海大集团(002311)-A股公司研究报告：成长与红利兼具关注估值修复机会-260715（7页）.pdf

核心结论速览： 鱼粉价格创历史新高至22025元/吨，海大市占率有望加速提升：截至7月10日，国内鱼粉现货价格由年初13963元/吨涨至22025元/吨。作为水产料核心原材料，原材料价格过快上涨对行业中小企业造成较大压力，海大凭借原材料规模效应及配方替代等研发优势，有望实现市占率加速提升。 猪价筑底回升趋势明确，公司业绩拐点将近：截至7月15日，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤反弹至11.0元/公斤。涌益咨询小猪存栏数据显示，理论供应量同比由11.4%降至1.0%，猪价筑底回升趋势明确，养殖业务对报表业绩增速的拖累有望在下半年明显缓解。 海外业务延续高增长，2030年目标5150万吨饲料销量：公司海外业务延续高增长，随海外产能投放2027年有望进一步加速。展望2030年公司目标实现5150万吨饲料销量，较2025年3208万吨增长60%，未来五年饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢。 分红率提升至50.1%，股东回报有望持续提升：2025年度现金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比+9.4pct。按2026年50%分红率估计，对应当前股息率约3%。国内资本开支收敛，公司超额优势逐步向分红价值转化。 当前PE 16.0x，仍明显低于近三年20倍中枢：截至7月15日，公司股价对应PE(FY1)16.0x，低于近三年20倍中枢。华泰给予2026年4.0倍PB估值，目标价66.5元，维持“买入”评级。 预计2026-2028年归母净利润48.1/67.6/73.8亿元：主业利润仍能实现15%-20%增长，养殖业务拖累下半年明显缓解，中长期成长确定性强。H2：研究背景与行业全景。饲料行业进入结构性分化期，龙头优势持续放大。 2026年以来，鱼粉价格持续冲高创历史新高，对行业中小企业造成较大经营压力。海大集团凭借原材料规模效应、配方替代研发优势、饲料产能利用率提升以及海外业务高增长，在国内市占率加速提升的同时，海外模式输出已得到充分验证。公司从“成长为主”向“成长与红利兼具”过渡，估值处于近三年低位，具备修复空间。四大核心驱动力共振。 ①鱼粉涨价背景下国内水产料市占率加速提升；②海外业务高增长且27年有望进一步加速；③猪价筑底回升带动养殖业务拖累缓解；④分红率提升至50%以上，股东回报逐步显现。（数据来源：华泰证券《海大集团（002311CH）：成长与红利兼具，关注估值修复机会》）。H2：鱼粉涨价——市占率加速提升的催化剂。鱼粉价格创历史新高。 截至7月10日，国内鱼粉现货价格由年初13963元/吨涨至22025元/吨，创历史新高。作为水产料核心原材料，鱼粉价格的过快单边上涨对行业中小企业造成较大压力。海大的竞争优势：规模效应+配方替代。 海大集团凭借原材料规模效应以及配方替代等研发优势，在鱼粉涨价背景下有望实现市占率的加速提升。公司拥有强大的采购优势和配方技术积累，能够通过原料替代方案降低原材料涨价对成本的冲击，而中小企业缺乏相应能力，面临被市场淘汰的压力。国内特水鱼价格有望修复。 国内特水鱼价格自2025年下半年至今较为低迷，但随着投苗减少与存塘消耗，2026年下半年的价格与投苗有望修复。特水鱼价格的回升将进一步带动水产料需求的改善。饲料产能利用率拐点确认。 公司国内饲料产能利用率2024年出现拐点，随着饲料专业线组织改革与经营提效持续推进，公司饲料单吨费用与折旧2025年取得明显优化，2026年有望延续该趋势，对国内饲料吨利形成支撑。（数据来源：华泰证券《海大集团（002311CH）：成长与红利兼具，关注估值修复机会》）。H2：猪价筑底回升——业绩拐点临近。猪价反弹1.5元/公斤。 截至7月15日，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，涨幅1.5元/公斤。虽然此轮涨价持续性有限，但行业供需关系确实步入边际优化阶段。小猪存栏数据显示供给压力缓解。 根据涌益咨询小猪存栏数据，行业小猪存栏对应6个月后理论供应量自2026年4月至今呈现边际下降，理论供应量同比由11.4%降至1.0%。供给压力的显著缓解为猪价筑底回升提供了基本面支撑。养殖业务拖累下半年明显缓解。 结合公司轻资产养殖以及期货套保模式，养殖业务对公司报表业绩增速的拖累或也在下半年明显缓解，公司报表业绩增速拐点将近。