银行业专题｜金融股投资价值：稳健价值凸显业绩与估值再平衡-260719（15页）.pdf

核心结论速览： 金融板块被赋予稳定大盘的核心职能：监管政策以培育中长期慢牛为导向，市场需要依靠金融板块对冲成长板块波动。低估值、盈利确定性突出的金融资产迎来资金重新定价阶段。 经济K型分化全方位利好金融板块：生产端、科技、出口表现较强，传统消费、地产表现较弱。居民风险偏好整体偏低，银行、保险能够长期维持低负债成本；资产端银行对公信贷有优质赛道支撑，保险权益投资收益改善，券商直接受益科创股权活跃度提升。 金融板块减持压力基本释放，估值底部明确：证金、汇金等国有资金持有银行股比例已位于2020年以来低位，后续可操作筹码有限。险资持续增持银行，市场资金再平衡需求下金融股迎来估值修复窗口。 银行：息差筑底，业绩韧性强：预计2026年上半年营收累计同比约7.1%，净利润增速维持3%-3.5%。全年息差下行幅度可控制在5BP以内，对公不良率持续下行对冲零售不良上行压力。 保险：中报业绩大幅超预期，基本面与股价严重背离：上半年板块股价累计下跌约28.9%，但中国人寿净利润预增225%、新华保险预增50%。高权益仓位险企受益科创行情，权益市场回暖阶段盈利弹性显著。 券商：基本面高景气+估值历史低位：21家已披露业绩预告券商合计归母净利润1082.13亿元（同比+65%），二季度单季同比增速达116.1%。科创跟投业务储备充足，为未来利润弹性提供支撑。金融板块整体投资逻辑。政策定调：中长期慢牛导向，金融肩负稳盘核心职能。当前监管层核心政策目标是培育中长期慢牛行情，政策定力具备延续性。预计7月政治局会议政策的定力较强，相关调控思路具备持续性。市场需要依靠金融板块对冲成长赛道波动、平抑指数剧烈震荡，低估值、高盈利确定性的金融资产将逐步获得资金重新定价。宏观环境：K型分化全方位利好金融板块。国内经济呈现典型K型分化、供强需弱的长期格局——装备制造、高技术产业增加值保持高增，传统消费、地产链条需求持续偏弱。从负债端看，居民风险偏好整体偏低，存款大规模搬家现象并未出现，银行、保险能够长期维持低负债成本。从资产端看，出口、科技产业高景气持续拉动资产端收益——银行对公信贷有优质赛道支撑，保险权益投资收益改善，券商直接受益科创股权活跃度提升。估值资金错配：板块底部明确迎来修复窗口。证金、汇金等国有资金持有银行股比例已位于2020年以来低位，板块减持压力基本释放。当市场存在下行压力时，国有资金将有增持金融股的动力；当市场热度回落时，险资等增量资金涌入推动估值持续修复。当前全市场成交额回落、科技板块7月以来整体回调超20%，资金存在明显再平衡需求，金融板块配置性价比持续上行。（数据来源：中泰证券研究所）。银行：息差筑底，业绩韧性强。基本面韧性充足：2026年银行业盈利韧性显著超出市场预期，一季度行业营收实现7.4%的大个位数增长，净利润同比增3%；预计上半年营收累计同比约7.1%，净利润增速维持3%-3.5%。核心支撑来自净息差超预期稳定——二季度预计息差基本平稳，全年息差下行幅度可控制在5BP以内，筑底确定性较强。资产质量分化可控：银行资产质量呈现“对公向好、零售承压”的分化格局，整体风险消化空间充足。2025年零售不良率升至1.36%，但边际压力有所缓和——近四个半年度零售不良率抬升幅度依次为11bp、11bp、12bp、9bp，不良净增额从880亿回落至498亿。对公不良率持续下行至1.21%，稳住行业整体信用成本。行业依靠自身盈利即可平稳消化存量风险，系统性风险无需担忧。筹码结构大幅改善：沪深300、上证50等宽基指数股市资金规模回落至2024年股市前水平，证金账户基本减持完毕银行持仓；股份行、城商行多数已退出前十大股东，被动抛压彻底消除。当前板块普遍股息率4%-5.5%，高度匹配保险OCI账户长期考核要求，险资持有银行以长期配置为主，板块底仓资金稳定性大幅提升。两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行——江苏、上海、成渝、山东和福建等区域，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京银行、成都银行、上海银行、沪农商行。二是高股息稳健逻辑——六大行（农行、建行、工行），以及股份行中招行、兴业银行和中信银行。（数据来源：中泰证券研究所）。