飞沃科技-301232-A股公司深度研究：商业航天系列（7）·飞沃科技深度火箭配套体系逐步完善商业航天打开第二曲线-260717（36页）.pdf

核心结论速览： 可复用火箭技术突破，中国运力革命正式启动：2026年7月10日，长征十号乙首飞成功，一子级垂直返回并完成海上网系回收，标志着我国首次成功实施运载火箭一子级可控回收，成为全球首次运载火箭网系回收。我国可复用火箭技术取得历史性突破。 飞沃科技通过4次收并购快速构建火箭配套体系：2025年12月-2026年6月，公司连续收购新杉宇航（发动机3D打印）、光合空间（箭体结构件）、西安创航和四川瀚烁（发动机机加工），叠加自身航天紧固件、钣金件、管路件制造能力，完成从发动机到箭体结构件的完整火箭配套布局。 国内共13款火箭冲刺可复用，大运力液体火箭进入扩产窗口：截至2026H1，国内13款火箭冲刺可复用，已规划火箭产能610发/年（在建及规划可复用液体火箭产能188发/年）。发动机在火箭价值量中占比50%，箭体结构占25%。 2026-2030年我国卫星部署有望超2万颗：千帆G60规划到2030年部署1.5万颗卫星，星网GW规划1.3万颗。2026H1国内火箭发射44次（同比+22%），千帆卫星部署92颗（同比+155%），卫星与火箭同步进入发射高峰。 参考SpaceX猎鹰9号路径，我国低轨运力CAGR有望达53%：猎鹰9号通过可复用将发射成本从15,952美元/kg降至1,110美元/kg（降幅93%），2025年单台火箭一子级平均复用9.2次。预计2025-2035年我国低轨运力从318吨提升至22,278吨，可复用占比由0%提升至91%。 国海证券预测2026-2028年归母净利润1.01/2.28/4.47亿元：首次覆盖给予“买入”评级，看好公司火箭配套业务订单加速落地。风电紧固件龙头快速切入商业航天。全球风电紧固件龙头：飞沃科技成立于2012年，2018年起风电预埋螺套市占率达到全球第一（2018年62%，2019年71%），后续拓展整机螺栓、锚栓组件等风电产品，并启动航空航天、燃气轮机等新兴领域布局。2023年于深交所上市，实际募资9.77亿元。半年收购4家火箭零部件公司：2025年12月-2026年6月，公司连续收购新杉宇航（发动机零部件3D打印，2025年商业航天收入约1081万元）、光合空间（箭体结构件，整流罩/舱段/贮箱）、西安创航（发动机零部件机加工，2025年营收2912万元/净利润514万元）、四川瀚烁（发动机零部件机加工），叠加自身航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力，完成从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局。客户卡位核心火箭公司：通过各子公司协同和客户资源整合，公司已在天兵科技、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀、星河动力、星火空间、巨擎科技、星辰航线、大航跃迁、九州云箭等超10家核心火箭公司完成供应链卡位。股权结构集中，激励绑定核心团队：实控人张友君直接持股23.57%，2025年7月启动股权激励计划，授予价格13.73元/股，考核目标2025-2027年累计收入≥75亿元或净利润≥2.25亿元。2026年6月将回购价格上限从31.06元/股上调至180元/股（上调480%），彰显发展信心。（数据来源：国海证券研究所）。可复用火箭突破，运力革命启动。长征十号乙历史性突破：2026年7月10日，长征十号乙首飞，将卫星顺利送入预定轨道，火箭一二级分离约6分钟后一子级垂直返回并完成海上网系回收。这是我国首次成功实施运载火箭一子级可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，我国可复用火箭技术取得历史性突破。SpaceX引领发射降本突破：猎鹰9号通过可复用将低轨发射成本从15,952美元/kg降至1,110美元/kg（降幅93%）。2025年SpaceX猎鹰火箭发射165次，单台火箭一子级平均复用9.2次。星链用户从2023年末230万人增至2026Q1末1030万人，单星创收从74万美元/年提升至129万美元/年（+73%），低轨通信卫星商业模式逐步成熟。国内13款火箭冲刺可复用：截至2026H1，国内共13款火箭冲刺可复用，包括朱雀三号（蓝箭航天）、长征十号乙（航天科工，已突破可回收）、长征十二号甲（中航八院）、力箭二号（中科宇航）、天龙三号（天兵科技）等。其中4款已有成功发射入轨记录。朱雀三号遥二已于2026年6月29日完成静态点火测试，有望近期发射冲刺可回收。卫星发射迫切倒逼运力：ITU“先占先得”规则要求卫星申请须在14年内完成100%部署。2026H1国内火箭发射44次（同比+22%），千帆G60卫星部署92颗（同比+155%），截至2026H1末在轨卫星达200颗。