华泰预计2026年主业利润仍能实现15%-20%增长。（数据来源：华泰证券《海大集团（002311CH）：成长与红利兼具，关注估值修复机会》）。H2：海外业务与中长期成长空间。海外业务延续高增长。 公司海外业务延续高增长，随着海外产能投放，2027年有望进一步加速。公司苗料药协同体系输出海外的成长能力已得到较为充分的验证，海外市场成为公司重要的增长引擎。2030年目标5150万吨饲料销量。 展望2030年，公司目标实现5150万吨饲料销量，较2025年3208万吨增长60%。海大集团饲料、种苗与动保研发壁垒深厚，国内市场竞争优势持续放大，海外模式输出已得到较为充分验证，成长速度与长期天花板可观。未来五年饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢。 公司中长期成长确定性强，随着国内市场份额持续提升和海外业务加速扩张，饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢。（数据来源：华泰证券《海大集团（002311CH）：成长与红利兼具，关注估值修复机会》）。H2：股东回报——分红率提升至50%以上。2025年度现金分红21.42亿元，分红率50.1%。 随着国内资本开支收敛，公司2025年度现金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比提升9.4个百分点。按2026年50%分红率估计，对应当前股息率约3%。超额优势向分红价值转化。 展望未来，公司国内超额优势逐步向分红价值转化，股东回报有望持续提升。公司从“成长为主”向“成长与红利兼具”过渡，高分红政策的可持续性较强。低估值+高分红提供安全边际。 截至7月15日，公司股价对应PE(FY1)16.0倍，仍明显低于近三年20倍中枢。华泰参考可比公司对应2026年1.5倍PB，考虑公司国内饲料主业竞争力突出、海外业务高增长高盈利的稀缺性，给予2026年4.0倍PB，目标价66.5元，维持“买入”评级。（数据来源：华泰证券《海大集团（002311CH）：成长与红利兼具，关注估值修复机会》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：鱼粉涨价背景下的市占率加速提升。 鱼粉价格创历史新高，行业中小企业经营压力突出，海大凭借规模效应和配方替代优势有望持续抢占市场份额。机会二：猪价筑底回升带来的业绩拐点。 小猪存栏理论供应量同比由11.4%降至1.0%，供给压力显著缓解，养殖业务拖累下半年有望明显缓解，报表业绩增速拐点将近。机会三：海外业务持续高增长。 海外业务延续高增长，随海外产能投放2027年有望进一步加速。苗料药协同体系输出海外的成长能力已得到充分验证。机会四：分红率提升带来的估值修复。 当前PE 16.0x低于近三年20倍中枢，分红率提升至50%以上叠加业绩增长，有望推动估值修复。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：海大集团当前的核心投资逻辑是什么？成长与红利兼具。①鱼粉涨价背景下国内水产料市占率加速提升；②海外业务高增长；③猪价筑底回升带动养殖业务拖累缓解；④分红率提升至50%以上。当前PE 16.0x低于近三年20倍中枢，具备估值修复空间。Q2：鱼粉涨价对公司有何影响？鱼粉价格由年初13963元/吨涨至22025元/吨创历史新高。海大凭借原材料规模效应及配方替代研发优势，在中小企业承压的背景下有望实现市占率加速提升。Q3：公司业绩拐点何时到来？猪价由9.5元/公斤反弹至11.0元/公斤，小猪存栏理论供应量同比由11.4%降至1.0%。养殖业务拖累下半年有望明显缓解，报表业绩增速拐点将近。Q4：公司的中长期成长空间如何？2030年目标5150万吨饲料销量（较2025年3208万吨+60%），海外业务延续高增长，未来五年饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢。Q5：华泰对海大集团的评级和目标价如何？维持“买入”评级，目标价66.5元（对应2026年4.0倍PB）。预计2026-2028年归母净利润48.1/67.6/73.8亿元。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华泰证券《海大集团（002311CH）：成长与红利兼具，关注估值修复机会》研究报告及相关公司公告。