国防军工行业：干将发硎有作其芒航发产业链2025年数据分析-260709（28页）.pdf

核心结论速览： 航发产业链已到战略性布局时点：受内贸需求及人事变动等因素影响，当下时点主机厂正处于调整布局期，可展望“十五五”规划细则落地情况及新制装备及任务（燃机、军贸、大飞机等）。 黎明公司与西航集团累计营收分别达1202亿元和612亿元：2021-2025年，“十四五”大型发动机重点型号已迈入存量阶段，维修后市场已然打开。 贵州黎阳2025年营收同比增长37.29%：贵州黎阳是四大主机厂中唯一实现营收正增长的公司，2025年实现营收69.92亿元，中型发动机产业链重返高增长态势。 航发动力2025年营收463.31亿元：同比下降3.23%，归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%。分子公司看，黎明公司收入259.60亿元（-5%），西航本部133.94亿元（-16%），南方公司74.73亿元（-3%），黎阳动力69.92亿元（+37%）。 “小核心，大协作”体系已成熟：主要供应商营收持续增长，逐步步入扭亏为盈阶段，后续有望从外协转为外购，利润端即将释放业绩。 三大投资逻辑清晰：维修后市场为“压舱石”、军贸业务为第二增长曲线、燃机与低空通航赛道为第三增长极。 商发业务进入加速期：2025年航发科技首次披露商发收入5.02亿元，同比增长397%。产业链概览与“十四五”收官。“十四五”期间，航发产业链经历了从高速扩张到结构调整的完整周期。2025年作为“十四五”收官之年，各主机厂呈现明显的分化态势。航发动力（600893） ：2025年实现营收463.31亿元，同比减少3.23%；归母净利润6.34亿元，同比减少26.27%；扣非归母净利润2.94亿元，同比减少62.81%。2025年收入完成预算指引的97.2%，其中航空发动机及衍生产品业务完成预算指引的97.6%。分子公司分化显著：黎明公司收入259.60亿元（同比-5%），西航本部133.94亿元（同比-16%），南方公司74.73亿元（同比-3%），黎阳动力69.92亿元（同比+37%）。四大主机厂中仅黎阳动力实现正增长，凸显中型发动机赛道的结构性机会。盈利能力整体承压：2025年航发动力销售毛利率为9.12%，同比降低0.94个百分点；销售净利率为1.59%，同比降低0.46个百分点。分子公司来看，公司本部净利率为3.1%，黎明公司净利率为1.3%，南方公司净利率为0.2%，黎阳动力净利率为-1.6%。四大主机厂深度分析。黎明公司（410厂）——大型发动机存量市场。黎明公司2025年营业收入较去年出现下滑，在保持连续6年的稳定增长之后首次出现回落。黎明公司中大推发动机系列产品在“十四五”收官之年已满足阶段性需求，整体生产交付步入新一轮平整规划阶段。利润率方面，2025年黎明公司利润率1.74%与2024年利润率1.69%基本持平，整体看已筑底企稳，产业链的整体降价已向中上游充分传导。总资产端，黎明公司2025年总资产达484.86亿元，同比增长9.25%，相较于2020年的238.12亿元增长103.62%。“十四五”期间总资产实现翻倍，达到历史高位。黎明公司自2024年起固定资产投资计划出现较大程度跃升，2026年计划投资金额12.05亿元，与2025年计划投资额相比仅减少5.42%，其中政府投资项目7.2亿元，占总金额59.75%。连续三年高投入为“十五五”铺路。西航集团（430厂）——本部进入调整期。西航集团2025年营收133.94亿元，同比减少16.46%，较2020年增长了111.42%。作为“十四五”收官之年，西航本部营收出现小幅下降，表明相关型号产品已进入平整期。2025年西航集团毛利率7.28%，与近两年基本持平，整体产业链的价格传导已基本完成。总资产端，公司并未受到营收下滑影响，2025年总资产561.67亿元达到2016年以来新高。西航集团2026年固定资产计划投资7.39亿元，保持高位水平，其中政府投资项目4.98亿元，占比67.39%。贵州黎阳（460厂）——唯一正增长的主机厂。贵州黎阳2025年实现营收69.92亿元，同比增长37.29%。虽然2024年增速回落，但2025年营收增速再次回升，航发产品在经过2024年调整后仍然处于扩张期。总资产端，2025年贵州黎阳总资产216.2亿元，自2016年以来达到历史峰值。贵州黎阳2026年固定资产投资计划金额为7.94亿元，连续三年保持高投入，其中政府计划投资额3.89亿元，占比48.99%。