【国盛证券有限责任公司】通信行业周报：光回调的复盘：分歧即买点-260719（13页）.pdf

核心结论速览： 历次回调均被产业趋势证伪：光通信板块近年经历2024年春季“铜进光退”恐慌、2024年下半年北美Capex担忧、2025年一季度DeepSeek冲击与关税战三重打击，每次市场基于短期线性外推的分歧与恐慌，最终均被产业趋势证伪。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。 2024年“铜进光退”恐慌后光模块核心地位强化：2024年3月英伟达发布GB200 NVL72机架，内部采用铜缆互联引发市场恐慌。实际上铜缆有效传输距离随速率提升急剧缩短，仅适用于机柜内方案，光模块在互联中的核心地位不断强化。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。 2024年下半年北美Capex恰是再加速起点：市场担忧北美四大云厂商AI基础设施资本开支放缓，实际上2024年Q2起四大CSP总资本开支单季同比增速均高于50%，并呈现不断上行趋势。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。 2025年DeepSeek冲击后杰文斯悖论再度应验：DeepSeek发布低成本训练方案引发“算力不再稀缺”恐慌，实际上大模型能力和算力效率的提升刺激了更多应用场景和需求，推理需求爆发式增长，光模块需求和业绩爆发。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。 2026年中存储涨价担忧不改长期景气：存储芯片涨价引发市场对网络端采购预算被压缩的担忧。实际上光模块企业在手订单能见度强，业绩兑现节奏清晰，光通信长期景气趋势不变。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。 全球AI数据中心超大规模组网趋势不可逆：大算力集群对低延时、高带宽的刚性需求，决定了光通信行业整体规模持续向上的底层逻辑并未改变。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。 每一次回调都是产业布局的窗口：历次回调的共同本质在于市场低估了AI算力扩张的长期确定性，将阶段性扰动误判为趋势性转折。短期的逻辑扰动终将被长期业绩兑现所消化。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。研究背景与全景图谱。光通信板块近年来经历了多轮回调，每次担忧、分歧和恐慌最终均被产业趋势证伪。回顾历次下跌，本质上是市场在短期扰动中低估了AI算力基础设施扩张的确定性与持续性。拉长维度看，短期的逻辑扰动终将被长期业绩兑现所消化。当前阶段，我们需要剥离情绪干扰，回归产业本源与业绩主线。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。从产业背景来看，全球AI数据中心走向超大规模组网的趋势不可逆。大算力集群对低延时、高带宽的刚性需求，决定了光通信行业整体规模持续向上的底层逻辑并未改变。无论是CSP（云服务提供商）、NewCloud还是AI大模型公司，都有800G和1.6T需求，都需要用到光互联解决方案。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。从市场表现来看，2026年7月13日至19日当周，通信板块整体下跌，国盛通信行业指数下跌14.6%，其中国盛光通信指数下跌14.7%。板块在经历大幅回调后，当前已进入中报窗口期，业绩兑现将成为板块估值修复的核心驱动力。从行业需求结构看，行业正经历从400G向800G、1.6T乃至3.2T的速率跨越，2026年800G和1.6T光模块迎来快速放量，后者出货量有望实现数倍增长。头部光模块与服务器厂商一季度净利润同比增速普遍突破80%，年中报预告更显示出订单爆满、产能满载的强劲态势。服务商生态分析。光通信产业链涵盖从光芯片、电芯片、光器件到光模块的完整环节。当前行业服务商生态呈现以下特征：光模块龙头：中际旭创、新易盛为行业双龙头，在800G和1.6T高端光模块领域占据主导地位。中际旭创目前在手订单已覆盖2026年全年，部分订单已下到2027年，部分客户已提前给出2027年各季度出货预期。新易盛2026年上半年预计实现归母净利润70-80亿元，同比增长77.56%-102.93%。光器件厂商：天孚通信作为光器件龙头，2026年上半年预计实现归母净利润11.24-13.04亿元，同比增长25%-45%。二季度利润中枢约为7.22亿元，环比增长约47%，显著高于此前市场预期。光芯片与材料：源杰科技、长光华芯等国产光芯片厂商正加速追赶。Coherent、Lumentum等海外龙头扩产周期漫长，短期内供给端刚性约束难以打破，高端EML光芯片、磷化铟衬底等核心物料供需缺口持续扩大，为国产光芯片厂商创造了关键的替代窗口期。