【东方证券】有色行业周报：地缘风险再升级，供需支撑价格底线-260719（17页）.pdf

核心结论速览： 美伊冲突再升级，地缘风险溢价快速攀升：伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，美国恢复对伊朗海上封锁，双方相互袭击不断升级。带动油价继续大幅上涨，市场对通胀走高和美联储加息的担忧可能重新升温，贵金属和工业金属的修复态势短期遇挫。 黄金跌幅已较为充分，震荡筑底可期：美国6月CPI同比从4.2%降至3.5%大幅不及预期，缓解加息担忧后贵金属明显反弹。但伊以冲突再现反复，海峡封锁带动油价大涨，可能再次引发加息担忧。由于此前黄金跌幅已对悲观预期反映充分，美联储明确加息前实际跌幅有限。SHFE黄金当周跌2.70%至873.72元/克，COMEX金跌2.83%至3974.90美元/盎司。 国内铜库存去化至2022年以来低位，供需强现实延续：铜精矿现货TC下调7.4美元至-141.60美元/吨，Freeport宣布Grasberg铜矿重启延后至2028年，影响约22万吨铜精矿产能。CSPT倡议2026年会员单位压降10%产能。SHFE铜当周微跌0.15%至103550元/吨，LME铜涨0.85%至13525.5美元/吨。 铝库存持续去化，吨铝盈利仍有支撑：几内亚政府考虑实行铝土矿出口配额，伊以冲突对中东电解铝产能扰动持续。SHFE铝当周涨0.56%至23188元/吨，LME铝涨0.35%至3150.5美元/吨。电解铝吨铝盈利升至7017.4元/吨，SMM社会铝锭库存102万吨（-6万吨），持续去库。 贵金属持仓分化：黄金多头减仓，白银持仓增加：COMEX金非商业净多头持仓减少0.76万张，SPDR黄金持仓量减少11.01万盎司。COMEX银非商业净多头持仓减少0.29万张，SLV白银持仓量增加610.25万盎司。央行购金持续——中国6月末黄金储备7544万盎司，较上月增持48万盎司，连续20个月扩大黄金储备。 需求淡季逐步过去，刚需支撑价格底部：铜铝锡等品种的需求淡季正逐步过去，近一周去库速度有所加快，加工开工率处于相对高位。电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格。H2：行业全景——地缘风险再升级，供需支撑价格底线。近月美国CPI数据和非农数据均不及预期，一定程度缓解了市场此前的加息担忧。美国6月CPI同比从5月的4.2%下降至3.5%，数据发布后明显缓解市场加息担忧，带动贵金属价格明显反弹。但近日美伊冲突扰动再起，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，美国宣布对伊朗恢复实施海上封锁，双方相互袭击不断升级，带动油价继续大幅上涨。布伦特原油当周大幅上涨，市场对通胀走高和美联储加息的担忧可能重新升温。贵金属和工业金属的修复态势或短期遇挫，但考虑贵金属跌幅已经较为充分，在美联储明确宣布加息决定前，贵金属实际跌幅可能也较为有限。国内方面，铜铝锡等品种的需求淡季正逐步过去，以铜为例，国内社会库存近一周已经去化至2022年以来低位，供需强现实逻辑延续。考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格。有色金属板块当周下跌7.60%，在全行业排名第20位。子板块中工业金属跌幅最小。个股方面，宏创控股涨幅最大（+25.19%），有研新材跌幅最大（-33.58%）。H2：贵金属——地缘风险再升级，金价或震荡筑底。美国6月CPI数据大幅不及预期，同比读数从5月的+4.2%下降至+3.5%，CPI数据发布后明显缓解市场的加息担忧，带动贵金属价格明显反弹。但近日伊以冲突再现反复，海峡再度封锁带动油价大涨，可能再次引发市场的加息担忧。由于此前黄金的跌幅已经对加息悲观预期反映较为充分，在美联储明确宣布加息决定前，贵金属实际跌幅可能也较为有限。黄金价格与库存：7月17日当周SHFE黄金跌2.70%至873.72元/克、COMEX金跌2.83%至3974.90美元/盎司，伦敦金现跌2.53%至3995.35美元/盎司。SHFE金库存113吨（持平），COMEX金库存769吨（-0.15吨）。持仓方面：COMEX金非商业净多头持仓减少0.76万张，SPDR黄金持仓量减少11.01万盎司。白银方面：SHFE白银跌7.74%至13522元/千克，COMEX银跌8.07%至55.02美元/盎司。SHFE银库存990吨（+159.84吨），COMEX银库存9314吨（+55.26吨）。COMEX银非商业净多头持仓减少0.29万张，SLV白银持仓量增加610.25万盎司。6月我国制造业PMI为50.30%（环比+0.3pct），消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求。央行购金持续：据中国人民银行数据，我国6月末黄金储备为7544万盎司，较上月增持48万盎司，连续20个月扩大黄金储备。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下黄金仍有持续表现机会。H2：铜——供需强支撑，去库挺价继续。