气，中国空调出口在欧洲市场加速放量，欧洲占中国空调出口比例提升至24%。美的针对欧洲市场开发的PortaSplit移动分体空调在德国等市场快速放量。 AI算力推高热密度，数据中心制冷打开暖通第二曲线：AI服务器单机柜功率从传统10kW级别向30kW、50kW乃至100kW以上提升，传统风冷逐步接近能力边界。全球数据中心制冷市场2025年约187.8亿美元，预计2034年达541.8亿美元。 液冷市场增速显著高于整体制冷市场：全球数据中心液冷市场有望从2025年的48亿美元增长至2035年的271亿美元，CAGR约19%。Vertiv预计液冷占数据中心制冷市场比例有望由8%提升至2028年的33%。 海外暖通龙头数据中心业务已验证商业模式：Vertiv 2025年收入约102.3亿美元（同比+27.7%），数据中心业务占比85%，截至2025年底积压订单达150亿美元（2024年末72亿美元）。全球空调需求：气温升高与渗透提升共振。在全球气候持续变暖及数据中心冷却需求高增背景下，空调等暖通设备正从区域性可选消费品逐步成为全球范围内的刚需产品。根据奥维云网数据，全球家用空调市场2025冷年（2024年8月-2025年7月）总销售量达到2.21亿台，同比增长12.9%，过去几个冷年保持持续增长。根据BSRIA佰世越，全球家用&商用空调市场规模约为1310亿美元（2023年），过往10年（2014-2023）的CAGR约为7%。国际能源署（IEA）预测，到2050年全球空调保有量将从16亿台增至56亿台。空调设备年新增量将维持在1亿台左右，年复合增速约4%，高于全球家电整体市场增速。IEA预测到2050年全球空调存量前三将分别为中国、印度、美国。与此同时，中东、拉美等新兴经济体的空调普及率仍明显低于全球平均，具备充足的成长空间。对于中国产业链而言，这意味着海外渗透率有望持续提升，产业链的制造与品牌能力或将广泛受益。全球暖通市场格局与中国企业出海。全球市场差异显著。全球空调市场的区域需求与渠道特征因气候、经济水平和消费习惯差异显著。亚太市场以分体式空调占主导，VRF系统在商业市场增长；北美市场以中央空调占主导，热泵和智能控制系统需求增长；欧洲市场分体式和热泵占主导，欧盟能效法规推动绿色技术要求；中东、非洲以分体式和移动式空调为主；拉丁美洲分体式和移动式空调占主导。中国企业凭借制造规模、供应链效率和快速响应能力，在分体式空调、窗机、移动空调等标准化品类中已具备较强全球竞争力。过去几年，中国空调企业已在新兴市场取得规模出货优势，在亚太和中东市场占据领先地位，并逐步在欧美部分中高端市场打开品牌与渠道突破口。中国企业出海：从出口份额扩张到全球化经营。过去市场评估中国空调企业出海能力，更多关注中国出口量、出口额及分企业出口份额。但随着海外关税、原产地规则、物流成本和本地化服务要求提升，单一出口口径已经难以完整反映企业真实全球竞争力。中国空调企业的海外能力应拆分为三层：第一，中国出口份额，反映国内制造基地对全球供给的贡献；第二，海外本地产能，反映企业规避贸易壁垒、提升交付效率和贴近区域市场的能力；第三，海外OBM及品牌收入，反映企业渠道控制力、品牌溢价和利润率质量。三者对应中国企业全球化的不同阶段：从“产品出口”到“产能出海”，再到“品牌经营”。在这一框架下，不同企业的出海状态差异明显。美的、海尔等企业已经从出口驱动逐步转向海外产能、本地供应链和品牌运营并重；TCL、奥克斯、长虹等企业近年中国出口份额提升明显，反映其在外销制造和新兴市场渠道中获取增量份额。中国头部空调企业已实现对全球主要区域市场的有效覆盖。美的在泰国、巴西、印度、埃及、意大利等地建有生产基地，全球化布局完整。2026年欧洲异常高温推动下，中国空调出口在欧洲市场出现结构性修复，美的针对欧洲市场推出的PortaSplit移动分体空调在德国市场热销，反映中国企业已从传统OEM出口逐步进入“区域产品定义+本地化需求适配”阶段。AI算力催化：数据中心制冷打开第二曲线。数据中心制冷需求的三重增长逻辑。AI算力扩张正在重塑数据中心基础设施的价值分配，制冷系统从过去的“配套设备”升级为决定算力部署密度、运营成本和能源支撑能力的关键环节。从产业趋势看，数据中心制冷需求具备三重增长逻辑：第一，算力总量扩张带来基础制冷设备需求增长。云计算、AI大模型、边缘计算和企业数字化仍在推动全球数据中心建设。第二，单位算力功耗抬升带来制冷价值量提升。AI服务器功率密度高于传统服务器，冷却系统需要从房间级、列间级进一步下沉至机柜和芯片层面，带动CDU、冷板、快接头、管路、液冷机柜、冷却液、监控系统等增量部件需求。第三，PUE和节能约束强化推动技术迭代。制冷系统通常是数据中心非IT能耗的核心来源之一，在电力资源紧张、碳排放考核趋严的背景下，客户对高效冷源、自然冷却、液冷和智能运维的接受度提升。市场规模与液冷趋势。全球数据中心制冷市场已进入加速增长阶段。根据Fortune Business Insights数据，全球数据中心制冷市场规模2025年约为187.8亿美元，预计2026年增长至210.0亿美元，并在2034年达到541.8亿美元，对应2026-2034年CAGR约12.5%。北美数据中心制冷2025年占全球市场约38.8%，仍是全球最大区域市场；亚太市场2025年规模约36.4亿美元，占比19.4%，预计是后续增长较快的区域之一。