供应链紧张是行业共性挑战：由于行业需求基数大、增长速度非常快，光模块整体物料——包括光芯片、电芯片、PCB等——都有不同程度的紧张。中际旭创作为需求较大的光模块厂商，很早就推动供应商扩产，通过长协、预付款等方式提高扩产积极性，锁定长期产能和新增产能，同时也在积极导入新的供应商，物料供给情况持续向好。典型场景深度解析。场景一：AI数据中心超大规模组网。全球AI数据中心走向超大规模组网，大算力集群对低延时、高带宽产生刚性需求。CSP、NewCloud、AI大模型公司都有800G和1.6T需求，都需要用到光互联解决方案。现阶段主要是800G和1.6T，2027年需求增速强劲。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。标杆案例——Meta路易斯安那州数据中心：Meta官方宣布将其位于路易斯安那州里奇兰教区的数据中心算力规模扩大至5GW，总投资超过500亿美元（约合3389.98亿元人民币）。这是全球范围内最大规模的AI基础设施投资之一。Meta承诺该数据中心所消耗的能源、水资源及相关基础设施的全部费用均由Meta承担，不会将成本转嫁给消费者。标杆案例——中际旭创订单能见度：中际旭创目前在手订单已覆盖2026年全年，部分订单已下到2027年。部分客户已提前给出2027年各季度出货预期，需求指引确定性高。整体来看，1.6T市场需求并未缩减，反而800G需求较此前预期出现明显增加。场景二：光模块速率代际升级。行业正经历从400G向800G、1.6T乃至3.2T的速率跨越。光模块本质是技术驱动型行业，速率的不断升级以及硅光、CPO、NPO等前沿技术的研发导入，为产业龙头构建了坚实的技术壁垒。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。标杆案例——新易盛高速光模块放量：新易盛2026年上半年预计归母净利润70-80亿元，同比增长77.56%-102.93%。公司受益于人工智能相关算力投资持续增长及产品结构优化，销售收入和净利润较上年同期大幅增加。公司预计1.6T光模块三四季度起放量节奏加快。标杆案例——剑桥科技高速光模块订单大增：剑桥科技2026年上半年预计实现归母净利润3.59亿元，同比增长156.65%至197.18%。业绩增长主要系高速光模块业务显著增长，该业务的市场需求旺盛带动订单大幅增加，发货及时支撑发货金额同比大幅增长，同时产品结构切换推动销售毛利率显著提升。场景三：硅光与CPO/NPO技术演进。NPO在2026年3月开始呈现明显加速的趋势，部分客户已经明确提出2027-2028年的需求指引。中际旭创正在根据客户需求进行定制化开发，并已经进入到开发、送测到认证的全流程。传统可插拔方案的3.2T在研发阶段，2026年OFC上已展示4×400G的方案，8×400G的方案也在进一步成熟中，整个3.2T方案成熟预计要到2028年。硅光方案的比例整体保持上行趋势，2025年主要是800G，2026年800G一些客户还在进一步增加硅光比例，此外1.6T还增加了新客户。常见误区与失败警示。市场历次对光通信板块的悲观判断均存在共性误区——将短期扰动线性外推，低估了AI算力基础设施扩张的确定性与持续性。2024年春季的“铜进光退”恐慌、2024年下半年对北美Capex的担忧、2025年一季度对DeepSeek冲击的过度反应，每一次市场都误将阶段性扰动判断为趋势性转折。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。技术演进方向。情景一：800G/1.6T持续放量（基准情景）。关键假设：全球AI算力投资持续增长，CSP资本开支持续上行。2026年800G和1.6T光模块迎来快速放量，后者出货量有望实现数倍增长。2027年整体行业需求相比2026年增长强劲。技术特征：传统可插拔方案为主流，硅光方案比例持续提升。中际旭创预计释放的产能会大于出货量，有一定冗余以保证承接更多新客户的订单或现有客户临时增加的需求。适用企业：全产业链受益，光模块龙头、光器件厂商、光芯片厂商均有明确增长路径。情景二：3.2T时代开启（乐观情景）。关键假设：AI算力需求超预期增长，头部CSP加速部署下一代网络架构。传统可插拔方案的3.2T在研发阶段，2026年OFC上已展示4×400G方案，8×400G方案也在进一步成熟中，整个3.2T方案成熟预计要到2028年。技术特征：3.2T可插拔方案成熟，NPO/CPO技术进入规模部署阶段。部分客户已明确提出2027-2028年的NPO需求指引。适用企业：技术领先的光模块龙头、硅光平台布局完善的厂商。情景三：供应链瓶颈制约（悲观情景）。关键假设：高端光芯片、电芯片供给持续紧张，制约光模块产能释放。200G EML芯片等供给紧缺短期制约产能爬坡。2027年行业依然面临交付紧张状态，大规模交付能力是最宝贵的资源。技术特征：供应链本土化加速，国产光芯片替代窗口期打开。国内厂商正加速追赶填补供需缺口。适用企业：具备供应链管控能力、已通过长协和预付款锁定产能的头部厂商。