多点数智-2586.HK-港股公司深度报告：大模型+商超的战略卡位者-260718（30页）.pdf

核心结论速览： 2025年成功扭亏为盈，盈利拐点确立：公司2025年实现营收22.27亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.34亿元，成功扭亏为盈。扣非净利润2.03亿元，同比增长582.6%。经营活动现金流1.92亿元，较上年同期-7419.8万元大幅转正。 中国零售数字化解决方案市场排名第一：按2023年收益口径，公司以6.5%市场份额位居中国零售数字化解决方案市场第一。服务客户593家，中国连锁Top100中渗透率达25%，覆盖门店超万家，业务覆盖全球11个国家和地区。 AI to C：链接前端大流量Agent与后端万家超市的核心编排层：多点覆盖全国1万多家超市门店的系统、私有数据和业务流，通过MCP化接入豆包、微信Agent等前端AI大流量入口，成为可被随时调用的零售Skill。按商超GMV 4万亿元测算，中性情景对应潜在收入空间达123亿元。 AI to B：全链路Agent替代传统商超ERP：公司已落地十大AI应用场景，整合为商品、门店、数据洞察三大智能体集群。选品决策周期从14天缩短至2天，鲜品损耗降低约30%，排线效率提升80%。按连锁零售数字化投入测算，中性情景对应潜在收入空间达150亿元。 与灵心巧手合资设立“灵美智能”，打造零售世界模型数据壁垒：多点数智（持股51%）与灵心巧手（持股29%）共同出资设立灵美智能数核。多点提供万家门店真实场景和全链路数据，灵心巧手提供全球80%以上份额的高自由度灵巧手执行能力，形成“AI大脑+物理双手”闭环。 火山引擎零售大模型生态联盟核心技术支持方：联盟由火山引擎发起、多点数智提供技术支持，融合豆包大模型与AI能力。豆包日均Token调用量已突破180万亿，公司有望将豆包3.24亿月活用户导入万家超市门店智能零售生态。深耕零售数字化，从SaaS向AI智能体战略跃迁。发展历程与战略定位。多点数智成立于2015年，由物美集团创始人张文中创立，为全球零售业提供数智化解决方案。公司自主研发了数字零售系统DMALL OS，聚焦用户、商品、门店、供应链、总部五大场景，覆盖全价值链环节。2024年公司持续推进DMALL OS 3.0升级，标志着产品体系由传统零售数字化向零售AI智能体运营持续演进。2025年，公司进一步将生成式AI置于战略优先核心位置，致力于为客户提供AI零售核心解决方案及AI零售增值服务。股权结构集中，战略股东背书。截至2025年底，创始人张文中为实际控制人，通过Celestial Limited等主体合计持有54.23%股份，控制权稳定。腾讯、IDG资本（月之暗面、DeepSeek等头部AI模型厂商投资人）是公司战略股东，有望持续引入AI Agent战略业务资源。公司积极进行股份回购，近一年累计回购7143.90万股，占总股本约7.62%。双轮驱动收入结构。公司形成AI零售核心解决方案及AI零售增值服务双轮驱动的收入结构，2025年分别实现收入10.63亿元、11.63亿元，占营业收入比重分别为47.75%和52.25%。AI零售核心解决方案提供融合AI技术的DMALL OS系统；AI零售增值服务聚焦门店运营场景，产品矩阵涵盖智能防损、无人夜收、远程值守、智能拣货等多元品类。（数据来源：国联民生证券研究所）。零售业智能化转型：需求与政策的双重驱动。AI采用率快速攀升。根据英伟达2026年发布的《2026年零售和消费品行业AI发展现状及趋势》报告，91%的零售企业正在使用或评估AI，积极部署AI解决方案的企业占比从2024年的42%跃升至2025年的58%，一年净增16个百分点。89%的企业表示AI产生了积极影响，57%的企业实现了5%或更高的增长。AI对零售利润率的提升空间巨大。普华永道思略特于2025年11月发表的研究显示，若零售商能在全组织维度实现AI的工业化落地，通过增收节支，经营性利润率有望由3%跃升至14.4%，实现四倍跃升。其中，品牌与营销环节可贡献高达5.1个百分点（占35%），销售与商业运营环节可贡献4.6个百分点（占32%）。