从产品结构看，组合式空调机组（AHUs）目前仍是最大单一产品品类，2024年占数据中心制冷市场约28%。液冷则是增长弹性较强的方向。根据Global Market Insights数据，全球数据中心液冷市场有望从2025年的48亿美元增长至2035年的271亿美元，对应2026-2035 CAGR约19%，增速显著高于整体数据中心制冷市场。AI服务器功率密度上行是液冷渗透的直接催化。Vertiv指出，AI负载正在推动机柜功率密度超过130kW，传统散热方案面临压力：当机柜功率超过50kW时，液冷逐步成为必要方案。Vertiv预计液冷占数据中心制冷市场比例有望由8%提升至2028年的33%。产业格局：海外龙头已验证商业模式。数据中心制冷市场的竞争格局正在从单一设备竞争转向系统能力竞争。Vertiv是当前数据中心热管理领域最具代表性的企业之一。公司定位于关键数字基础设施供应商，产品覆盖电力管理、精密空调、液冷系统、CDU、数据中心基础设施、机柜及监控系统等环节。2025年Vertiv实现收入约102.3亿美元，同比增长约27.7%，数据中心相关业务收入占比已经提升至85%，调整后营业利润约20.9亿美元。截至2025年12月31日，Vertiv的待办订单积压已经达到150亿美元，较2024年末的72亿美元翻倍增长。Carrier近年来数据中心订单快速增长，2025年公司数据中心制冷业务达到了10亿美元，2026Q1数据中心订单增长超过500%。Trane Technologies在2025年报中指出在数据经济、能源消耗上升驱动下，对可持续、具韧性的基础设施的需求正在加速。江森自控在2025财年进行了重大战略重组，更为专注于商用建筑与数据中心，数据中心相关业务约占总销售额的10%。中国暖通龙头的切入路径。数据中心制冷对家电企业的意义并不只是短期订单弹性，而是推动暖通企业从家用空调制造商升级为高功率密度热管理方案商。对于中国暖通企业而言，数据中心制冷仍处于能力拓展阶段。短期优势主要集中于一次侧冷源、高效冷机和空气侧处理，而在服务器侧液冷适配、芯片级散热验证、全球云厂商认证以及海外服务体系方面仍需进一步积累。从产业链位置看，中国企业更可能呈现“两步走”：第一阶段依托冷水机组、AHU、楼宇系统和工程能力切入大型智算中心；第二阶段通过CDU、液冷系统集成和生态合作，逐步向高价值量的数据中心热管理方案商升级。美的楼宇科技已推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品，并与互联网头部企业开展合作共研；格力亦已布局数据中心全栈冷却方案和液冷设备。投资建议与估值逻辑。全球暖通龙头普遍具备更强现金流、更高服务收入占比和更稳健估值。海外暖通龙头Trane、Carrier、Johnson Controls、Lennox等公司商用暖通、工程安装、楼宇控制和后市场服务占比更高，收入稳定性和现金流可见度通常强于以家用空调为主的中国白电企业。若中国白电龙头持续提升海外OBM、本地化渠道、商用暖通及数据中心制冷收入占比，其业务属性将逐步向全球暖通龙头靠拢，估值折价或具备收敛基础。华泰证券看好具备全球化产能、产品结构升级和稳健现金流的中国暖通龙头。短期看，空调海外去库逐步修复、欧洲及新兴市场高温、海外产能爬坡有望形成催化；中期看，热泵、中央空调、商用暖通和数据中心制冷将成为利润率改善与估值提升的重要抓手；长期看，中国白电龙头相较海外暖通龙头仍存在估值折价，若海外品牌化、商用暖通和数据中心热管理能力持续兑现，估值中枢具备上移空间。推荐标的包括美的集团（000333 CH/300 HK，买入）、格力电器（000651 CH，买入）、海信家电（000921 CH/921 HK，增持）。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：全球空调市场的长期增长空间有多大？IEA预测到2050年全球空调保有量将从16亿台增至56亿台，年新增设备约1亿台。新增空间主要来自印度、东南亚、中东、拉美、非洲等高温且渗透率仍低的市场。欧美则以能效升级、热泵替代和更新需求为主。Q2：中国空调企业的全球化竞争力如何评估？不能仅看中国出口份额，需综合评估三层能力：中国出口份额（制造基地贡献）、海外本地产能（规避贸易壁垒）、海外OBM及品牌收入（渠道控制力和品牌溢价）。美的、海尔等已从出口驱动转向海外产能、本地供应链和品牌运营并重。Q3：数据中心制冷对暖通企业意味着什么？AI算力推动数据中心从“数量扩张”转向“功率密度提升”，服务器机柜热负荷从10kW级别向50-100kW以上提升。数据中心制冷使暖通企业从家用消费品制造商进入基础设施热管理领域，打开高ASP、高粘性、高壁垒的商用场景。Q4：全球数据中心制冷市场规模有多大？2025年约187.8亿美元，预计2034年达541.8亿美元（CAGR 12.5%）。液冷市场增速更快，2025年约48亿美元，预计2035年达271亿美元（CAGR 19%）。Q5：海外暖通龙头的数据中心业务表现如何？Vertiv 2025年收入102.3亿美元（+27.7%），数据中心占比85%，积压订单150亿美元（翻倍增长）。Carrier数据中心制冷业务2025年达10亿美元，2026Q1订单增长超500%。数据来源说明。本报告所有数据均来源于华泰证券《全球冷却需求升维打开暖通新空间》研究报告（2026年7月9日）及相关公司年报。