保险：中报业绩超预期，再平衡优选板块。中报业绩大幅超预期：上半年板块股价累计下跌约28.9%，但已披露业绩的险企利润同比增幅均有不同程度上涨。中国人寿净利润预增225%（二季度单季+836%），新华保险预增50%（二季度单季+76%），中国人保（财险）预计增长10%-15%（二季度单季净利超160亿）。基本面与股价走势形成严重背离。业绩弹性核心差异来源于权益持仓力度：新华保险交易性股票/所有者权益占比159%（全行业最高） 中国人寿99% 中国太保64% 中国平安29% 中国人保23%。更高的权益仓位直接放大了科创、成长行情带来的投资收益增量。头部险企持续加大AI、半导体、高端制造等新质生产力赛道布局，并非短期市场行情带来一次性利润脉冲，产业布局红利能够持续支撑未来多年投资收益中枢上移。压制行情的核心因素消退：此前公募资金持续抱团科技赛道、证金和汇金等国有资金的阶段性减持压制板块估值。随着减持资金逐步出清与市场资金再平衡选择，板块估值修复窗口打开。重点标的：中国人寿（利率强弹性标的）、新华保险（权益强β利润高弹性）、中国财险（非车险报行合一落地）、中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快）、中国平安（银保个险两开花）。（数据来源：中泰证券研究所）。券商：业绩兑现与估值回归。全年业绩持续兑现：21家已披露业绩预告A股上市券商合计归母净利润1082.13亿元（同比+65%），二季度单季同比增速达116.1%。市场日均股基交易额3.2万亿元（同比翻倍），两融余额突破3万亿元（同比+63%），为经纪、两融等基础业务提供稳固基本盘。科创业务打开长期成长空间：双创板块IPO发行节奏提速，头部券商依托“投资+投行+投研”三投联动模式进入科创项目收益集中兑现阶段。预计2026年三季度长鑫科技、宇树科技即将登陆资本市场，持续为券商投行承销收入、一级市场跟投收益带来增量。科创相关业务的业绩贡献具备长期可持续性，并非一次性短期收益。板块定位：金融板块进攻型配置：对比银行、保险，券商是金融板块中业绩弹性最高的赛道，同时兼顾短期估值修复机会与中长期科创成长逻辑。短期依靠市场资金再平衡、板块业绩持续超预期催化估值修复；中长期依托科创产业扩容、一级市场跟投业务放量打开盈利天花板。当前板块正处于“基本面高景气+估值历史低位”的配置窗口。重点标的：中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通等。（数据来源：中泰证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例（含完整财务预测、估值对比等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：金融板块当前估值处于什么水平？A：金融板块估值处于历史低位。以银行为例，A股上市银行PB普遍在0.3-0.9倍之间，股息率4%-6%。证金、汇金等国有资金持有银行股比例已降至2020年以来低位，板块减持压力基本释放。当前属于估值洼地+基本面稳健的错配期。Q2：银行板块2026年的业绩预期如何？A：预计2026年上半年营收累计同比约7.1%，净利润增速维持3%-3.5%。全年息差下行幅度可控制在5BP以内，对公不良率持续下行对冲零售不良上行压力。行业依靠自身盈利即可平稳消化存量风险。Q3：保险板块业绩与股价为何严重背离？A：上半年中国人寿净利润预增225%、新华保险预增50%，但板块股价累计下跌约28.9%。核心原因为公募资金持续抱团科技赛道、证金汇金等国有资金阶段性减持。随着减持出清与资金再平衡，板块有望迎来估值修复。Q4：券商板块的投资价值体现在哪里？A：券商是金融板块中业绩弹性最高的赛道。21家已披露预告券商上半年净利润同比+65%，二季度单季+116%。科创跟投业务储备充足（长鑫科技、宇树科技等），业绩高景气具备延续基础，叠加估值处于历史低位，估值修复空间充足。Q5：金融板块的配置节奏如何把握？A：短期（7-8月）市场风险偏好维持低位，银行板块避险属性凸显，优先配置业绩平稳的四大行和招行，以及区域经济支撑强的城商行。四季度（11-12月）预计迎来分红抢权+估值切换双重行情。保险和券商作为再平衡优选板块和进攻型配置，可根据风险偏好择机配置。数据来源说明。本报告数据来源于：中泰证券研究所、WIND、公司财报。