Incrementum：2026年第三季度比特币指南针研究报告（英文版）（67页）.pdf

核心结论速览： 比特币2026年上半年下跌33.1%，但长期年化回报率仍达114.1%：截至2026年6月30日，比特币价格报58,664.99美元，年初至今下跌33.1%。自2011年以来，比特币美元计价的年化复合增长率（CAGR）高达114.1%，在所有主要货币中表现领先。 第四次减半效应正在显现，供给稀缺性持续增强：2024年4月20日第四次减半后，每区块新供给降至3.125 BTC。减半480天内新供给减少仅0.2 BTC，占流通量1.1%，较前次减半下降47%，供给冲击效应边际递减但持续累积。 现货比特币ETF持有量占总供应量5.8%：截至2026年6月30日，美国现货比特币ETF合计持有约121.6万枚BTC，占比特币总供应量的5.8%。贝莱德IBIT以742,870枚BTC（约438亿美元）占据61.0%的市场份额。 比特币与黄金市值比约7.3%：比特币市值约1.16万亿美元，黄金市值约15.9万亿美元，比特币/黄金市值比率约为7.3%。比特币市值已超越白银、特斯拉、Meta等资产，位列全球前十大资产之一。 机构持有格局清晰，Strategy以84.7万枚BTC领跑：MicroStrategy（已更名为Strategy Inc.）持有847,363枚BTC，排名全球上市公司第一。前20大上市公司合计持有超120万枚BTC。 比特币挖矿算力持续攀升，网络安全性创历史新高：比特币全网算力在2026年上半年持续增长，反映出矿工对网络长期价值的坚定信心。算力增长与价格走势形成一定背离，显示网络基本面独立于短期价格波动。 比特币在多数新兴市场货币中仍低于历史高点：以美元计价的比特币较2025年10月历史高点126,223美元下跌约53.5%，但在土耳其里拉、阿根廷比索等高通胀货币中，比特币的本地货币价格仍接近或处于历史高位。研究背景与行业全景。2026年上半年，比特币市场经历了显著调整。截至6月30日，比特币价格报58,664.99美元，较2025年10月6日创下的126,223.18美元历史高点下跌约53.5%。尽管如此，比特币网络的底层基本面——算力、地址数、闪电网络容量等——仍在持续扩张，显示出网络韧性的不断增强。Incrementum在Q3 2026比特币指南中指出：“比特币白皮书发布17年后，比特币网络仍在运行，且比以往任何时候都更具韧性。比特币从未关闭。”这一论断概括了当前比特币市场的核心矛盾——价格调整与基本面强化并存。从全球宏观视角看，比特币在各主要货币中的表现呈现分化。2026年上半年，比特币兑美元下跌33.1%，兑欧元下跌31.2%，兑英镑下跌32.0%，兑人民币下跌35.1%，兑日元下跌30.6%。尽管短期回调显著，但自2011年以来的长期年化回报率在主要货币中仍保持100%至124%的惊人水平。减半周期与供给动态——第四次减半的边际效应。比特币的减半机制是其核心价值主张之一。2024年4月20日，比特币完成第四次减半，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。从历次减半的供给冲击来看，边际效应正在递减：2012年第一次减半后，480天内新供给减少1.71枚比特币（占流通量16.5%）；2016年第二次减半减少0.91枚（占5.5%，较前次下降33%）；2020年第三次减半减少0.41枚（占2.4%，较前次下降43%）；2024年第四次减半减少0.20枚（占1.1%，较前次下降47%）。供给冲击的边际递减并不意味着减半效应失效，而是反映了比特币市场规模扩大后的自然规律。每次减半后，新供给占流通量的比例持续下降，使得存量稀缺性成为价格发现的更重要因素。从减半周期价格轨迹来看，第四次减半（2024年4月20日，价格64,773美元）后的价格走势与历史减半后模式基本吻合——初期震荡、中期拉升、后期调整。2025年10月达到126,223美元的高点后，市场进入调整阶段。现货比特币ETF——机构采用的里程碑。美国现货比特币ETF的推出是2024-2026年比特币市场最重大的结构性变化。截至2026年6月30日，13只美国现货比特币ETF合计持有约121.6万枚BTC，占总供应量的5.8%。市场份额格局：贝莱德（BlackRock）的IBIT以742,870枚BTC（约438亿美元）占据61.0%的市场份额，遥遥领先；富达（Fidelity）的FBTC以174,622枚BTC（约103亿美元）占14.3%；灰度（Grayscale）的GBTC以137,947枚BTC（约81亿美元）占11.3%。