极兔速递~W-1519.HK-港股公司研究报告：“本分”为核兄弟为盟缔造海外市场物流帝国-260713（33页）.pdf

核心结论速览： 全球电商渗透率存在显著梯度差：成熟市场如北美、西欧电商渗透率已处于较高水平，新兴市场（拉美、中东、非洲）渗透率仍普遍低于全球平均水平，人均包裹量增长空间巨大。 东南亚作为新兴电商物流的第一块验证田：2025年东南亚电商GMV增速达22.8%，为近四年最高；Shopee 26Q1 GMV增速超30%，TikTok在东南亚GMV高速增长。 拉美电商市场快速增长：2024年拉美电商零售额约1533亿美元，同比增长9%，巴西和墨西哥提供主要增量；预计2029年达2271亿美元，CAGR为9%。 中东及非洲电商市场潜力巨大：2024年中东及非洲电商零售额549亿美元，2020-2024年CAGR为13%，土耳其、沙特、阿联酋等国家增速领先。 AI正深刻颠覆内容电商：AI加速内容电商迭代，行业逻辑从追求单条内容极致质量转向快速迭代试错的全新玩法。 新兴市场2040年快递业务量有望达1422亿件：较2025年接近15倍增长，第三方全球电商赋能者价值显著。H2：全球电商市场——渗透率梯度差创造结构性机遇。全球电商市场规模稳定增长，渗透率持续提升。据Euromonitor预测数据，到2028年全球电商规模将达到约7.9万亿美元，渗透率达到34.84%，与2024年相比提高2.5个百分点。成熟市场如北美、西欧、东亚等发达经济体电商渗透率已达到较高水平，绝对增量空间有限，但中东、拉美、非洲等区域的电商渗透率仍普遍低于全球平均水平，未来增长动能强劲。从人均包裹量看，新兴市场仍有较大增长空间。中国2024年人均包裹量已处于较高水平，东南亚、拉美、中东、非洲等地区的人均包裹量远低于中国，随着电商渗透率的持续提升，快递行业将迎来长期增长窗口。（数据来源：申万宏源研究《极兔速递-W(01519)深度报告》）。H2：东南亚市场——全球新兴电商物流的第一块验证田。东南亚作为全球新兴电商物流的第一块验证田，2025年电商GMV增速达到22.8%，为近四年来最高增速。这一增速反映电商平台重新转向增长导向的战略调整，同时也为推动物流基础设施建设奠定基础。从电商平台看，Shopee、TikTok Shop（含Tokopedia）及Lazada占据东南亚电商市场的98.8%。Shopee 26Q1 GMV及包裹量继续保持30%以上增速，叠加变现率增长，电商收入高增。TikTok在东南亚地区GMV快速增长，在印尼25Q2达到25.91亿美元，较23Q4有近十倍增长，主要得益于其巨大的流量优势——TikTok用户的月度使用时长远高于Shopee。东南亚电商价格竞争高度依赖补贴，而非结构性降本。Shopee持续走高的抽佣率、TikTok平台商家内容投入的增加、较高的快递费用均推高商家综合运营成本。因此目前电商商品价格远未触底，大量价格敏感型需求仍未被满足。内容电商已成为东南亚电商重要组成部分，2025年其贡献占平台总GMV比重已达32%。AI时代下内容电商行业迭代节奏全面加快，行业逻辑正从追求单条内容极致质量，转向优先抢占速度、高频迭代试错的全新玩法。（数据来源：申万宏源研究《极兔速递-W(01519)深度报告》）。H2：拉美市场——高增速、大潜力、格局未封。拉美地区电商市场规模增速高于全球平均增速。2024年拉美电商零售额约为1533亿美元，同比增长9%，其中巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥伦比亚、秘鲁六国电商额占整体绝大部分。据Euromonitor预测，到2029年拉美电商零售额为2271亿美元，2025-2029年四年CAGR为9%。拉美人口规模大、互联网普及率较高、线下零售效率不足、本土平台强但格局尚未封闭，跨境电商平台有较大渗透空间。主要的区域型电商平台包括本土电商MercadoLibre、MagazineLuiza等及跨境电商平台Amazon、Shopee、Shein等。从电商流量看，Shopee、Temu等跨境电商平台流量增长较快。2025年6月Shopee巴西站流量份额为9.4%，仅次于流量份额13%的美客多。Temu进入巴西市场10个月即在2025年3月平台访问量超过2.16亿次，超过亚马逊，4月一度超过Shopee成为巴西流量第二的电商平台。