TCL电子-1070.HK-港股公司研究报告：空调资产拟注入加速全品类全球化进程-260716（6页）.pdf

核心结论速览： 56.1亿港元收购空调资产，加速全品类全球化进程：TCL电子公告将以总对价56.1亿港元收购TCL AeroWell（Cayman）100%股权。交割后公司实际权益比例为51%，剩余49%仍由TCL家电集团持有，预计26Q4完成交割，空调将成为公司产品组合的重要支柱。 标的资产2025年净利润19亿港元，YoY+40.2%：标的公司2025年收入338亿港元，YoY+15.6%；毛利率12.0%；净利润19亿港元，YoY+40.2%。2023-2025年净利润11/14/19亿港元连续三年增长，盈利持续改善。 对价以股为主，对应2025年PE约6倍，估值具备性价比：56.1亿港元对价中现金仅1.67亿港元（3%），其余以15.00港元/股发行3.63亿股代价股份支付（97%），发行价较前5日收市均价溢价1.69%。对价对应标的2025年归母净利润（按51%口径）PE约6倍，低于格力电器（7.8倍）与奥克斯（8.6倍）。 标的海外收入占比74%，OBM提升有望驱动净利率修复：标的2025年收入中海外占比74%（约250亿港元），海外收入中ODM约2/3（约169亿港元）、OBM约1/3（约81亿港元）。借助TCL电子全球渠道及品牌势能，推动海外收入中OBM占比向上是利润率修复的核心路径。 全球HVAC市场2035年有望达1.2万亿美元：全球HVAC市场规模预计由2026年5648亿美元增至2035年1.2万亿美元，CAGR达8.1%。极端高温、新兴市场低渗透率及AI节能升级驱动行业长期扩容。 华创维持“强推”评级，目标价18.3港元：暂未考虑空调业务并表利润及股本摊薄，维持26/27/28年EPS预测1.20/1.37/1.52港元，对应PE 13/11/10倍。DCF估值法调整目标价至18.3港元（对应26年15倍PE）。H2：研究背景与交易全景。从全球电视龙头向全品类智能终端平台升级。 TCL电子作为全球电视龙头，在巩固显示业务优势的同时，积极拓展全品类智能终端布局。本次收购空调资产是全品类战略的关键里程碑，空调将成为公司产品组合的重要支柱，向多品类智能家居平台转型。交易有望26Q4完成交割。收购对价与结构。 公司将以总对价56.1亿港元收购TCL AeroWell（Cayman）100%股权。对价结构中现金仅1.67亿港元（3%），其余以15.00港元/股发行3.63亿股代价股份支付（97%），发行价较前5日收市均价溢价1.69%。股份摊薄比例约14%。交割后TCL电子实际权益比例为51%，剩余49%仍由TCL家电集团持有。（数据来源：华创证券《TCL电子（01070.HK）：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程》）。H2：标的资产——财务表现与估值分析。收入利润连续三年增长，盈利能力持续改善。 标的公司2025年收入338亿港元，同比+15.6%；毛利率12.0%；净利润19亿港元，同比+40.2%。2023-2025年净利润11/14/19亿港元连续增长，盈利提升趋势明确。资产收购将显著增强公司财务表现。对价估值具备性价比。 估值采用经调整EV/EBITDA 4.13倍，低于格力电器的4.78倍。以对价对应标的2025年归母净利润（按51%口径）PE约为6倍，低于格力电器（Wind一致预期，2025/2026年PE 7.8倍/7.4倍）与奥克斯（8.6倍/6.1倍）。对价定价公允，具备估值性价比。并表后的业绩增厚效应。 收购完成后，空调业务将并入TCL电子报表。标的公司2025年净利润19亿港元（51%权益对应约9.7亿港元），考虑到空调业务的高成长性和协同效应，并表后有望显著增厚公司EPS。（数据来源：华创证券《TCL电子（01070.HK）：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程》）。H2：协同效应——从经销合作到全价值链整合。海外OBM提升：利润率修复的核心路径。 标的2025年收入中海外占比74%（约250亿港元）；海外收入中ODM约2/3（约169亿港元）、OBM约1/3（约81亿港元），境内基本全部为OBM收入（约88亿港元）。