【国盛证券有限责任公司】煤炭开采行业周报：风格&基本面双优，乘势增筹守繁花-260719（19页）.pdf

核心结论速览： 煤炭板块本周上涨2.84%，跑赢沪深300指数8.11个百分点：中信煤炭指数报收3978.76点，位列中信一级行业涨跌幅榜第3位。双创板块持续调整背景下，红利避险板块配置价值凸显，煤炭板块乘势走强。 6月原煤产量同比下滑9.7%，创供给侧改革以来最大降幅：国家统计局公布最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%。“5.22山西沁源”事故后安监加剧、超产杜绝，导致供应大幅收缩，相当于“锁死”煤价下限。若此态势延续，一旦库存消化完毕，供需缺口将浮出水面。 北港5500大卡动力煤报收820元/吨，周环比+20元/吨：入伏后盛夏正式启动，全国多数地区迎来第一波高温，电厂日耗走强，库存开启季节性下降。但沿海链条库存处于历史同期最高水平（环渤海9港2935万吨），可能对价格上行空间形成压制。 焦煤价格弱稳运行，柳林低硫主焦报1980元/吨环比持平：钢厂高炉检修增多，铁水产量持续下滑，焦炭看降情绪浓厚，焦煤成交氛围走弱。但供应端持续偏紧，煤矿整体库存压力不大，多数报价依旧持稳。 无风险利率维持温和低位，红利板块拥挤度较低：中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率。红利板块前期受双创虹吸效应及宽基ETF减持影响调整相对充分，筹码格局更优。 焦煤是“反转，并非反弹”：山西焦煤产量占全国近半，“5.22”事故后安监升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝。蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥补缺口，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙倒查20年”行情。H2：行业全景——风格与基本面双优，煤炭板块乘势走强。近期双创板块持续调整，市场风险偏好明显降低，红利避险板块的配置价值凸显。无风险利率维持温和低位，资产荒格局未发生根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率。红利板块前期受双创的虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分，拥挤度较低，筹码格局更优。煤炭更是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一。2025年港口均价703元/吨，而截至2026年7月17日港口均价774元/吨，煤价中枢已明显上移。煤炭市场今年来黑天鹅频发——2月初印尼减产、3月美伊冲突、5月山西矿难，尤其“5.22山西沁源”事故以来，安监加剧，超产杜绝，导致供应大幅收缩，6月原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度。H2：动力煤——日耗回升+贸易商囤货+山西资源紧俏，港口涨价情绪高涨。价格走势：截至7月17日，北港5500大卡动力煤报收820元/吨，周环比+20元/吨。产地方面，大同南郊Q5500报723元/吨（周+67元/吨），陕西榆林Q5500报710元/吨（周+90元/吨），鄂尔多斯Q5500报607元/吨（周-14元/吨）。受港口及大集团价格上涨带动，市场情绪偏强，冶金化工等终端刚需采购稳定，部分贸易商及煤场拉运积极。价格反弹的三重驱动：（1）“巴威”过后叠加入伏，盛夏正式启动，全国多数地区迎来夏季第一波高温，在需求走强的背景下，下游用户、贸易商采购需求释放；（2）前期由于本轮港口价格跌幅远高于产地（背后逻辑在于产地供应受限），导致发运严重倒挂（尤其山西煤炭资源极其紧俏），港口调入降至历史同期低位，贸易商挺价积极性提升；（3）6月原煤产量同比-9.7%验证供应端持续偏紧。库存端压力：受前期被动累库影响，当前沿海链条库存处于历史同期最高水平。环渤海9港库存2935万吨（周环比+60万吨，同比+240万吨），全国73港动力煤库存7670万吨（周环比+500万吨，同比+914.6万吨）。高库存可能会对价格的持续上行带来一定阻力，能否化解取决于步入盛夏后的天气状况。需求端改善：沿海8省电厂日耗231.1万吨（周环比+23.1万吨），库存3817万吨（周环比-54.5万吨）。随着入伏后逐步步入盛夏，全国多地气温快速攀升，带动电厂日耗走强，库存开启季节性下降。H2：焦煤——高炉检修铁水回落，短期价格窄幅震荡。价格走势：本周产地煤价弱稳窄幅震荡。柳林低硫主焦报1980元/吨（周环比持平，同比+710元/吨），吕梁主焦1780元/吨（环比持平），乌海主焦1430元/吨（环比持平），柳林高硫主焦1690元/吨（环比持平）。京唐港山西主焦库提价2090元/吨（周环比持平）。钢厂检修增多：钢厂高炉检修增多，铁水产量持续下滑（已降至240万吨以下），叠加原料端表现偏弱，焦炭看降情绪浓厚，焦钢企业谨慎维持刚需采购，中间环节出货受阻，焦煤成交氛围继续走弱，竞拍市场流拍及降价增多，坑口部分煤矿报价下调30-70元/吨。