矿端紧张延续：Freeport宣布Grasberg铜矿重启延后至2028年，影响约22万吨铜精矿产能，进一步加剧现货市场竞争。铜精矿现货TC下调7.4美元至-141.60美元/吨，矿端的偏紧仍在延续。CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近。价格表现：SHFE铜当周跌0.15%至103550元/吨，LME铜涨0.85%至13525.5美元/吨。内外价差约-47元/吨，SHFE铜基差为380元/吨。库存与需求：SMM国内铜社会库存12.34万吨，全球铜显性库存合计约115.01万吨（-3.51万吨）。国内电解铜杆周度开工率65.1%（-2.96pct），加工开工率虽有所回落但仍处相对高位。SHFE铜库存当周减少20.31%，月减44.46%，年减5.50%。3月以来即使市场的加息担忧多次反复，铜铝锡等工业金属价格仍处于较高分位，核心是供需偏紧的情况下，低库存对价格支撑明显。电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格修复弹性。H2：铝——去库继续，吨铝盈利仍有支撑。供给端扰动：几内亚政府考虑实行铝土矿出口配额，铝土矿-氧化铝挺价预期升温。伊以冲突对中东电解铝产能的扰动仍然存在，或对铝价形成支撑。国内电解铝产能维稳，7月17日当周运行产能4520.9万吨（持平）。价格与盈利：SHFE铝当周涨0.56%至23188元/吨、LME铝涨0.35%至3150.5美元/吨。2026年6月电解铝平均成本15835.83元/吨，平均度电成本0.4013元。铝价小幅上行释放利润空间，吨铝盈利升至7017.4元/吨。库存与需求：SMM社会铝锭库存102万吨（-6万吨）、铝棒库存11万吨（-1万吨），厂内库存5.2万吨（-0.4万吨），仍保持去库趋势。全球铝库存较前周减少7万吨至147万吨。国内铝加工开工率周环比降0.6PCT至61.30%，开工率持稳。H2：未来3-6个月机会洞察。短期催化（Q3 2026） ： 地缘风险持续：美伊冲突短期难以平息，霍尔木兹海峡封锁推升大宗商品地缘风险溢价。 去库加速：铜社会库存去化至2022年以来低位，铝库存持续去化。 需求淡季逐步过去：电网、半导体等刚需支撑价格底部。中期趋势（6-12个月） ： 黄金中长期配置价值：美国债务风险、全球货币体系重构、央行持续购金。 铜矿端偏紧传导：Grasberg延期+TC负值扩大+CSPT压产倡议，冶炼端收缩临近。 铝供给扰动持续：几内亚铝土矿出口配额+中东电解铝产能扰动。重点标的：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信。风险提示：下游需求弱于预期；供给端大量释放；美联储鹰派超预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：美伊冲突对有色金属价格有何影响？美伊冲突升级推升油价大幅上涨，市场对通胀走高和美联储加息的担忧可能重新升温。贵金属和工业金属的修复态势短期遇挫，但由于此前跌幅已对悲观预期反映充分，在美联储明确加息前实际跌幅可能有限。同时，中东电解铝产能扰动和霍尔木兹海峡封锁推升大宗商品地缘风险溢价。Q2：铜的供需格局如何？矿端紧张延续——Freeport Grasberg铜矿重启延后至2028年，影响22万吨产能；铜精矿TC降至-141.60美元/吨。CSPT倡议2026年会员单位压降10%产能。国内铜社会库存去化至2022年以来低位，全球显性库存115.01万吨（-3.51万吨）。供需强现实支撑价格底线。Q3：黄金当前的投资价值如何？美国6月CPI同比降至3.5%缓解加息担忧，但美伊冲突推升油价可能引发再通胀担忧。此前黄金跌幅已对悲观预期充分反映，美联储明确加息前实际跌幅有限。中国央行连续20个月增持黄金（6月末7544万盎司），中长期看美国债务风险、全球货币体系重构支撑黄金表现。Q4：铝的供给端有哪些扰动？几内亚政府考虑实行铝土矿出口配额，铝土矿-氧化铝挺价预期升温；伊以冲突对中东电解铝产能扰动持续。国内电解铝运行产能4520.9万吨（持平），社会铝锭库存102万吨（-6万吨），吨铝盈利7017.4元/吨。供给扰动+去库支撑铝价。Q5：工业金属价格能否维持高位？3月以来加息担忧多次反复，但铜铝锡等工业金属价格仍处较高分位，核心是供需偏紧下低库存对价格支撑明显。需求淡季逐步过去，电网、半导体等刚需继续支撑价格。但需关注美联储加息预期变化对估值的压制。Q6：有色金属板块当前的投资主线是什么？（1）贵金属——地缘风险+央行购金+货币体系重构，关注山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业；（2）铜——矿端紧张+去库+刚需支撑，关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信；（3）铝——供给扰动+去库+盈利高位，关注中国铝业、西部矿业。数据来源说明：以上内容基于东方证券《有色金属周报：地缘风险再升级，供需支撑价格底线》（2026年7月19日）研究报告，结合SMM、Wind等公开数据整理。报告数据截至2026年7月17日。