费率竞争：各ETF发行商在费率上展开激烈竞争。灰度Mini BTC以0.15%的费率最低，富兰克林邓普顿EZBC以0.19%次之，贝莱德IBIT和富达FBTC均为0.25%。累计资金流向：自2024年1月推出以来，比特币现货ETF累计净流入与比特币价格呈现高度正相关。ETF的持续流入为比特币市场提供了稳定的机构买盘力量。彭博高级ETF分析师Eric Balchunas对此评论道：“比特币ETF有望在未来三到五年内实现显著扩张，有潜力将黄金ETF的资产基础扩大三倍……黄金花了十多年才达到这一水平，比特币ETF在几个月内就做到了。”。链上数据——网络基本面持续强化。地址增长：持有超过0.01、0.1、1、10、100、1,000枚比特币的地址数量在过去几年中总体呈上升趋势，反映出不同规模的参与者都在持续积累。尤其是持有1,000枚以上比特币的“巨鲸”地址数量保持稳定，显示大户并未因价格调整而大规模离场。算力增长：比特币全网算力在2026年上半年继续创下历史新高。算力是衡量比特币网络安全性的核心指标，持续增长的算力意味着攻击网络的成本越来越高。算力与价格的传统强相关性在2026年出现一定程度的脱钩——算力继续上行而价格回调，显示出矿工对网络的长期信心。闪电网络：闪电网络容量在2026年继续增长，以BTC计价的容量和以美元计价的容量均呈现上升趋势。闪电网络作为比特币的Layer 2扩展解决方案，其增长反映了比特币在支付领域的实际应用正在扩大。持有者分布：从持有者结构来看，比特币的分布呈现高度分散化特征。持有少量比特币的地址数量庞大，而巨鲸地址（持有1,000枚以上）数量相对有限但持有了相当比例的供应量。政府持有：各国政府持有的比特币总量可观，主要来自执法没收。美国政府在各类执法行动中累计持有大量比特币，是全球最大的政府持有者之一。比特币与山寨币——比特币主导地位的变化。2026年上半年，比特币市值主导率经历了显著波动。比特币主导率（Bitcoin Dominance）在2025年底达到阶段性高点后有所回落，但在2026年二季度随着市场调整再次回升。从市值排名来看，截至2026年6月30日，前十大加密货币市值格局如下：比特币以约1.16万亿美元市值遥遥领先，以太坊、币安币、XRP、Cardano、狗狗币、莱特币、Solana等紧随其后。比特币vs以太坊：BTC/ETH汇率在2026年上半年整体保持强势，反映出比特币在市场不确定性中的相对避险属性。当市场风险偏好下降时，资金往往从山寨币流向比特币。标准普尔加密货币指数：自2024年7月以来，各加密货币指数表现分化。比特币指数相对稳健，而更广泛的山寨币指数波动更大，跌幅更深。比特币储备公司——企业采用的新范式。MicroStrategy（2026年已更名为Strategy Inc.）是比特币企业采用的标志性案例。截至2026年6月30日，Strategy持有847,363枚BTC，是全球上市公司中最大的比特币持有者。前十大上市公司持有者：1. Strategy（MSTR）：847,363 BTC。2. Twenty One Capital：43,514 BTC。3. Metalplanet Inc.（JP）：40,177 BTC。4. MARA Holdings：36,303 BTC。5. Bitcoin Standard Treasury Company：30,021 BTC。6. Bullish：24,300 BTC。7. Strive：19,864 BTC。8. SpaceX：18,712 BTC。9. Coinbase Global：16,492 BTC。10. Riot Platforms：15,680 BTC。Strategy的资本结构：Strategy通过可转换债券和优先股相结合的资本结构大规模融资购买比特币。其可转换债券总规模约8,000万美元，优先股总规模约1.5亿美元，年利息/股息支出约2,500万美元。这种“杠杆比特币策略”在牛市期间放大了回报，但在市场调整期间也带来了显著的净值波动。2026年6月，Strategy的企业价值（Enterprise Value）已低于其比特币持仓价值，反映出市场对其杠杆策略的担忧。Strategy创始人Michael Saylor对此表示：“清晰度来自于你意识到比特币就是资本——完美的资本、可编程的资本、不可腐蚀的资本。”。比特币与其他资产对比——相对价值的重新审视。市值对比：截至2026年6月30日，比特币市值约1.16万亿美元，在全球资产中排名前列。