政策端高级别支持。2026年7月9日，商务部等9部门联合印发《关于加快零售业创新发展的意见》，面向2030年目标，从六大维度系统推动零售业发展。政策明确“提升数智化能力”——大型企业自主全链路数字化，平台企业向中小商户开放技术资源，第三方服务商开发低成本轻量化管理系统，拓展AI导购、低空配送、无人售货创新场景。（数据来源：国联民生证券研究所）。AI to C：链接前端大流量，成为商超智能体商务核心枢纽。覆盖万家门店的全栈数据壁垒。在中国连锁经营协会2024年公布的《中国连锁Top100》榜单中，已有25家为公司客户，大客户渗透率达25%。公司服务客户总数达593家，覆盖全国1万多家门店。在“人”的维度，胖东来DMALL OS会员体量已突破2000万+，会员消费占比高达90%+。在“货”的维度，湖北中百集团基于货架资源、品类宽度等维度对超15000支商品进行分级管理。在“场”的维度，公司通过“夜间无人值守”累计有效服务时长超20万小时，创造超1000万销售。与火山引擎的深度生态协同。2024年，公司与火山引擎联合成立零售大模型生态联盟，联盟由火山引擎发起、多点数智提供技术支持。截至2026年6月，豆包日均Token调用量已突破180万亿，同比增长超10倍；火山引擎以49.5%的市场份额位居中国MaaS市场第一。未来，公司有望以豆包等APP为用户触点，将3.24亿月活的庞大用户量导入多点覆盖的万家超市门店智能零售生态。微信Agent首批内测开发者。据多点数智官微消息，6月8日多点数智作为首批内测开发者已完成接入适配微信Agent，成功搭建了对话式、一站式购物闭环，携手胖东来接入微信AI智能体测试将完成O2O全购物链路的智能体适配。AI to C长期市场空间测算。按商超行业GMV 4万亿元、Agent渗透率35%、多点承接份额35%、AI交易服务费率2.5%的中性情景测算，对应潜在收入空间达123亿元。保守情景为72亿元，乐观情景为192亿元。（数据来源：国联民生证券研究所）。AI to B：全链路Agent替代传统商超ERP。十大AI应用场景全面落地。公司已落地AI优品、AI鲜算、AI定价、AI慧眸、AI调度、AI客服、AI值守、AI补货、AI防损、AI间数十大AI应用场景。核心效果验证：AI优品上线后品类健康分平均上涨5%，新品存活率从35%提升至68%，选品决策周期从14天缩短至2天，复购率增长12%；AI鲜算到品预测准确率超过90%，商品整体损耗降低约30%；AI调度排线效率提升80%，运输趟次减少15%。三大智能体集群构建决策闭环。公司着力将单一功能的AI智能体整合为商品、门店、数据洞察三大智能体集群，构建上层智能多点大脑（D-BRAIN）。商品智能体集群覆盖从市场洞察、智能选品到定价执行的全流程决策能力；门店智能体集群精准解决员工管理、货架陈列、缺货监控等运营痛点；数据洞察智能体集群通过归因模型、建议模型、协同跟踪模型形成从发现到验证的完整闭环。商业模式从“卖软件”向“按效果付费”转型。2025年，公司AI零售核心解决方案中定制、实施、软件开发及维护收入从2024年的2.16亿元增长至4.07亿元，增幅达88%；订阅费收入从2.60亿元增长至4.68亿元，增幅达80%。两部分收入占比快速提升，反映客户从“买卖关系”走向“伙伴关系”。AI to B长期市场空间测算。按商超行业GMV 4万亿元、零售企业数字化投入占比1.5%、公司在AI服务市场占比25%的中性情景测算，对应潜在收入空间达150亿元。保守情景为80亿元，乐观情景为240亿元。（数据来源：国联民生证券研究所）。世界模型数据：合资灵心巧手，补齐零售AI最后一环。“AI大脑+物理双手”的系统性整合。当前零售AI系统虽已能完成精准补货、定价、库存调配等决策，但取货、上架、拣选、打包仍需人工完成。2026年5月21日，多点数智与灵心巧手共同出资设立“灵美智能数核（北京）科技有限公司”，多点持股51%，灵心巧手持股29%。公司法定代表人为张峰（多点数智联合创始人兼总裁）。双方均为各自领域龙头。