结合我国舰载机产业发展趋势，贵州黎阳有望在“十五五”期间迎来放量。南方公司（331厂）——收缩期布局通航动力。南方公司2025年营收74.73亿元，同比下降2.61%，已连续四年负增长。相关产品型号已进入存量市场。利润率端，南方公司2025年利润率0.37%。南方公司2026年固定资产计划投资2.21亿元，较2025年下降30.28%，近年来投入呈递减趋势。在通航动力方面，南方公司的AEP100、AEP60E、AES100等多型航空发动机产品研制取得重大突破，重点布局低空经济及通航动力领域。“小核心，大协作”供应商体系。2023年航发集团“小核心，大协作”战略外协供应商体系正式落地生根。2025年主要供应商营收持续大幅增长，逐步转入扭亏为盈阶段。航发科技（600391） ：2025年营收实现修复性增长至43.23亿元，同比增长12.27%。2025年首次披露商发收入5.02亿元，同比增长397%；外贸产品收入13.79亿元，同比增长18.54%，占总营收比例31.89%。航材股份：关联交易收入2025年为9.38亿元，同比下降3.89%，“十四五”期间重点型号已迈入稳定期。图南股份：子公司2025年实现营收1.09亿元，同比增长99.02%。公司2025年期末已签订合同但尚未履行的收入金额为19.89亿元，在手订单充沛。华秦科技：沈阳华泰2025年实现营收1.46亿元，同比增长103.47%，截至2026年3月在手订单约4亿元。“十五五”三大增长引擎。第一引擎：维修后市场——“压舱石”业务。沈阳黎明及西航集团2021-2025年累计营收金额已达1202亿元和612亿元。随着大型发动机重点型号迈入存量市场，维修后市场已然打开。航发产业链（尤其主机厂与零部件耗材供应商）将迎来新的结构性增长。第二引擎：军贸业务——第二增长曲线。2025年“五·七”空战使得我国新制战斗力成为国际军贸市场中“异军突起”的增量存在，提升了对欧美系装备的贸易优势。以巴基斯坦驻军沙特为代表的事件则代表我国军贸装备有望在国际市场上获得部分此前美系装备所具有的“售后”优势。伴随“十五五”期间中美关系有望缓和，军贸业务将有望贡献第二增长曲线。第三引擎：燃机与低空通航——由军及民。当下民品燃机领域受全球发电需求牵引保持高景气度。GE Vernova、西门子能源、三菱重工等全球巨头均呈订单加速、产能紧张态势。GE Vernova燃机积压订单持续攀升，26Q1新签21GW燃气设备合同，累计突破100GW。西门子能源在2025年上半年燃气轮机新单中约60%来自数据中心。航发动力本年度重点投资燃机公司并成立通航动力公司，旨在推动低空经济及通航动力领域发展。中国航发“十五五”及中长期发展的主要任务包括打造“商用动力、通航动力、民用燃机、系统机载、先进材料与制造服务业”五大支柱产业。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部标的分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：航发产业链“十四五”收官之年整体表现如何？2025年航发动力营收463.31亿元（-3.23%），四大主机厂分化显著。黎明公司及西航集团大型发动机迈入存量市场，贵州黎阳同比增长37%重返扩张，南方公司连续四年收缩布局通航动力。Q2：“十五五”期间航发产业链的三大增长引擎是什么？一是维修后市场（“压舱石”），沈阳黎明及西航集团累计营收1202亿和612亿元，维修市场已打开；二是军贸业务（第二增长曲线），2025年“五·七”空战提升了我军装备国际竞争力；三是燃机与低空通航（第三增长极），全球燃机需求爆发，航发动力布局通航动力公司。Q3：什么是“小核心，大协作”体系？航发集团将部分制造环节逐步给予战略外协供应商，主机厂聚焦核心总装，零部件供应商承接外协制造。2025年主要供应商营收持续大幅增长，逐步转入扭亏为盈阶段。Q4：航发科技在商发和外贸方面有何亮点？2025年首次披露商发收入5.02亿元，同比增长397%；外贸收入13.79亿元，同比增长18.54%，深度绑定GE Vernova供应燃气轮机热端部件。Q5：当前是否是布局航发产业链的合适时点？研报认为航发产业链已到战略性布局时点。当下主机厂正处于调整布局期，可展望“十五五”规划细则落地及新制装备任务（燃机、军贸、大飞机等）。数据来源说明。本报告所有数据均来源于国投证券《干将发硎，有作其芒：航发产业链2025年数据分析》研究报告（2026年7月9日）及相关上市公司年报。