【国盛证券有限责任公司】Q2特步品牌流水波动，索康尼表现平稳-260718（3页）.pdf

核心结论速览： 特步主品牌Q2流水同比下降中单位数：2026Q2受消费意愿减弱及天气波动影响，特步主品牌流水同比下跌中单位数。线下销售承压，电商业务仍实现稳健增长且表现优于线下，童装业务表现也优于成人。 库存水平健康，库销比4.5-5个月：Q2终端零售折扣维持在7-7.5折，同比/环比基本持平。渠道库存周转天数为4.5-5个月，同比略有延长但整体处于健康合理水平。 索康尼Q2增长低单位数，H1增长低双位数：索康尼积极推进品牌高端化转型，Q2对线上价格体系进行管控导致电商流水有所波动。线下深化优质形象店开拓，借助跑团及赛事强化品牌调性，产品端丰富服装和生活类产品拓宽增长动能。 跑步品类表现较好，DTC转型持续推进：核心跑步品类在线上线下均有较好增长表现。线下渠道积极推动DTC门店回收打造样本店，同时进驻奥莱及购物中心带动店铺结构改善。 预计2026年归母净利润12.12亿元，同比下降11.6%：考虑消费环境波动复苏，全年营收预计个位数增长，归母净利润预计12.12亿元，同比下降11.6%。H1归母净利润预计下降10%至增长5%。 对应2026年PE约7.5倍，维持“买入”评级：公司在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张，预计2026-2028年归母净利润12.12/13.31/14.82亿元。H2：特步主品牌——Q2流水承压，库存健康。2026Q2特步主品牌流水同比下降中单位数。Q2流水波动主要受两方面因素影响：一是春节后居民消费意愿较弱；二是Q2天气波动在一定程度上影响了终端客流。分渠道表现：电商业务仍实现稳健增长，表现优于线下。线下渠道方面，公司积极推动DTC门店回收打造样本店，同时进驻奥莱及购物中心带动线下店铺结构改善。童装业务表现优于成人。核心品类表现：特步核心的跑步品类在线上线下均有较好的增长表现。公司在专业跑步领域具有较大优势，跑步品类作为核心赛道持续发力。营运层面：Q2终端零售折扣维持在7-7.5折，同比/环比基本持平。截至Q2末渠道库存周转天数为4.5-5个月，同比略有延长但整体处于健康合理水平。H2：索康尼——高端化转型推进，关注长期增长能力。2026Q2索康尼流水增长低单位数，2026H1增长低双位数。品牌积极推进高端化转型，Q2对线上价格体系进行管控，导致电商流水有所波动。线下渠道深化：索康尼线下深化优质形象店开拓，同时借助和域跑团、重点跑步赛事和目标受众构建强链接，强化品牌调性。产品端拓展：索康尼丰富服装和生活类产品，拓宽业务增长动能。品牌从专业跑步装备向生活方式品类延伸，打开更大市场空间。H2：展望2026年——消费波动复苏，短期承压不改长期价值。H1展望：结合特步及索康尼销售表现，预计上半年营收个位数增长，归母净利润预计下降10%至增长5%。全年展望：考虑当前消费环境正处于波动复苏阶段，全年预计营收个位数增长，归母净利润为12.12亿元，同比下降11.6%。长期价值：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张。在消费环境企稳后，业绩有望重回增长轨道。H2：投资建议与估值。预计2026-2028年归母净利润为12.12/13.31/14.82亿元，对应2026年PE约7.5倍。公司当前估值处于低位，在专业跑步领域品牌壁垒深厚，索康尼高端化转型打开增量空间，维持“买入”评级。H2：风险提示。消费环境波动风险；渠道优化不及预期；索康尼表现不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：特步主品牌Q2流水表现如何？2026Q2特步主品牌流水同比下降中单位数，主要受消费意愿减弱及天气波动影响。电商业务仍实现稳健增长，表现优于线下。核心跑步品类线上线下均有较好增长。Q2：库存水平健康吗？Q2库存周转天数为4.5-5个月，同比略有延长但整体处于健康合理水平。终端零售折扣维持在7-7.5折，同比/环比基本持平。Q3：索康尼品牌表现如何？Q2索康尼流水增长低单位数，H1增长低双位数。品牌积极推进高端化转型，Q2对线上价格体系进行管控。线下深化优质形象店开拓，产品端丰富服装和生活类产品。Q4：2026年全年业绩预期如何？预计全年营收个位数增长，归母净利润12.12亿元，同比下降11.6%。H1归母净利润预计下降10%至增长5%。Q5：公司的投资价值体现在哪里？公司在专业跑步领域具有较大优势，特步主品牌在跑步赛道壁垒深厚；索康尼高端化转型推进，经营规模逐步扩张。当前PE约7.5倍，估值处于低位。数据来源说明：以上内容基于国盛证券《特步国际（01368.HK）：Q2特步品牌流水波动，索康尼表现平稳》（2026年7月18日）研究报告。