供应持续偏紧：山西吕梁、长治等地区部分前期停产煤矿恢复生产，但检查严格下煤矿复产现象反复，供应持续被压制。山东等其他地区部分煤矿因安全及自身井下因素影响生产受限。本周样本煤矿原煤产量996.3万吨（周环比+1.6万吨），整体供应仍延续低位。库存去化延续：港口炼焦煤库存311万吨（周环比+10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存794万吨（周环比-38万吨），247家钢厂炼焦煤库存774万吨（周环比-1万吨）。终端需求承压下，中间环节积极出货，下游谨慎采买，但基于刚需仍存叠加供应低位，煤矿整体库存压力不大。焦煤是“反转，并非反弹”：我们认为“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝。山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙倒查20年”的行情正在演绎中。蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限；澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，骨架煤短缺问题难以解决，涨幅或将更为显著。H2：焦炭——十轮提涨落空，下周预计开启第一轮提降。供需格局：本周焦炭价格暂时持稳运行，十轮提涨落空。焦煤价格偏弱运行下焦炭生产成本小幅下调，利润空间略有增大（样本焦企平均吨焦盈利53元，周环比+4元/吨）。钢厂检修范围逐步增大，铁水产量高位回调，对焦炭消耗量有所下滑，部分企业开始对焦炭控量采购，焦企整体出货放缓，厂内库存继续累积。库存方面：港口焦炭库存219万吨（周环比+2万吨），230家样本焦企焦炭库存72万吨（周环比+11万吨），247家样本钢厂焦炭库存678万吨（周环比-3万吨）。焦企库存累库幅度有所增大。后市判断：钢材价格先跌后涨，但由于生产成本仍在高位，亏损钢厂不断增多。受益于成材产量收缩，本周钢材库存阶段性回调，但短期内需求无好转预期，市场供需双弱局面难以根本性扭转。焦炭基本面逐渐向宽松转变，叠加原料煤价格偏弱运行，市场看跌氛围浓厚，下周首轮提降或将开启。H2：投资建议与风险提示。投资建议：煤炭板块兼具风格优势（红利避险+低拥挤度）与基本面优势（供给收缩+煤价中枢上移），建议积极配置。动力煤：重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。煤价超预期叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。焦煤：坚信“焦煤是反转，并非反弹”。7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180-260元/吨不等，业绩有望在Q3显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。绩优标的：遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。海外布局：“海外3小煤”概念——力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期；政策不及预期。延伸阅读：如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：6月原煤产量为何大幅下滑9.7%？“5.22山西沁源”煤矿瓦斯爆炸事故后，安监力度全面升级，超产得到彻底杜绝。山西省作为全国煤炭主产区（焦煤产量占全国近半），产量受限直接拖累全国数据。6月原煤产量同比下滑9.7%创供给侧改革以来最大降幅。Q2：动力煤价格为何反弹？（1）入伏后盛夏启动，全国高温带动电厂日耗走强；（2）产地供应受限导致发运严重倒挂，港口调入降至历史低位；（3）6月原煤产量-9.7%验证供应偏紧。但沿海链条库存处于历史同期最高，可能压制上行空间。Q3：焦煤为什么是“反转，并非反弹”？“5.22”事故后安监升级导致表外隐形供给彻底杜绝。山西省焦煤产量占全国近半，供需矛盾骤然尖锐。蒙煤多以1/3焦为主，澳煤一线主焦多通过长协锁量，骨架煤短缺问题难以解决。类比21年“内蒙倒查20年”行情，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。Q4：焦煤长协价格如何变化？7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180-260元/吨不等。焦煤企业业绩有望在Q3得到显著释放。Q5：当前煤炭板块的配置价值如何？风格优势：红利避险+低拥挤度+股息率显著高于国债收益率。基本面优势：6月原煤产量-9.7%创最大降幅，供给端“锁死”煤价下限。夏季需求启动后高库存逐步消化，超预期涨价行情“虽迟但必至”。数据来源说明：以上内容基于国盛证券《煤炭开采：风格&基本面双优，乘势增筹守繁花》（2026年7月19日）研究报告，结合国家统计局、Mysteel、CCTD、wind等公开数据整理。报告数据截至2026年7月17日。