宁波银行-002142-A股公司首次覆盖报告：质价双优成长致远-260717（30页）.pdf

核心结论速览： 宁波银行是银行板块中稀缺的成长标的：2020-2025年总资产CAGR达17.4%，归母净利润年均增速13.8%，ROE长期领先同业。26Q1年化ROE为13.41%，分别高出上市城商行、上市银行平均水平2.0pc、3.5pc。 区位优势+综合金融布局赋能高成长：宁波银行立足宁波及浙江本土，辐射长三角及核心经济带。公司顺应地方宽信用趋势加大政信类贷款投放，2020-2025年广义基建类贷款规模CAGR达23.5%，有效支撑贷款扩表。2025年贷款总额1.73万亿元，同比+17.4%。 息差长期优于同业，客群优势持续兑现：2025年宁波银行净息差1.74%，分别高于上市城商行、上市银行平均水平22bps、34bps。活期存款占比34.4%，高出上市城商行平均5.2pc，低成本资金沉淀深厚。1年以内到期存款占比81.8%（上市城商行居首），重定价节奏较快。 资产质量优异，不良率长期维持低位：不良率自2019年以来持续稳定在0.8%以下，26Q1末为0.76%，已连续12个季度保持平稳。拨备覆盖率369%，拨贷比2.80%，风险抵补能力较强。对公不良率仅0.23%，显著低于同业。 子公司矩阵完备，多元利润中心拓宽增长边界：永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金2025年合计净利润49.91亿元，对母行归母净利润贡献率达17%，近5年累计提升8.3pc。宁银消金总资产692亿元，在城商行系消金子中排名居首。 西部证券预测2026-2028年归母净利润322/355/394亿元：对应增速9.77%/10.22%/10.89%，首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.59元/股，对应2026E 0.92x PB。扎根长三角沃土，质绩双优的城商行稀缺标的。从城市信用社到城商行龙头。宁波银行前身可追溯至1997年成立的宁波城市合作银行，由17家城市信用合作社组建而来。2007年更名为“宁波银行股份有限公司”，并于同年在深交所主板上市，成为A股第12家、城商行中第1家上市银行。历经跨区域经营（先后在上海、杭州、南京、深圳、北京等地设立分支机构）、主板上市等发展，逐步成长为资产规模排名持续提升的城商行龙头。26Q1末总资产3.86万亿元（同比+13.6%），存、贷款规模分别为2.28万亿元（同比+2.7%）、1.85万亿元（同比+15.7%）。股权结构多元均衡。截至26Q1末，宁波开投集团持有18.74%股份，为公司第一大股东，前十大股东中国资法人合计持股22.39%，利于公司对接区域对公资源、深化政银联动。境外战略投资者、产业资本分别持股24.95%、14.23%，多元均衡的股权结构赋予公司较完善的治理机制。管理层多为内部提拔，经营策略稳定。新任董事长庄灵君为公司老将，行内履职经历丰富，深谙公司业务；副董事长、行长冯培炯同样由内部培养。行内高管多由内部提拔，保障了经营策略的稳定性与连续性。（数据来源：西部证券研发中心）。区域深耕+综合金融赋能高成长。立足宁波，外向型制造业活跃。宁波为长三角南翼制造业强市，2025年全市外贸进出口总额达1.46万亿元（同比+2.6%），在全国各城市中排名第6，民营企业进出口额占比76.7%。外贸经济下港口物流、产业园区建设带来配套金融服务需求，利于对公端客户拓面与综合开发。宁波银行在宁波市内贷款余额5200亿元，市占率11.3%，上市以来市场份额总体提升。深耕浙江，异地信贷贡献快速提升。近5年新设52家异地分支机构中有33家落足省内，主要覆盖金华、绍兴、台州、湖州等制造业、商贸经济活跃地市。2020-2025年省内异地分支机构总资产CAGR高达26.8%（vs宁波市内18.0%、省外14.5%）。近5年省内异地贷款余额占比累计提升11.9pc至33.3%。