商业模式创新。新模式一：龙头通过长协锁定产能。中际旭创作为需求较大的光模块厂商，很早就推动供应商扩产，通过长协、预付款等方式提高扩产积极性，锁定长期产能和新增产能，同时也在积极导入新的供应商。这一模式有效对冲了供应链紧张带来的交付风险，构建了显著的竞争优势。新模式二：海外产能布局应对关税常态化。在全球化经营和关税战常态化的背景下，企业的海外产能布局、供应链韧性与成本管控能力愈发关键。龙头优秀的公司治理带来明显的超额收益。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。新模式三：技术驱动型壁垒构建。光模块本质是技术驱动型行业，光模块速率的不断升级，硅光、CPO、NPO等前沿技术的研发导入，为产业龙头构建了坚实的技术壁垒。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。未来3-5年机会洞察。第一梯队——光模块龙头（高成熟度×高市场空间）。渗透率：800G已进入大规模部署阶段，1.6T进入快速放量期。2027年1.6T需求预期并未减少。爆发窗口：当前至2027年持续高景气。推荐标的：中际旭创、新易盛。高盛7月17日将中际旭创12个月目标价由1187元大幅上调至2581元，维持“买入”评级，并将2026年至2028年净利润预测分别上调65%、108%和119%至384亿元、801亿元和1096亿元。第二梯队——光器件与光芯片（中等成熟度×高市场空间）。渗透率：光器件随光模块放量持续受益，光芯片国产替代处于加速期。爆发窗口：2026年下半年至2027年。推荐标的：天孚通信、源杰科技、光库科技、光迅科技。光库科技预计2026年上半年归母净利润1.40亿元至1.50亿元，同比增长170%至190%。光迅科技预计上半年净利润同比增长50%-65.15%。第三梯队——液冷与算力基础设施（新兴赛道×高增长潜力）。渗透率：液冷在AI数据中心渗透率持续提升。爆发窗口：2027-2028年。推荐标的：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。多角色行动建议。 机构投资者：关注光通信板块中报行情，历次回调后的估值修复机会明确，重点关注业绩兑现确定性高的龙头标的。 产业从业者：关注供应链物料紧缺的边际改善节奏，2026下半年到2027年上半年物料紧缺预计会有不同程度的缓解。 创业公司：关注硅光、CPO/NPO等前沿技术领域，以及国产光芯片替代窗口期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：光通信板块当前的回调与历次回调有何不同？A1：当前回调（2026年中）主要由存储芯片涨价挤占Capex的担忧引发，市场担心存储涨价会倒逼大厂压缩网络端采购预算。但本质上与历次回调共性一致——市场将短期扰动线性外推，低估了AI算力基础设施扩张的确定性与持续性。光模块企业在手订单能见度强，业绩兑现节奏清晰。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。Q2：1.6T光模块需求是否真的在减少？A2：没有。中际旭创明确表示1.6T市场需求并未缩减，反而800G需求较此前预期出现明显增加。部分客户需求确实有所下调，但同时也有新增云厂商及AI大模型客户上调了1.6T需求。整体来看，1.6T需求并未下滑，呈现结构性调整。Q3：铜缆会取代光模块吗？A3：不会。铜缆的有效传输距离随速率提升而急剧缩短，铜缆互联仅适用于机柜内方案，光模块在互联中的核心地位不断强化。2024年春季的“铜进光退”恐慌已被产业趋势证伪。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。Q4：DeepSeek低成本方案是否意味着算力不再稀缺？A4：恰恰相反。杰文斯悖论再度应验——大模型能力和算力效率的提升刺激了更多应用场景和需求，大模型厂商推理需求爆发式增长，光模块需求和业绩爆发。2025年一季度的担忧已被后续产业发展证伪。（数据来源：国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》）。Q5：光模块行业的供应链瓶颈何时缓解？A5：中际旭创预计2026下半年到2027年上半年物料紧缺预计会有不同程度的缓解和边际改善。公司通过长协、预付款等方式锁定产能，同时积极导入新供应商，物料供给情况持续向好。Q6：NPO/CPO技术何时大规模部署？A6：NPO在2026年3月开始呈现明显加速趋势。部分客户已明确提出2027-2028年的需求指引，部分客户虽还未释放指引但已明确NPO为内部重要技术路线。中际旭创已进入开发、送测到认证的全流程。数据来源说明：本报告数据主要来源于国盛证券研究所《光回调的复盘：分歧即买点》（2026年7月），部分上市公司业绩预告数据来源于Wind及公开披露信息，行业动态数据来源于IT之家、C114、央视新闻等公开媒体报道。