比特币市值已超越白银（约1,500亿美元的数倍）、特斯拉（约7,000亿美元）、Meta（约8,000亿美元）等知名资产。黄金市值约15.9万亿美元，比特币/黄金市值比约为7.3%。美国战略储备对比：美国政府的各类储备资产中，黄金储备价值约6,500亿美元，比特币储备（主要来自执法没收）估值约350亿美元，远低于黄金但已超过部分外汇储备资产。月度表现对比：2026年6月，比特币下跌20.35%，黄金下跌11.65%，白银下跌22.17%，标普500下跌1.06%。在市场全面回调的背景下，比特币的跌幅显著大于传统资产，反映出其高波动性特征。波动率：比特币的30天滚动波动率在2026年上半年经历了显著抬升，从年初的相对低位攀升至二季度的高波动区间。高波动性是比特币作为新兴资产类别的固有特征。相关性分析： 比特币与纳斯达克100：6个月滚动相关性在2026年上半年有所上升，反映出比特币与科技股的风险偏好联动增强。 比特币与黄金：两者的相关性在2026年有所波动，总体仍处于较低水平，印证了比特币作为独立资产类别的定位。 比特币与60/40投资组合：包含比特币、黄金、白银的投资组合与传统60/40股债组合的相关性在2026年有所下降，显示出另类资产在多元化配置中的价值。比特币/黄金比率：1枚比特币兑换黄金的数量在2026年6月约为14.64盎司（约0.416千克），较历史高点的约35盎司大幅回落，但仍远高于2010年代初的个位数水平。存量-产量比（Stock-to-Flow）：比特币的存量-产量比在第四次减半后进一步攀升，已超过黄金的S2F比率。比特币的S2F比率从减半前的约60升至减半后的约120，使其成为人类历史上最稀缺的资产之一。比特币存量与黄金存量对比：比特币的存量（已挖出数量）约为1,970万枚，黄金的地上存量约为21万吨。从存量增速来看，比特币的年新增供给率已降至约1.1%，低于黄金的约1.5%-2%。投资建议与风险提示。Incrementum的比特币指南强调，比特币的核心价值主张在于其稀缺性、去中心化和抗审查性。尽管短期价格波动剧烈，但网络的长期基本面持续改善。风险提示： 比特币价格波动性极高，2026年上半年最大回撤超过50%。 监管环境存在不确定性，各国政策走向差异明显。 加密货币市场仍处于发展早期，存在技术、市场和流动性风险。 杠杆策略（如Strategy的债务融资）在市场下行时可能放大损失。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：比特币2026年上半年的价格表现如何？A：截至2026年6月30日，比特币价格报58,664.99美元，年初至今下跌33.1%。较2025年10月6日历史高点126,223.18美元下跌约53.5%。但在土耳其里拉、阿根廷比索等高通胀货币中，比特币的本地货币价格仍接近历史高位。Q2：比特币现货ETF的规模有多大？A：截至2026年6月30日，13只美国现货比特币ETF合计持有约121.6万枚BTC，占总供应量的5.8%。贝莱德IBIT以742,870枚BTC（约438亿美元）占据61.0%的市场份额，富达FBTC以14.3%位居第二。Q3：第四次减半对比特币供给产生了什么影响？A：2024年4月20日第四次减半后，每区块新供给降至3.125 BTC。减半480天内新供给仅增加0.20枚比特币，占流通量1.1%，较前次减半下降47%。供给冲击边际递减，但存量稀缺性持续增强。Q4：Strategy（原MicroStrategy）持有多少比特币？A：截至2026年6月30日，Strategy持有847,363枚比特币，是全球上市公司中最大的比特币持有者。公司通过可转换债券和优先股融资购买比特币，总债务和优先股规模约2.3亿美元。Q5：比特币与黄金的市值对比如何？A：比特币市值约1.16万亿美元，黄金市值约15.9万亿美元，比特币/黄金市值比约为7.3%。比特币的存量-产量比在第四次减半后已超过黄金，成为人类历史上最稀缺的资产之一。Q6：比特币的网络基本面在2026年有何变化？A：比特币全网算力在2026年上半年继续创历史新高，显示出矿工对网络的长期信心。闪电网络容量持续增长，持有比特币的地址数量总体上升。网络基本面与短期价格形成一定背离。数据来源说明：本报告数据来源于Incrementum《Bitcoin Compass Q3 2026》、Glassnode、LSEG、FactSet、blockchain.com、alternative.me等。