交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”-260717（30页）.pdf

1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明确定性溢价的扩散从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”研究团队：交通运输组 黄文鹤、张骁瀚、李蔚、陈佳裕交通运输行业2026年中期投资策略报告日期：2026年7月17日 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要 快递：反内卷见效，驱动模式切换。2026年Q1网上零售额+7.5%，高于快递包裹量增速+5.8%，单包裹价值提升1.7%，止跌回升，驱动模式从包裹轻小化转向包裹价值化。反内卷行情分三阶段：2025.07-09快速冲高回落；2026.02-03产粮区锁盘延长，持续性验证；2026.04-05利润超预期释放但再度回落。航空：高油价下分化加剧。以

2、单机市值衡量估值，截至2026年4月底中国国航A股单机市值1.22亿元，对应PB约1.0 x。春秋、吉祥运营表现显著好于三大航：五一后三大航减班主导行业航班量下降，但春秋、吉祥运力利用率下降不明显，Q2利润表现更优。4月国内全票价同比上涨15%，但五一后需求挤出效应显现，5月航班量同比下降10%；国际方面需求挤出更早，3-5月国际航班量同比+3.6%/-3.7%/-8.0%。航运：霍峡通航量边际改善，重视高运价兑现。历史复盘：供给端为每轮大周期的核心影响因素。本轮周期（2025-2026年）由美伊冲突、霍峡通行受阻驱动，吨海里需求扩张。空运：紧供需支撑运价。全球空运仍处于确定性紧供需区间，20

3、28年前宽体货机运力瓶颈无法缓解。东航物流未来三年机队增速快于行业，运价虽从疫情高位回落，但中枢较疫情前仍超三成。风险提示：全球宏观需求修复不及预期；油价及人工成本大幅上行；海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化2 XVRVoQmMpOmOtOnOrPnMmOaQbPbRsQrRmOtNlOnNsNfQoMpP8OnNvMNZpMmPwMsQqP证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3交运复盘与当下位置01板块观点02投资建议03目录C O N T E N T S风险提示04 交运复盘与当下位置01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.1 交通运输行业相对收益：整体看属于“熊市品种”50

4、.8%1.3%1.8%2.3%交运持仓已连续5个季度在30%分位以下，26Q1仅1.3%交通运输30%分位70%分位资料来源：iFind，国联民生证券研究所图表：公募基金交运板块持仓图表：交运板块及子板块与沪深300指数相对收益沪深300指数交通运输快递高速航空 航运港口仓储跨境物流20038%4%-44%-10%8%7%32%-35%-54%2004-16%18%4%5%15%13%26%37%-14%2005-8%-4%5%4%-29%-10%0%-3%-13%2006121%-52%-89%-64%-65%-49%-26%-14%-98%2007162%7%32%-30%239%99%-

5、83%-47%-6%2008-66%-3%-1%20%-15%-10%3%-1%14%200997%-18%122%-13%6%-17%-13%59%67%2010-13%1%2%-4%52%-12%-14%15%-6%2011-25%-8%-13%-9%-24%-18%-4%19%-9%20128%-12%-10%-8%-17%-15%-5%-10%-6%2013-8%13%16%7%-17%2%31%42%167%201452%13%0%11%29%42%23%25%-55%20156%27%149%31%40%25%3%5%53%2016-11%-11%45%-4%-7%-22%-12%

6、-1%-4%201722%-15%-36%-22%2%-30%-10%-21%-53%2018-25%-5%-9%-3%-14%-4%-7%-15%-17%201936%-19%-9%-25%-21%5%-27%-22%-41%202027%-27%7%-36%-37%-10%-33%7%4%2021-5%8%-3%12%19%31%7%24%19%2022-22%18%11%21%28%3%18%10%1%2023-11%-4%-22%29%-15%3%10%-10%9%202415%-2%-11%14%4%11%2%-23%-2%202518%-17%-17%-30%-2%-7%-23%-