【联储证券】2026年二季度债市复盘及三季度展望：渐起波澜：政策分层调控，长短利率震荡分化-260717（22页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益深度报告固定收益深度报告 2026 年 07 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 渐起波澜：政策分层调控，长短利率震荡分化渐起波澜：政策分层调控，长短利率震荡分化 20262026 年二季度债市复盘及三季度展望年二季度债市复盘及三季度展望 Table_Author 董利 分析师 Email: 证书:S1320525070001 投资要点：投资要点：2026 年二季度债市收益率中枢下移，呈现结构性弱牛陡。年二季度债市收益率中枢下移，呈现结构性弱牛陡。1Y、30Y 超长债跌幅略超短端；短端受利率走廊约束波动弹性弱，长端扰动更多、震荡更强，季末收

2、益率均处年内低位。行情分三阶段：4 月弱修复与油价预期压制长债；5 月内需疲软叠加资金宽松，全期限同步下行，利差走阔；6月跨季多重压力收紧资金，长端短暂回调，央行加大流动性对冲后重回低位。本轮行情由结构性因素主导，资产荒长期托底估值，流动性短期催化为辅；超长债供给、美债高利率、中美利差倒挂持续限制长端下行，长短端约束不对称催生期限分化。展望展望三季度三季度收益率收益率将呈宽幅震荡走势，多重博弈主导市场阶段性行情，曲将呈宽幅震荡走势，多重博弈主导市场阶段性行情，曲线维持弱陡、短稳长震的分化格局。线维持弱陡、短稳长震的分化格局。从季节性规律看，7 月财政投放、配置资金入场构成配置窗口，8-9 月债

3、券集中供给与季末流动性收紧压制长端利率。展望三季度，利率走廊、K 型弱复苏等中长期约束保持不变；但长端新增多重扰动变量，长债收益率宏观审慎监管约束、超长债集中投放、年中政治局会议政策预期博弈等因素共振，是推升利率波动幅度的核心增量驱动。多重变量共振放大利率波动，静态久期策略性价比走低，动态波段操作是三季度核心操作思路。三季度国内经济将延续三季度国内经济将延续 K 型分化格局，增长依赖外生政策托底型分化格局，增长依赖外生政策托底。总量层面，依托财政资金落地、高技术产业资本开支发力，GDP 同比中枢小幅抬升，但居民资产负债表修复缓慢、地产链持续拖累、外需逐步降温，复苏斜率平缓，预计三季度 GDP

4、同比中枢 4.2%-4.7%，二季度为年内底部。消费维持结构性分化，暑期服务仅带来短期脉冲，地产后周期耐用品消费持续低迷，居民高储蓄模式压制内需回暖。基建、高端制造托底投资边际企稳，民间、地产投资仍处收缩区间。出口受高基数与海外去库存影响增速回落，高端制造产业链支撑基本韧性。物价保持低位分化，无内生通胀压力；实体融资需求偏弱，私人部门持续缩表，资产荒格局中长期难以扭转。总体看，当前经济修复根基尚不稳固，仍需政策持续加码托底、精准发力稳增长。三季度政策面呈现货币稳短端、财政与审慎监管共同约束长端的分层定价三季度政策面呈现货币稳短端、财政与审慎监管共同约束长端的分层定价格局，长短端利率联动逻辑显著

5、弱化。格局，长短端利率联动逻辑显著弱化。货币政策维持适度宽松，优先通过相关报告相关报告 固收周报：资金价格下行，主导收益率维持低位 2026.06.05 固收周报：资金宽松催生正反馈，收益率持续下行 2026.05.29 固收周报：弱现实强化，收益率陡峭下行 2026.05.26 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅 p125275固定收益深度报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 高频公开市场操作、结构性再贷款对冲政府债集中发行带来的资金缺口，降准降息仅为极端情形下的兜底工具，内外双重约束抬升全面宽松落地

6、门槛，仅流动性、信贷多重走弱时或择机定向降准。财政政策重心转向盘活存量、加快实物投资落地，三季度政府债供给达年内峰值，超长特别国债、新增专项债集中投放持续压制长端。长短端利率联动显著弱化，短端受政策工具精准锚定波动收窄；长端同时受财政投放预期与长端收益率宏观审慎监测机制双向约束，波动放大。三季度资金面整体易松难紧，短端利率稳定性将持续提升。三季度资金面整体易松难紧，短端利率稳定性将持续提升。央行将依托高频公开市场操作削峰填谷，形成总量由货币锚定、时点波动受财政主导的运行特征。7-8 月前期发债留存财政资金集中投放，对冲债券缴款压力，推动资金中枢小幅下行、波动走弱。9 月季末考核、缴税及债券供给