三峡旅游-002627-A股公司研究报告：深耕“两坝一峡”核心资源省际游轮打开增长空间-260715（21页）.pdf

核心结论速览： 聚焦旅游综合服务，游轮业务为核心增长引擎：三峡旅游专注旅游综合服务及综合交通服务两大板块，2025年旅游综合服务收入6.40亿元（+12.33%），毛利率29.13%。公司已确立“长江三峡旅游主导者”和“中国内河游轮旅游领航者”战略目标。 两坝一峡产品2025年接待游客215.57万人次：2025年游船产品合计接待旅客294.07万人，其中“两坝一峡”产品215.57万人，“长江夜游”27.25万人，“高峡平湖”30.10万人。2023-2025年游船产品CAGR达8.2%。 长江行·揽月号2026年4月首航，92.78%平均载客率：首艘省际度假游轮“长江行·揽月号”已完整运行22个单边航次，平均载客率（床位）92.78%。游轮总吨位近1.7万吨，配备259间全智能客房，携手华为开发鸿蒙智能舱室系统。 4艘省际游轮总投资10.63亿元：公司规划建设4艘休闲度假型游轮，第一批单艘投资2.59亿元，第二批单艘投资2.72亿元。长江行·极光号预计2026年7月首航。 单游轮中性预期年贡献净利润近0.4亿元：在84%载客率下，单船可实现年收入1.26亿元、年净利润0.39亿元。游轮模型成本相对刚性，载客率越高净利率越高。 银发群体为长江三峡游轮消费主力（占比50.08%）：60岁以上老年人群占50.08%，45-60岁占25.41%。银发群体“有钱、有闲”，游轮游兼具慢节奏度假与社交属性。 首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润1.57/2.22/2.85亿元，对应PE 24.8/17.5/13.6倍。研究背景与全景图谱。三峡旅游是深耕“两坝一峡”核心旅游资源的内河游轮旅游龙头企业。公司前身宜昌交运集团始建于1935年，2011年深交所上市，2021年更名湖北三峡旅游集团。公司具备国资背景，大股东湖北三峡文化旅游集团持股25.40%，宜昌市国资委间接合计持股33.08%。业务构成：公司主营旅游综合服务（游轮旅游、旅游交通、旅行社、港口服务、景区运营）和综合交通服务（旅客出行、车辆延伸、商贸物流）。2025年旅游综合服务收入6.40亿元（+12.33%），综合交通服务收入3.45亿元（-6.34%）。游轮行业景气度：2025年长江三峡游轮累计发船4,972艘次，客运量120.10万人，平均载客率76.08%（+1.67pct）。2026年1-5月客运量45.76万人（+5.90%），载客率85.29%（+6.65pct）。银发群体为消费主力（60岁以上占50.08%），豪华型游轮需求维持高位。省际游轮战略：公司规划4艘省际度假游轮，总投资10.63亿元。“长江行·揽月号”2026年4月首航，平均载客率92.78%。“长江行·极光号”预计2026年7月首航。“退三进一”政策控制行业过度供给，支撑高质量发展。服务商生态分析。从内河游轮旅游产业链各环节看：游轮运营企业：长江三峡地区13家游轮企业运营49艘游轮，CR3市占率46.24%。重庆渝鸿（19.41%）、重庆冠达（14.02%）、重庆黄金（12.81%）位列前三。三峡旅游2025年市占率2.16%，随省际游轮投放有望显著提升。航线格局：渝宜线（重庆-宜昌）为核心主力线路，2025年发船2,603艘次，客运量81.26万人（占总量67.66%）。高客单价（4000元+）游轮产品竞争格局优越，3000元以下竞争激烈。客源结构：浙江省（9.76%）、江苏省（8.38%）、四川省（8.04%）为前三大客源地。银发群体（60岁以上占50.08%）为核心消费人群，境外游客以香港（26.79%）、德国（11.57%）为主。游轮建造与配套：三峡旅游携手华为开发鸿蒙智能舱室系统，搭载增程式发电机组，综合续航1500公里，空调系统综合节能20%。游轮建造涉及船舶设计、建造、内部装饰等产业链环节。典型场景深度解析。场景一：长江行·揽月号首航——92.78%载客率验证市场需求。2026年4月18日，三峡旅游首艘省际度假游轮“长江行·揽月号”从重庆朝天门码头正式启航。游轮总长约150米、型宽23米、总吨位近1.7万吨，配备259间全智能客房，近2万平方米多功能空间。