盛达资源-000603-A股公司首次覆盖报告：白银龙头的多资源野望-260710（21页）.pdf

核心结论速览： 国内白银龙头企业，正转型为多金属资源龙头：盛达资源以银都矿业拜仁达坝银多金属矿为基石，2011年借壳上市后持续扩张，已从单一白银龙头向“白银龙头、金铜两翼”战略格局跨越。 白银资源储量约1.3万吨：2025年末公司累计查明资源量白银约1.3万吨、黄金约35吨、铜约164万吨。核心矿山银都矿业采矿证范围内银金属量683.1吨（平均品位260.33克/吨）。 连续并购验证资源获取能力：2016-2019年完成光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业等整合，白银资源量从单一银都大幅提升至超6000吨。多数并购发生在银价低位，单位收购价格仅0.26-0.50元/克白银。 金铜领域三箭齐发：2023年控股鸿林矿业（菜园子铜金矿，金17吨、铜2.9万吨）；2025年收购伊春金石（460高地铜钼矿，铜154万吨、当量铜389.5万吨）；2026年并购广西金石（妙皇铜铅锌银矿，银647吨、铜3.74万吨）。三笔合计投资约10.7亿元。 白银产量预期2028年达246吨：东晟矿业预计2026年完成建设、2027年贡献增量；广西金石预计2028年投产；德运矿业紧随其后。公司白银产量将从2025年的151.6吨逐步提升至2028年的246吨。 鸿林矿业已获批试生产，黄金增量明显：菜园子铜金矿2025年9月获批试生产，2026年正式生产，满产后预期每年贡献约1吨黄金增量。 贵金属价格重回上行通道：全球央行持续购金（2026年Q1净购金244吨），中国央行连续19个月增持。白银方面，光伏用银占工业需求29%为最大领域，AI、电力等新兴产业需求持续增长，供应弹性极低。盛达资源：国内白银龙头。盛达资源2011年通过重大资产置换置入银都矿业62.96%股权完成借壳上市，正式切入有色金属采选主业。此后围绕内蒙古优质银铅锌矿带，先后完成光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业等资产整合，2023年起进一步拓展至金铜领域。公司大股东为甘肃盛达集团有限公司，持股29.3%，实控人为赵满堂先生，合计持股34.55%。公司白银资源储量丰富，并拥有金、铜资源。2025年末累计查明资源量白银约1.3万吨、黄金约35吨、铜约164万吨。银都矿业拜仁达坝银多金属矿是公司发展基石，采矿证范围内保有银金属量683.1吨（平均品位260.33克/吨），铅金属量78,423.2吨（3.17%），锌金属量122,303.1吨（5.12%）。金山矿业额仁陶勒盖矿区银金属量1347.37吨，光大矿业93.7吨，金都矿业342.33吨。公司营收逐步上升。2025年及2026年一季度，公司实现营收24.61亿、3.84亿，同比分别增长22.26%、9.02%。归母净利润中枢逐步抬升，2025年归母净利润5.32亿元，较2021年4.22亿元大幅上升。公司产量方面，2025年白银产量151.61吨、黄金263.55千克、铅1.28万吨、锌2.54万吨。白银起家：从银都到多金属龙头。银都矿业：公司发展的基石。 银都矿业主要为银铅锌矿，目前采矿权内白银资源量合计1100.4吨，是公司前期主要白银产品的来源。从2011年银都置入到2016年期间，公司资产负债率从50.51%下降到6.85%，经营活动现金净流量从2010年200万水平上升到2011-2016年平均4.41亿元。通过对银都矿业拜仁达坝的深耕，公司在银铅锌矿开采、冶炼等领域核心竞争力初步形成。2016-2019年连续落子：资源获取能力的充分验证。 2016年收购光大矿业、赤峰金都100%股权；2017年银都矿业收购东晟矿业70%股权；2018年收购金山矿业67%股权；2019年收购德运矿业54%股权。