我国向ITU累计申请卫星超25万颗，2026-2030年部署有望超2万颗。当前仍处“发射任务等待火箭”阶段，可复用火箭是运力瓶颈。（数据来源：国海证券研究所）。火箭配套产业链：发动机与箭体结构需求爆发。火箭BOM成本拆分：发动机价值量占比50%（约6500万元/枚），箭体结构25%（约3250万元，其中贮箱约1000万元，整流罩和尾段800-1000万元，壳体与级间段1200万元），电气系统10%，燃料与发射服务15%。我国火箭已规划产能610发/年：截至2026年4月，我国具备整箭总装能力的火箭工厂共计37个，总规划产能610发/年。其中已投产20个（产能392发/年），在建12个（产能198发/年），规划5个（产能20发/年）。可复用液体火箭为主要扩产方向，在建及规划工厂13个，合计年产能188发。固体火箭、一次性火箭扩产逐步减少。低轨运力CAGR有望达53%：假设13款火箭在2026-2028年陆续突破可复用（朱雀三号/长征十号乙2026年突破，5款已首飞火箭2027年突破，6款待首飞火箭2028年突破），预计2025-2035年我国低轨运力从318吨提升至22,278吨，CAGR达53%，可复用运力占比由0%提升至91%。两大供给侧机遇：①发动机3D打印——液体火箭发动机关键部件（燃烧室、喷注器、涡轮泵）需要复杂内部流道，3D打印已成为主要生产方式。SpaceX Raptor3通过3D打印单台减重555kg、推力+51%、成本-90%。天兵科技天火12发动机90%零组件采用3D打印，深蓝航天雷霆RS发动机85%以上部件采用3D打印。②贮箱——固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级过程中，贮箱成为箭体结构中需求弹性最大的环节，商业公司贮箱产能紧缺。（数据来源：国海证券研究所）。飞沃科技火箭配套体系与投资价值。火箭配套体系布局：新杉宇航专注于SLM金属3D打印，核心产品包括喷注器、燃烧室、收扩段、扩张段、涡轮泵等，拥有行业领先的“铜”3D打印装备和打印工艺，最大幅面可达1500mm+×1500mm。光合空间主营火箭整流罩、舱段等箭体结构件，并已启动贮箱布局。西安创航和四川瀚烁具备发动机零部件精密机加工能力。叠加飞沃科技自身商业航天紧固件、钣金件、管路件，形成完整配套体系。主业龙头优势稳固：风电预埋螺套全球第一，“十五五”期间全球风电装机有望达970GW（较“十四五”+70%）。2025年完成主业扭亏，盈利能力大幅回升（毛利率15.5%，同比+7.8pct）。燃气轮机领域已与GE、贝克休斯签订供货长协，2025年非风电收入7536万元（+144.4%）。盈利预测：国海证券预计2026-2028年营收33.57/44.26/60.46亿元（同比+31%/+32%/+37%），归母净利润1.01/2.28/4.47亿元（同比+168%/+124%/+96%），对应PE 117/52/27倍。首次覆盖给予“买入”评级。（数据来源：国海证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容（含完整财务预测、估值分析等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：长征十号乙突破可复用有何重大意义？A：2026年7月10日长征十号乙成功实现一子级可控回收（全球首次网系回收），标志着中国可复用火箭技术取得历史性突破。可复用火箭能够大幅降低发射成本、提升发射频率，是低轨卫星星座组网的关键支撑，中国运力革命正式启动。Q2：飞沃科技在火箭配套领域的布局如何？A：公司通过收购新杉宇航（发动机3D打印）、光合空间（箭体结构件）、西安创航和四川瀚烁（发动机机加工），叠加自身紧固件/钣金件/管路件，完成从发动机到箭体结构件的完整配套布局。已在超10家核心火箭公司完成供应链卡位。Q3：国内火箭配套市场的空间有多大？A：我国已规划火箭产能610发/年（可复用液体火箭在建及规划188发/年），火箭发动机价值量占比50%（约6500万元/枚）。参考SpaceX路径，预计2025-2035年我国低轨运力CAGR达53%，发动机3D打印、贮箱等环节迎来供给侧机遇。Q4：公司主业风电紧固件的增长前景如何？A：公司预埋螺套全球市占率第一，“十五五”期间全球风电装机有望达970GW（+70%）。2025年已实现主业扭亏，毛利率15.5%（同比+7.8pct）。同时燃气轮机领域已与GE、贝克休斯签订长协，新兴业务多点开花。Q5：公司2026-2028年的业绩预期如何？A：国海证券预计2026-2028年归母净利润1.01/2.28/4.47亿元（同比+168%/+124%/+96%）。火箭配套订单加速落地+风电主业盈利修复+燃气轮机等新兴业务放量，三重驱动下业绩进入高速增长通道。数据来源说明。本报告数据来源于：国海证券研究所、公司公告、Wind、GWEC、SpaceX招股书、Jonathan's Space Page、你好太空公众号、谦益头条公众号。