游轮搭载增程式发电机组、高性能电控及电机系统，应用大型中央直流变频空调系统，船舶空调系统综合节能20%，综合续航达1500公里。游轮携手华为联合开发智能舱室，将鸿蒙空间智能系统深度融入旅居体验。截至2026年6月30日，已完整运行22个单边航次，平均载客率（床位）92.78%，市场需求验证充分。重庆-宜昌4天3晚及宜昌-重庆5天4晚两条航线同步运营。数据来源：公司公告，中国旅游新闻网，长城证券产业金融研究院。场景二：银发群体为核心消费力——50.08%的年龄结构支撑。根据重庆航运交易所数据，2025年长江三峡游轮国内游客年龄结构中，60岁以上老年人群占比50.08%，45-60岁人群占25.41%，两者合计达75.49%。银发群体“有钱、有闲”，游轮游既具备慢节奏度假属性，避免传统旅游的奔波劳累，又打造完善的住宿、餐饮等场景，满足银发群体的社交需求。豪华型游轮2025年发船3,139艘次（+4.01%），客运量90.28万人（+0.81%）；经济型游船发船1,833艘次（-22.92%），客运量29.82万人（-12.42%）。豪华型游轮需求景气度维持高位，经济型游船持续收缩。数据来源：重庆航运交易所，长城证券产业金融研究院。场景三：单游轮模型——年净利润近0.4亿元的逻辑测算。游轮模型中折旧摊销费用、燃料成本、人工成本为刚性成本，耗材及其他航杂费等为可变成本。在84%载客率（中性预期）下，单船满载528人次、年运行76班次、年载客量37,008人次，客单价3,739.15元（参考价4,399元/人，假设15%佣金率），年收入1.26亿元。扣除年折摊1,728万元、燃料1,485万元、人工2,145万元、耗材469万元、其他航杂费1,615万元，税前利润5,163万元，净利润3,872万元。载客率每提升4个百分点，单船净利润增加约376万元。公司有望凭借服务优势、硬件优势获得更高载客率，拉动利润提升。数据来源：重庆航运交易所，长城证券产业金融研究院。场景四：退三进一政策——控制供给过度扩张。2024年5月，长航局出台《长航局关于加强长江干线省际客船运输市场准入管理的通告》，自2024年8月1日起实施，有效期5年。核心措施：除兼并重组设立新企业外，继续暂停批准设立新的长江干线省际客船运输企业；退出3艘省际运输客船可申请新建1艘客船。该政策有望控制长江三峡游轮过度供给，驱动行业步入高质量发展阶段。当前长江三峡地区13家企业运营49艘游轮（豪华型38艘、经济型11艘），总客位数20,768个。数据来源：长航局，长城证券产业金融研究院。常见误区与警示：游轮行业受宏观环境和天气影响较大，淡旺季分化明显。省际游轮审批流程复杂、建造周期较长，投放时间存在不确定性。银发群体虽为核心客群，但需关注老龄化趋势下消费偏好变化。技术演进方向。情景一：省际游轮陆续投运驱动业绩释放（短期-中期）。长江行·揽月号已首航（92.78%载客率），长江行·极光号预计2026年7月首航。公司共规划4艘省际游轮，中性预期下单船年利润近0.4亿元，4艘满产后年利润贡献约1.5亿元。省际游轮业务将成为公司核心增长引擎。关键触发因素：极光号首航表现、后续游轮建造进度、省际游轮载客率数据。情景二：观光游轮产品持续扩容（中期）。2023-2025年游船产品CAGR达8.2%，“两坝一峡”产品2025年接待215.57万人次。公司同步启动特色主题游轮、短途微度假游轮的设计与建造筹备工作，预计长期支撑旅游综合服务板块收入增长。关键触发因素：特色主题游轮推出、游客接待量增长、新产品线拓展。情景三：内河游轮行业高质量发展（中长期）。“退三进一”政策控制过度供给，豪华型游轮需求景气度维持高位（2025年客运量+0.81% vs 经济型-12.42%）。三峡旅游通过自建+外延拓展跻身省际豪华游轮头部方阵，有望成为中国内河游轮旅游领航者。关键触发因素：行业政策走向、竞争格局变化、公司外延拓展进展。商业模式创新。模式一：两坝一峡核心资源+省际游轮延伸的纵深布局。公司深耕“两坝一峡”核心旅游资源（葛洲坝、三峡大坝、西陵峡），观光游轮产品体系成熟。省际游轮将航线延伸至重庆-宜昌全程，实现“核心资源+长线延伸”的纵深布局。长江行·揽月号已打通渝宜双向往返航线。