海外OBM利润率高于ODM、境内因竞争ODM高于OBM。利润率修复的路径清晰——借助TCL电子全球渠道及品牌势能，推动海外收入中OBM占比向上。三大协同效应全面释放。 ①渠道协同：空调可复用公司全球销售网络及零售渠道，加速海外渗透；②技术协同：统一AI技术平台减少重复研发，提升研发效率；③采购协同：关键零部件采购获规模优势，降低采购成本。我们预计协同将降本增收、逐步扩大合并利润率。从经销合作升级为全价值链整合。 本次收购使公司从与空调业务的经销合作关系，升级为全价值链的深度整合。公司长期价值提升，确立了空调为产品组合的重要支柱。（数据来源：华创证券《TCL电子（01070.HK）：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程》）。H2：行业空间——全球HVAC市场持续扩容。2035年全球HVAC市场有望达1.2万亿美元。 全球HVAC市场规模预计由2026年5648亿美元增至2035年1.2万亿美元，CAGR达8.1%。三大驱动因素：①极端高温天气频发推动制冷需求增长；②新兴市场空调渗透率仍处于低位，提升空间广阔；③AI节能升级推动产品迭代和更新换代需求。TCL空调业务的全球竞争力。 标的公司2025年收入338亿港元，在全球HVAC市场中已具备一定规模。依托TCL电子的全球销售网络和品牌影响力，空调业务的海外扩张有望加速，在全球HVAC市场持续扩容中获取更大份额。全品类智能家居平台的价值重估。 空调资产的注入使公司从单一的电视龙头向“电视+空调+其他智能终端”的全品类平台转型。业务结构的多元化和协同效应的释放，有望推动公司的估值体系从“电视公司”向“智能家居平台”重估。（数据来源：华创证券《TCL电子（01070.HK）：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：空调资产并表后的EPS显著增厚。 标的公司2025年净利润19亿港元（51%权益对应约9.7亿港元），并表后有望显著增厚公司EPS。空调业务的高成长性将进一步推动盈利增长。机会二：海外OBM占比提升驱动的利润率修复。 当前海外收入中OBM仅占约1/3，借助TCL电子全球渠道及品牌势能，OBM占比提升空间广阔。OBM占比的提升将直接带动毛利率和净利率的改善。机会三：全品类智能家居平台的协同效应释放。 渠道复用、技术平台统一、采购规模优势三大协同效应，有望在整合后逐步释放，推动合并利润率的持续扩大。机会四：全球HVAC市场扩容的结构性红利。 全球HVAC市场2026-2035年CAGR达8.1%，极端高温、新兴市场渗透率提升、AI节能升级三大驱动力持续作用。TCL空调业务有望在这一结构性增长中持续受益。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：TCL电子收购空调资产的具体情况如何？公司以56.1亿港元收购TCL AeroWell（Cayman）100%股权，交割后实际权益51%。对价中现金仅占3%，其余以15港元/股发行股份支付，预计26Q4完成交割。Q2：标的公司的财务表现如何？2025年收入338亿港元（+15.6%），毛利率12.0%，净利润19亿港元（+40.2%）。2023-2025年净利润11/14/19亿港元连续三年增长。Q3：收购的协同效应体现在哪些方面？①渠道协同：空调复用全球销售网络加速海外渗透；②技术协同：统一AI平台减少重复研发；③采购协同：关键零部件获规模优势。海外OBM占比提升是利润率修复的核心路径。Q4：全球HVAC市场的增长前景如何？预计由2026年5648亿美元增至2035年1.2万亿美元，CAGR 8.1%。极端高温、新兴市场低渗透率、AI节能升级三大驱动力。Q5：华创对TCL电子的评级和盈利预测如何？维持“强推”评级，目标价18.3港元（对应26年15倍PE）。暂未考虑空调并表，维持26-28年EPS预测1.20/1.37/1.52港元。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华创证券《TCL电子（01070.HK）：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程》研究报告及相关公司公告。