通过收购，公司合计增加白银资源量5043.99吨，较单一银都实现大幅上升。公司资源收购价格较低，多数并购踩在白银价格低位。光大、金都通过发行股份购买，东晟、德运为现金购买，金山为现金+债务承担。按资源量计价，每克白银收购价格为0.26-0.50元/克。行业对比来看，兴业银锡收购宇邦矿业为0.156元/克，中金黄金收购复兴电银矿为1.54元/克，盛达资源收购能力较强。金铜的野望：三箭齐发。2023年开始，公司资源版图拓展到金铜领域，三笔合计投资约10.7亿元：鸿林矿业（菜园子铜金矿） ：2023年11月以不超过3亿元取得53%股权。金金属资源量17.05吨、铜金属资源量2.9万吨，证载生产规模39.6万吨/年。2025年9月获批试生产，2026年正式生产，满产后预期每年贡献约1吨黄金增量。伊春金石（460高地铜钼矿） ：2025年12月以5亿元收购60%股权。估算矿石量近10亿吨，铜金属量154万吨、当量铜389.5万吨，资源规模巨大。目前处于探矿权阶段，2026年4月与中国恩菲签订工程设计合同。广西金石（妙皇铜铅锌银矿） ：2026年1月以约2.70亿元收购55%股权。银647吨、铜3.74万吨、铅锌37.94万吨，证载生产规模66万吨/年，证照齐全。预计2028年前后投产。三个金铜矿形成梯次衔接——短期看菜园子、中期看妙皇、长期看460高地。三箭齐发，公司进入收获期。白银板块：银都矿业完成矿权整合后产量预期平稳；东晟矿业预计2026年完成建设、2027年贡献增量（约64吨/年）；广西金石预计2028年投产（约45吨/年）；德运矿业紧随其后。白银产量预期从2025年151.6吨逐步提升至2028年246吨。黄金板块：鸿林矿业菜园子铜金矿2025年9月获批试生产，2026年正式生产。该矿采用地下开采、平硐开拓——成本最低的地下开采方式之一。按照90%回收率、2.82克/吨品位测算，满产后预期每年贡献约1吨黄金增量。铜板块：伊春金石460铜钼矿铜资源量154万吨，属国内大型铜矿，伴生钼资源价值量高，远期潜力较大。预期投产后公司铜产量将达到国内中等偏上水平。盈利预测与估值。公司2026-2028年营收预测分别为35.6、44.12、50.95亿元，归母净利润分别为11.75、14.41、17.28亿元，对应EPS分别为1.7、2.09、2.5元。可比公司2026年平均PE为16.65倍，给予公司2026年16倍PE，对应目标价27.2元。首次覆盖，“增持”评级。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：盛达资源的核心矿产资源有哪些？银都矿业拜仁达坝银多金属矿（白银基石）、金山矿业（白银）、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业，以及金铜资产：鸿林矿业菜园子铜金矿、伊春金石460高地铜钼矿、广西金石妙皇铜铅锌银矿。Q2：公司白银产量预期何时放量？东晟矿业预计2026年完成建设、2027年贡献增量（约64吨/年）；广西金石预计2028年投产（约45吨/年）；德运矿业紧随其后。白银产量预期从2025年151.6吨逐步提升至2028年246吨。Q3：鸿林矿业菜园子铜金矿的投产节奏如何？2025年9月获批试生产，2026年3月试生产期满后取得安全生产许可证，正式生产。满产后预期每年贡献约1吨黄金增量。Q4：伊春金石460铜钼矿的规模有多大？估算矿石量近10亿吨，铜金属量154万吨、当量铜389.5万吨，属国内大型铜矿，伴生钼46.1万吨，价值量高。预计2029年后投产。Q5：公司的资源获取能力如何？2016-2019年连续并购，白银资源量从单一银都大幅提升至超6000吨。多数并购发生在银价低位，单位收购价格仅0.26-0.50元/克白银，资源获取能力突出。数据来源说明。本报告所有数据均来源于国泰海通证券《盛达资源首次覆盖报告》（2026年7月8日）及公司2023-2025年年报。