多点数智是亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，已为近600家客户提供服务，覆盖全国1万多家门店，拥有丰富零售场景经验和海量训练数据。灵心巧手专注高自由度灵巧手研发，单月交付超4000台，占据全球高自由度灵巧手市场80%以上份额。打造全球首个商超具身数据资产库。新公司将聚焦AI与具身智能的整合应用研发，打造全球首个商超具身数据资产库，定义零售具身智能标准。双方在缺货补货、线上拣货、夜间无人运营等场景实现AI指令与机器人执行深度协同，使多点在商超世界模型数据层面构筑独特壁垒。（数据来源：国联民生证券研究所）。海外布局：锁定亚洲零售数字化蓝海机遇。亚洲市场高速增长。亚洲零售数字化行业市场规模从2019年的111亿元增长至2024年的344亿元，年复合增长率高达25.4%，预计2029年将达947亿元。灯塔项目构建国际先发优势。公司通过与零售龙头合作打造“灯塔项目”建立品牌声誉。签约新加坡Cold Storage，仅用17天完成87家门店从试点到上线，计划2027年完成全链路部署。与DFI零售集团合作从POS系统延伸至WMS、TMS等核心供应链环节。2025年海外收入达1.918亿元，同比增长约22%，占总收入8.6%。（数据来源：国联民生证券研究所）。未来展望与盈利预测。国联民生证券预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.23/28.25/31.25亿元，同比增长13.3%/12.0%/10.6%；归母净利润分别为2.51/3.51/4.49亿元。对应PE分别为19倍、14倍、11倍。可比公司估值对比：可比公司2026-2028年平均PE分别为71倍、35倍和24倍，公司对应PE分别为19倍、14倍和11倍，低于可比公司平均水平。公司PE低于可比公司，主要反映市场对其AI转型潜力的认知尚未完全充分。核心假设：1）AI Agent在商超零售场景渗透率持续提升；2）公司与火山引擎生态合作深化，豆包等前端流量入口持续调用多点Skill完成交易履约；3）全链路Agent能力持续替代传统商超ERP/SaaS，按效果/Token付费模式成功落地；4）海外业务稳步拓展，客户规模和单客价值持续提升。（数据来源：国联民生证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例（含完整财务预测、估值对比等），请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：多点数智2025年业绩表现如何？A：2025年公司实现营收22.27亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.34亿元，成功扭亏为盈；扣非净利润2.03亿元，同比增长582.6%。经营活动现金流1.92亿元，较上年同期大幅转正。Q2：多点数智的核心竞争壁垒是什么？A：公司深耕商超零售行业数字化基础设施建设，服务客户593家，中国连锁Top100中渗透率达25%，覆盖门店超万家。公司拥有覆盖全国万家门店的全栈数据和业务流积淀，这是AI转型的核心基础。Q3：AI to C的商业模式和空间有多大？A：多点通过MCP化接入豆包、微信Agent等前端AI大流量入口，成为链接前端大流量Agent与后端万家超市门店的核心编排层。按商超GMV 4万亿元测算，中性情景对应潜在收入空间达123亿元。Q4：AI to B的落地效果如何？A：公司已落地十大AI应用场景。AI优品使选品决策周期从14天缩短至2天，新品存活率从35%提升至68%；AI鲜算使鲜品损耗降低约30%；AI调度使排线效率提升80%。Q5：与灵心巧手合资的意义是什么？A：2026年5月21日双方共同设立“灵美智能”，多点持股51%。多点提供万家门店真实场景和全链路数据，灵心巧手提供全球80%以上份额的高自由度灵巧手执行能力，形成“AI大脑+物理双手”闭环，补齐零售AI从决策到执行的最后一环。数据来源说明。本报告数据来源于：国联民生证券研究所、公司公告、iFinD、火山引擎、英伟达调研报告、普华永道思略特、商务部、弗若斯特沙利文等。