辐射核心经济带，挖掘第二增长曲线。省外网点主要分布在长三角核心都市圈，25Q4末在江苏、上海地区分支机构数分别为62家、30家，合计资产规模超万亿元（占全行总资产32.9%）。江苏地区金融供给相对分散，对公业务向深拓展空间较大，近5年当地分支机构市占率累计提升0.7pc至1.6%。综合营销强化对公黏性。公司持续迭代“鲲鹏司库”“五管二宝”等数字化系统，围绕企业客户结算、现金管理、代发、债权直融等场景提供一揽子金融服务。25Q4末公司银行客户19.65万户、零售公司客户43.95万户，2015-2025年累计新增14.67万户、33.07万户。企业贷款余额1.07万亿元，近5年CAGR达23.7%。转型政信，贡献主要信贷增量。2020-2025年广义基建类贷款规模CAGR达23.5%（vs上市城商行20.2%），25Q4末基建领域贷款占全部贷款余额28.4%，近5年占比累计提升3.5pc。长三角及浙江财政实力雄厚，城投平台转型后融资边界拓宽，政信市场空间仍较可观。（数据来源：西部证券研发中心）。精耕财富管理生态，巩固大零售护城河。零售AUM稳健增长。25Q4末宁波银行零售AUM达1.28万亿元，在上市城商行中排名第3位，私行客户AUM 3534亿元（占比27.7%），近5年高净值客户AUM占比累计提升9.8pc。财富管理类中收快速修复。2025年公司代销、理财、托管类业务手续费收入同比增速分别为35.7%、36.7%、8.2%，对手续费及佣金收入贡献比例分别为81.7%、23.4%、5.2%。低利率环境下居民财富再配置需求回升，财富管理类中收景气度有望提升。理财管理规模领先。25Q4末表外理财AUM达6963亿元（同比+47%），2020-2025年CAGR达21.8%，在上市城商行中排名第2（仅次于江苏银行）。银行理财作为综合收益优于存款、回撤低于权益的高性价比品种，有望持续获得个人客户青睐。（数据来源：西部证券研发中心）。子公司矩阵完备，多元利润中心拓宽增长边界。金融牌照齐全。母行层面深化9大利润中心建设，子公司层面配备永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金等金融牌照。2025年四家子公司合计净利润49.91亿元，对母行归母净利润贡献率达17%，近5年累计提升8.3pc。宁银消金：规模同业领先。前身为华融消金，2021年宁波银行竞得70%股权，2022年完成控股。截至25Q4末总资产692亿元、贷款总额666亿元，在城商行系消金子中排名居首、银行系消金子中排名第5。母行持股比例已提升至94.17%。永赢基金：AUM高速扩张。截至26Q2末非货AUM达4762亿元（较年初+9.7%），近5年CAGR 26.3%（vs银行系公募平均8.9%），在全部公募基金公司中排名第16位、银行系第3位。主动权益类产品快速扩容，26Q2末权益类规模占比29.6%（较2024年初+24.5pc）。2025年管理费收入同比+57.4%，对母行中收贡献率26.9%。永赢金租：高ROE+低不良。25Q4末应收租赁款余额1524亿元（近5年CAGR 21.7%），不良融资租赁资产率仅0.26%（近5年均维持0.3%以下）。2025年净利润30亿元（+17.9%），ROE高达17.1%，对母行盈利贡献10.3%（近5年+5.5pc）。宁银理财：规模、盈利双领先。25Q4末存续产品AUM 6963亿元（同比+47%），管理规模在城商行系理财子中仅次于苏银理财。2025年净利润9.7亿元，盈利水平居城商行系理财子首位，对母行盈利贡献3.31%。（数据来源：西部证券研发中心）。基本面分析：质价双优，夯实高成长底色。净息差：长期优于同业。2025年宁波银行净息差1.74%，高于上市城商行、上市银行平均22bps、34bps。资产端贷款收益率4.23%，高于上市城商行、上市银行平均29bps、109bps。