（数据来源：申万宏源研究《极兔速递-W(01519)深度报告》）。H2：中东及非洲市场——高人均GDP、低渗透率的蓝海。中东及非洲电商市场呈现“高人均GDP、低渗透率”的蓝海特征。2024年中东及非洲电商零售额为549亿美元，2020-2024年四年CAGR为13%，预计到2029年电商零售额将达到1152亿美元。中东及非洲中土耳其、沙特、阿联酋、以色列、埃及五国占比超95%。土耳其占比最高，2024年占比达45%；沙特占比19%、阿联酋15%、以色列14%、埃及4%。据Euromonitor预测，土耳其、沙特、阿联酋、以色列和埃及2025-2029年CAGR分别为5%、11%、11%、8%、15%，沙特、阿联酋和埃及增速领涨。中东及非洲地区主要的区域型电商平台包括本土电商Trendyol、Noon等及跨境电商平台Amazon、eBay等。（数据来源：申万宏源研究《极兔速递-W(01519)深度报告》）。H2：新兴市场电商渗透率持续提升——驱动力强劲且可持续。商流决定物流，新兴市场电商渗透率持续提升，驱动快递规模增长。2019-2024年拉美六国电商渗透率提升9.32个百分点，中东非洲五国电商渗透率提升6.91个百分点。据Euromonitor预测，到2029年拉美六国及中东非洲五国电商渗透率将分别进一步提升。新兴市场用户电商渗透率提升，消费者网购习惯加深。拉美网购用户数从2019年的1.61亿人增长到2024年的2.9亿人，网购用户渗透率从39.53%增长到58.18%。2019-2024年非洲电商用户数呈现翻倍增长。上游电商平台的竞争格局直接影响下游快递行业的件量来源与结构。从电商行业竞争格局看，新兴市场头部电商GMV逐年攀升、跨境电商平台访问量持续增长是拉动新兴市场电商件快速增长的关键因素。H2：快递行业远期空间测算——2040年新兴市场1422亿件。借助电商平台扩张、人群覆盖度提升及整体电商渗透率的不断提高，未来新兴市场电商规模将持续增长，有望支撑快递行业的长期持续增长。据申万宏源研究测算，2025年新兴市场（拉美、中东、非洲）快递业务量合计约为95亿件，假设未来15年线上渗透率每年提升1个百分点，客单价基本保持稳中有降的趋势，2040年新兴市场快递业务量有望达到1422亿件，较2025年接近15倍增长。中国电商模式与供应链能力持续向外输出，各大跨境电商平台顺势出海，全力开拓广阔的全球电商版图。Temu自2022年9月上线美国市场后，迅速拓展至加拿大、澳大利亚、欧洲、拉美、非洲等市场。东南亚电商依托成熟模式逐步走向繁荣，而拉美、非洲等新兴市场，也将随着中国跨境电商平台的落地布局，迎来电商行业的集中爆发。（数据来源：申万宏源研究《极兔速递-W(01519)深度报告》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及公司基本面分析与估值模型，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：全球电商市场的增长趋势如何？全球电商市场保持稳定增长，到2028年全球电商规模预计达7.9万亿美元，渗透率达34.84%。成熟市场增速趋缓，新兴市场（拉美、中东、非洲）电商渗透率仍低于全球平均水平，增长动能强劲。Q2：东南亚电商市场有哪些结构性变化？两大结构性变化：东南亚电商商品价格远未触底——当前价格优势主要依靠平台补贴而非结构性降本；AI时代下内容电商快速迭代——内容电商已成为东南亚电商重要组成部分，2025年占平台总GMV比重达32%。Q3：拉美电商市场的主要驱动力是什么？拉美人口规模大、互联网普及率较高、线下零售效率不足、本土平台强但格局尚未封闭。跨境电商平台（Shopee、Temu、Shein等）流量增长较快，带动电商市场繁荣。Q4：中东及非洲电商市场的特点是什么？中东及非洲呈现“高人均GDP、低电商渗透率”的特征。土耳其、沙特、阿联酋等国人均GDP较高，但电商渗透率仍有显著提升空间，数字基建完善、跨境消费依赖度高。Q5：新兴市场快递行业的远期空间有多大？据测算，2025年新兴市场快递业务量合计约95亿件，2040年有望达到1422亿件，较2025年增长近15倍。第三方全球电商赋能者价值将显著提升。数据来源说明。本报告分析基于申万宏源研究《极兔速递-W(01519)深度报告——“本分”为核，兄弟为盟，缔造海外市场物流帝国》（2026年7月13日）。