百度集团~SW-9888.HK-港股公司首次覆盖报告：全栈AI布局的互联网龙头-260719（28页）.pdf

核心结论速览： 百度是全栈AI布局的互联网龙头，AI新业务贡献新增长动能：公司从中文搜索引擎起家，经过二十余年发展，已形成覆盖芯片（昆仑芯）、云计算（百度智能云）、大模型（文心系列）、AI应用及自动驾驶（萝卜快跑）的全栈AI布局。2026Q1核心AI新业务收入已超过一般性业务收入的50%，成为集团增长的核心支撑。 百度智能云：全栈自研+庞大应用生态打造竞争优势：百度智能云基于“芯-云-模-体”四层全栈自研架构，叠加百度搜索、文库、网盘等庞大应用生态，构建了系统性优势。2026Q1智能云基础设施收入88亿元（同比+79%），其中GPU云收入同比增长184%。2025年百度在国内AI应用公有云服务市场份额达30.7%，位居第一。 昆仑芯独立上市推动AI芯片资产价值重估：昆仑芯正同步推进港股与科创板独立上市，百度作为控股股东持有57.67%股权。2025年昆仑芯出货量约11.6万片（同比+68%），在国产AI芯片厂商中份额约7%。据The Information报道，昆仑芯目标估值达500亿美元。 萝卜快跑国内规模化运营，海外市场持续扩张：百度率先布局Robotaxi赛道，2025Q2在武汉首次实现单车UE平衡。截至2026年5月业务覆盖全球27城，累计自动驾驶出行服务订单超2200万单。2026Q1全无人运营订单320万单（同比+120%）。 广告业务从搜索竞价向AI原生营销转型：传统搜索广告受电商、短视频等分流增长承压，2026Q1传统业务收入同比下降29%。AI原生营销服务（智能体、数字人）快速起量，2025年收入98亿元（同比+301%），2026Q1达23亿元（同比+36%）。 招商证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级：看好公司AI战略转型下的增长潜力和估值修复空间，预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为180/211/245亿元，目标价152-168港元/股，对应2026年20-22倍PE。百度集团：从搜索引擎到全栈AI布局的互联网龙头。业务概览：百度集团成立于2000年，起步于中文搜索引擎业务，经过二十余年发展，已成为全栈布局AI基础设施及AI应用的互联网龙头公司。整体业务分为百度一般性业务和爱奇艺两大部分，一般性业务主要包括传统业务（搜索、信息流等传统广告）、核心AI新业务（智能云基础设施、AI应用、AI原生营销服务）及其他（百度地图、百度健康等）。核心AI新业务已成为集团最重要的新增长曲线。发展历程三阶段：①搜索起家（2000-2010）——2001年发布独立搜索引擎，构建贴吧、知道、百科等内容生态，确立中文互联网信息入口地位，2005年纳斯达克上市；②信息流与云布局（2011-2019）——2013年设立深度学习研究院，2015年云计算对外开放，2017年发布Apollo自动驾驶平台，2018年发布昆仑AI芯片；③AI战略转型（2020至今）——2023年发布文心大模型，2025年推进AI组织重构，昆仑芯分拆上市，核心AI新业务加速发展。股权结构：创始人李彦宏合计持有18.6%股份，加权投票权达59.9%，投票权高度集中。公司采用A/B股双重股权结构，保障创始人对公司战略方向的控制。（数据来源：招商证券）。百度智能云：全栈自研+庞大应用生态打造AI增长引擎。业务版图：百度智能云布局“芯-云-模-体”四层全栈自研架构——芯片层（昆仑芯）、智能云基础设施（百舸AI计算平台、飞桨深度学习框架）、模型层（文心大模型矩阵、千帆大模型平台）、Agent层（DuMate、秒哒、数字员工等智能体产品）。核心AI新业务已成为收入核心支撑：2026Q1核心AI新业务收入136亿元（同比+49%），占一般性业务收入比重从36%提升至52%，超过传统业务。其中智能云基础设施收入88亿元（同比+79%），GPU云收入同比增长184%，是增长最快的细分板块。AI应用收入25亿元（同比持平）。全栈自研构筑技术护城河：百度智能云打通完整AI技术栈，实现从底层芯片到上层应用的全链路自研协同，在性能、成本、适配性和交付效率上形成系统性优势。飞桨深度学习平台是国内首个自主研发的产业级深度学习平台，截至2025年9月已凝聚超2333万开发者；千帆大模型平台企业用户超46万，Agents开发量突破130万。庞大应用生态反向拉动云与AI：百度基于“卷应用不卷模型”战略，将搜索、文库、网盘等海量内容与知识入口注入AI能力，反向拉动AI Cloud基础设施商业化。百度文库AI月活超9700万（AI DAU同比+230%），百度网盘AI月活超8000万。2025年百度在国内AI应用公有云服务市场份额30.7%位居第一，金融领域服务100%系统重要性银行、80%央企。（数据来源：招商证券）。昆仑芯：独立上市推动AI芯片资产价值重估。业务进展：昆仑芯是百度旗下的AI芯片研发公司，是集团AI产业布局中的核心底层算力载体。2025年昆仑芯出货量约11.6万片（同比+68%），在国产AI芯片厂商中份额约7%（与寒武纪并列第三）。客户拓展方面，已落地中国移动（十亿级订单）、招商银行、南方电网、腾讯等标杆客户，2025年对接客户已接近百家。