负债端存款成本率1.61%，低于上市城商行平均13bps。活期存款占比34.4%（高出上市城商行平均5.2pc），1年以内到期存款占比81.8%（上市城商行居首），重定价节奏较快。资产质量：不良长期维持低位。不良率自2019年以来持续稳定在0.8%以下，26Q1末0.76%，连续12个季度保持平稳。2025年初以来不良生成率（加回核销口径）持续改善。对公不良率0.23%（显著低于上市城商行0.78%、上市银行1.22%），零售不良率1.94%（同比+26bp）。零售风险边际趋缓——近端不良净增额回落，个贷投放缩量自然带来不良新生规模下降。拨备覆盖率369%，拨贷比2.80%，风险抵补能力较强。资本计量：短期再融资压力不大。26Q1末核心一级资本充足率9.25%，对比监管底线7.75%仍有空间。极限压力测试下（假设2026-2028年RWA增速12%/11%/11%，利润增速6%/4%/4%），仅以内生资本补充，至2028年末核充率仍达9.05%，高于监管底线。（数据来源：西部证券研发中心）。盈利预测与估值。西部证券预测：2026-2028年营业收入793/877/972亿元（同比+10.13%/+10.58%/+10.90%），归母净利润322/355/394亿元（同比+9.77%/+10.22%/+10.89%）。核心假设：总资产增速15.0%/13.8%/12.5%，贷款增速18.0%/16.0%/16.0%，净息差1.54%/1.55%/1.57%，不良率0.76%保持平稳。目标价与评级：宁波银行精耕浙江本省市场，辐射长三角及核心经济带，区位优势凸显；依托客群经营禀赋，信贷有望维持高速扩张；息差趋势性改善+财富管理业务激活中收+不良处置消化存量风险，业绩增速有望保持同业前列。首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.59元/股，对应2026E/27E 0.92x/0.82x PB，较当前股价有10.6%上行空间。（数据来源：西部证券研发中心）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容（含完整财务预测、估值分析等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：宁波银行的核心竞争优势是什么？A：公司具备三重核心优势：①区位优势——深耕浙江及长三角优质区域，民营经济活跃、财政实力雄厚；②息差优势——低成本存款沉淀深厚（活期占比34.4%），净息差长期领先同业；③资产质量优势——不良率连续12个季度稳定在0.76%，拨备覆盖率369%。Q2：宁波银行的成长性体现在哪些方面？A：2020-2025年总资产CAGR 17.4%（vs上市城商行12.7%），归母净利润年均增速13.8%（vs上市城商行+5.1pc）。子公司利润中心贡献持续提升（2025年达17%，+8.3pc），财富管理业务激活中收增长。Q3：宁波银行2026年的业绩预期如何？A：西部证券预测2026年营收793亿元（+10.13%），归母净利润322亿元（+9.77%）。净息差预计1.54%，不良率维持0.76%。公司信贷投放维持高景气（贷款增速18%），息差趋势性改善支撑利息净收入修复。Q4：宁波银行的估值水平如何？A：当前股价对应2026E/27E PB分别为0.83x/0.75x，目标价34.59元/股对应2026E 0.92x PB，较当前有10.6%上行空间。公司作为银行板块稀缺成长标的，ROE长期领先同业，估值有望持续修复。Q5：公司面临的主要风险有哪些？A：①宏观风险——核心经营地区经济复苏不及预期拖累信贷需求；②政策风险——货币政策超预期调整导致息差收窄；③资产质量风险——零售不良超预期恶化加剧拨备计提压力。数据来源说明。本报告数据来源于：西部证券研发中心、Wind、宁波银行2016-2025年年报、2026年一季报、各地财政厅&财政局、海关总署。