投资逻辑：核心资源壁垒→观光游轮稳健增长；省际游轮延伸→打开成长空间→利润弹性释放。模式二：银发经济驱动的慢旅游消费模式。银发群体（60岁以上占50.08%）是长江三峡游轮消费主力。游轮游兼具慢节奏度假属性、完善的住宿餐饮社交场景，精准匹配银发群体“有钱、有闲”的消费特征。豪华型游轮需求景气度持续高于经济型。投资逻辑：老龄化趋势→银发消费力释放→游轮游需求增长→豪华型游轮受益。模式三：船岸一体全流程服务体系。长江行·揽月号创新“服务上岸”模式，构建“船岸一体”全流程服务体系。上岸游览采用错峰机制，系统性优化游览节奏与体验感。以“登船即入戏”为核心打造沉浸式文化体验。硬件+服务+体验三维差异化竞争。投资逻辑：差异化服务→品牌溢价→客户粘性提升→载客率与客单价双升。未来1-2年机会洞察。| 赛道 | 当前状态 | 驱动因素 | 优先级 ||||||| 省际游轮（长江行系列） | 首航验证成功 | 92.78%载客率+极光号首航 | ★★★★★ || 观光游轮（两坝一峡） | 稳健增长 | CAGR 8.2%+215万游客 | ★★★★ || 银发旅游消费 | 高景气 | 老龄化+消费力释放 | ★★★★ || 游轮建造与运营 | 产能扩张 | 4艘游轮总投资10.63亿 | ★★★ |多角色行动建议： 旅游行业投资者：三峡旅游手握优质“两坝一峡”旅游资源，省际游轮（长江行·揽月号首航载客率92.78%）验证市场需求。首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润1.57/2.22/2.85亿元，PE 24.8/17.5/13.6倍。建议关注极光号首航表现及后续游轮建造进度。 消费行业研究员：银发群体（60岁以上占50.08%）为长江三峡游轮核心消费力，豪华型游轮需求景气度维持高位（客运量+0.81% vs 经济型-12.42%）。“退三进一”政策控制行业过度供给，行业高质量发展可期。 旅游产业从业者：三峡旅游“船岸一体”服务模式创新，携手华为开发鸿蒙智能舱室系统，打造沉浸式文化体验。游轮模型成本相对刚性（折旧/燃料/人工），载客率越高净利率越高，精细化运营是关键。 风险管理：省际游轮审批流程复杂、建造周期长，投放时间存在不确定性；恶劣天气可能影响出行需求；宏观经济表现不及预期或影响消费者消费意愿；水上运营存在安全隐患。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：三峡旅游的核心业务是什么？A：公司专注旅游综合服务，核心产品为“两坝一峡”观光游轮旅游及省际度假游轮旅游。2025年旅游综合服务收入6.40亿元（+12.33%），毛利率29.13%。Q2：长江行·揽月号的表现如何？A：2026年4月18日首航，总吨位近1.7万吨，259间全智能客房，携手华为开发鸿蒙智能舱室。截至2026年6月30日，已运行22个单边航次，平均载客率（床位）92.78%。Q3：三峡旅游的省际游轮投资计划是什么？A：共规划4艘休闲度假型游轮，总投资10.63亿元。第一批单艘2.59亿元，第二批单艘2.72亿元。长江行·极光号预计2026年7月首航。Q4：单艘游轮能贡献多少利润？A：中性预期（84%载客率）下，单船年收入1.26亿元、年净利润0.39亿元。载客率每提升4个百分点，单船净利润增加约376万元。Q5：长江三峡游轮市场的消费主力是谁？A：银发群体。2025年60岁以上游客占50.08%，45-60岁占25.41%，两者合计75.49%。豪华型游轮需求景气度维持高位，经济型游船持续收缩。Q6：三峡旅游的投资评级和目标是什么？A：首次覆盖给予“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润1.57/2.22/2.85亿元，对应PE 24.8/17.5/13.6倍。数据来源说明。本分析基于长城证券产业金融研究院《三峡旅游（002627.SZ）——深耕“两坝一峡”核心资源，省际游轮打开增长空间》（2026年7月13日发布）研究报告全文内容提炼。数据来源于聚源数据、公司财报、重庆航运交易所、中国旅游新闻网、长江三峡游轮售票中心、ifind。分析师郭庆龙（SAC: S1070525120002）具备证券投资咨询执业资格。