产品能力持续迭代：昆仑芯1代（14nm/推理）→2代（7nm/训推一体）→3代P800（7nm/千亿至万亿参数大模型训练推理）。后续规划：M100（2026年上市，高性价比推理）、M300（2027年推出，超大规模多模态训推）、2029年规划N系列。系统层面，2026年将推出天池256与天池512超节点；集群层面，2030年有望实现百万卡昆仑芯单集群。上市进展推动价值重估：昆仑芯正同步推进港股与科创板独立上市——2026年1月以保密形式向港交所提交主板上市申请，2026年5月完成科创板IPO辅导备案，形成A+H双线推进格局。百度持有昆仑芯57.67%股权。2025年7月完成D轮融资后投后估值约210亿元，据The Information报道目标估值达500亿美元。（数据来源：招商证券）。自动驾驶：萝卜快跑规模化运营与全球化扩张。发展历程：百度2017年发布Apollo自动驾驶开放平台，2021年正式定名“萝卜快跑”。2022年进入无人化试点阶段，2025Q2在武汉首次实现单车UE平衡，2025年3月全无人运营订单累计突破1000万单。商业模式：①自营模式——公司基于自研IP由OEM代工生产车辆，自主运营，车辆计入资产负债表；②第三方合作模式——将车辆出售给Uber等平台，收入通过分成确认。自营模式目前占主要部分。业务进展：2026Q1全无人运营订单320万单（同比+120%），累计订单超2200万单；总车数约3000辆；全球覆盖27城，累计自动行驶超3.3亿公里（其中全无人驾驶超2.2亿公里）。2025年7月第六代车型接入Uber全球出行网络，8月接入Lyft在欧洲运营，2026年1月在阿布扎比启动商业化运营。（数据来源：招商证券）。广告业务：从搜索竞价到AI原生营销。传统搜索广告承压：2026Q1传统业务收入102亿元（同比-29%），百度月活6.55亿（同比-9.5%）。短视频/AI搜索冲击下，传统搜索广告增长持续承压，收入占比逐步下降。AI原生营销服务快速起量：①智能体营销——基于文心大模型为广告主构建可对话的AI销售代理，广告创编时间从2小时缩短至5分钟。截至2025年底商家智能体日均服务客户数3.3万，覆盖30余行业；②数字人营销——“百度一镜”全场景数字人平台，直播间转化率提升29%、制作成本下降63.3%。2025年AI原生营销服务收入98亿元（同比+301%），2026Q1达23亿元（同比+36%）。（数据来源：招商证券）。盈利预测与估值。招商证券预测：2026-2028年总收入1308/1441/1599亿元（同比+1.3%/+10.1%/+11.0%），Non-GAAP归母净利润180/211/245亿元（同比-4.8%/+16.8%/+16.4%）。核心假设：一般性业务收入增速+2.5%/+12.1%/+13.1%，核心AI新业务持续高增，经营利润率逐步改善至8.9%/10.3%/11.5%。估值：对标同样具备AI全栈能力的互联网公司阿里巴巴（2026E PE 20倍）、谷歌（2026E PE 27倍），给予百度2026年Non-GAAP归母净利润20-22倍PE，目标价152-168港元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。（数据来源：招商证券）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容（含完整财务预测、估值分析等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：百度核心AI新业务包括哪些？A：百度核心AI新业务主要包括三大板块：①智能云基础设施（AI云平台、GPU云、百舸AI计算平台等）；②AI应用（百度文库AI、百度网盘AI、DuMate、秒哒、数字员工等）；③AI原生营销服务（智能体营销、数字人营销等）。2026Q1核心AI新业务收入已占一般性业务收入52%。Q2：昆仑芯独立上市对百度有何意义？A：百度持有昆仑芯57.67%股权，昆仑芯正同步推进港股与科创板独立上市。2025年昆仑芯出货量11.6万片（+68%），中国移动十亿级订单验证外部竞争力。据The Information报道昆仑芯目标估值500亿美元，独立上市有望推动百度AI芯片资产价值重估。Q3：萝卜快跑的商业化进展如何？A：2025Q2在武汉首次实现单车UE平衡（全球Robotaxi领域里程碑）；2026Q1全无人运营订单320万单（+120%）；全球覆盖27城；2025年7月接入Uber全球网络、8月接入Lyft，海外市场持续扩张。Q4：百度智能云的核心竞争力是什么？A：①全栈自研“芯-云-模-体”四层架构，实现从底层芯片到上层应用的全链路协同；②庞大应用生态（搜索、文库、网盘等）反向拉动AI Cloud基础设施商业化；③2025年国内AI应用公有云服务市场份额30.7%位居第一，金融、汽车、具身智能等领域份额领先。Q5：百度广告业务的转型方向是什么？A：传统搜索广告向AI原生营销服务转型——智能体营销（AI自动创编、对话转化）和数字人营销（自动化直播/视频生成）。2026Q1传统业务收入同比-29%，但AI原生营销服务收入同比+36%，成为广告业务新增长动能。数据来源说明。本报告数据来源于：招商证券、公司公告、IDC、科智咨询、沙利文、百度官网等。