【中邮证券】医药生物行业周报：不惧调整，医药有望继续迎来资金+政策+基本面共振向上-260720（14页）.pdf

核心结论速览： 医药板块跑赢沪深300指数4.69个百分点：本周申万医药生物下跌0.57%，板块整体跑赢沪深300指数4.69pct，跑赢创业板指10.2pct。在申万31个一级子行业中排名第11位。恒生医疗保健指数下跌1.85%。 创新药底部反转趋势不改，8-9月有望迎来业绩与临床数据共振行情：重点创新药上半年销售增速大多符合或超预期，8月起WCLC、ESMO等医学大会将密集召开，国产新药临床数据进一步成熟。回调即是加仓机会。 BD持续推进超预期，国产创新药竞争力从肿瘤扩展至自免大市场：迪哲医药落地超预期高首付BD，翰森制药和信达生物相继公告自免新药BD。产业端BD好于此前悲观预期，国产创新药的全球化参与度和变现能力进一步提振。 港股医药公司26年至今回购金额达60.1亿港元：近一个月24家港股上市公司公告回购金额达42.03亿港币，超过去年全年42.5亿港币的约99%。康方生物、映恩生物、药明合联等10+家公司公告回购或增持计划，产业资本积极布局。 CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比：龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，实验猴供需紧平衡、猴价持续升温，安评行业处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。 医药板块PE 28.62倍，估值溢价率114.63%：化学制药、生物制品和医疗器械板块市盈率居于前三位。板块整体估值处于历史中位水平，具备配置性价比。研究背景与行业全景。2026年7月13日至17日当周，医药板块虽随市场整体调整，但相对收益显著。申万医药生物下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69个百分点，跑赢创业板指10.2个百分点。恒生医疗保健指数下跌1.85%，跑输恒生指数3.45个百分点。中邮证券认为，医药创新药及产业链底部确立反转趋势不改，8-9月有望迎来业绩和临床数据共振行情。BD层面持续超预期，资金再平衡持续，医药板块产业基本面积极向上的优势凸显，创新药核心公司估值仍有持续上修空间。创新药——底部反转，共振行情可期。业绩催化：进入半年报业绩披露期，重点创新药上半年销售增速大多符合或超预期。8月起逐步进入WCLC、ESMO等医学大会时期，国产新药临床数据将进一步成熟，板块有望迎来业绩和临床数据催化的共振行情。BD持续超预期：迪哲医药落地超预期高首付BD，翰森制药和信达生物相继公告自免新药BD。一方面体现产业端BD持续推进，好于此前市场的悲观预期；另一方面，国产创新药的竞争力已从肿瘤新药逐步扩散至自免大市场，板块稳健性将更加突出。回购信号积极：26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达60.1亿港币，25年全年为42.5亿港币。近一个月24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物。弹性组合：迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西。CXO——业绩确定性+估值性价比。需求端回暖：海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多逐步走出底部，BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现。供给端出清：经过20-23年行业景气快速提升→上游产能扩张竞争加剧→盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖区间，供给端出清逐渐稳定，26年有望随需求旺盛盈利进一步修复。安评行业景气度双击：安评环节订单快速恢复，实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。医疗器械——基本面修复与估值重估并行。行业投资逻辑已由“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，高值耗材集采政策由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，创新医疗器械审批保持高景气。三条主线：1. 设备更新+国产替代：高端影像、超声、内镜等设备龙头。2. 创新器械+全球化：手术机器人、脑机接口、PFA电生理、神经介入等。3. AI医疗及医疗科技：AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等。配置顺序建议：手术机器人→设备更新+国产替代→创新高值耗材→AI医疗。医疗服务——消费医疗缓慢恢复，综合医院处于调整期。持续扩张逻辑：爱尔眼科（并购估值下降，持续扩大市占率）、固生堂（门店可复制性强，客单价较低受消费下行影响小）。消费复苏弹性：眼科受消费力下行影响较大，后续消费复苏弹性较大；口腔价格呈现企稳态势。中药——政策受益、高基数出清、高分红。集采/基药政策受益：佐力药业（乌灵胶囊）、方盛制药（藤黄健骨片）以价换量加速医院覆盖。高基数出清拐点：以岭药业、三力制药（疫情诊疗高基数影响减弱，库存恢复常态）。高分红方向：东阿阿胶、济川药业、华润江中（股息收益+稳健增长，低利率环境具备配置吸引力）。医药商业——零售药店行业加速集中。行业出清后龙头药房客流将进一步恢复，门诊统筹有望带来业绩增量。龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系、数字化精细化管理在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。原料药——竞争格局优、盈利能力稳定。多品种处历史底部区域，向下空间有限。部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注：国邦医药（氟苯尼考出货突破4000吨/盐酸多西环素突破3000吨/13个产品收入过亿）、普洛药业（CDMO三年内交付商业化订单超60亿元/最大毛利贡献板块）。行情回顾——个股表现分化。A股涨幅TOP5：哈药股份（+58.16%）、万邦医药（+47.45%）、九安医疗（+34.69%）、陇神戎发（+33.73%）、迪哲医药-U（+31.35%）。A股跌幅TOP5：欧林生物（-31.48%）、香雪制药（-29.99%）、华康医疗（-26.2%）、前沿生物-U（-23.26%）、科源制药（-21.44%）。港股涨幅TOP5：昭衍新药（+16.93%）、爱康医疗（+11.05%）、欧康维视生物-B（+10.65%）、方舟健客（+9.46%）、心泰医疗（+8.64%）。港股跌幅TOP5：梅斯健康（-23.75%）、微创机器人-B（-20.77%）、基石药业-B（-14.2%）、来凯医药-B（-12.08%）、药明合联（-11.61%）。估值——PE 28.62倍，溢价率114.63%。截至7月17日，申万医药板块整体PE（TTM，剔除负值）为28.62倍，较上周下降0.25。相对沪深300的估值溢价率为114.63%，环比上升0.03个百分点。化学制药、生物制品和医疗器械板块市盈率居于前三位。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部投资标的，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：医药板块本周表现如何？A：申万医药生物下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69pct，跑赢创业板指10.2pct，在申万31个一级子行业中排名第11位。恒生医疗保健指数下跌1.85%。Q2：为什么看好创新药板块？A：三大催化——8-9月WCLC/ESMO医学大会密集召开、半年报业绩披露、BD持续超预期（迪哲医药/翰森/信达自免新药BD）。港股医药26年回购60.1亿港元，产业资本积极布局。Q3：CXO板块的投资逻辑是什么？A：需求端回暖（海外+国内BigPharma+Biotech+BD）+供给端出清（行业去产能周期后价格处于底部）。安评环节订单快速恢复，实验猴供需紧平衡，景气度双击向上。Q4：中邮证券的稳健组合和弹性组合分别是什么？A：稳健组合包括康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物。弹性组合包括迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西。Q5：医疗器械板块的投资主线是什么？A：三条主线——设备更新+国产替代（高端影像/超声/内镜）、创新器械+全球化（手术机器人/脑机接口/PFA电生理）、AI医疗及医疗科技（AI影像/病理/检验）。配置顺序：手术机器人→设备更新+国产替代→创新高值耗材→AI医疗。Q6：中药板块有哪些值得关注的标的？A：政策受益（佐力药业、方盛制药）、高基数出清（以岭药业、三力制药）、高分红（东阿阿胶、济川药业、华润江中）。数据来源说明：本报告数据来源于中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.13-2026.07.17）：不惧调整，医药有望继续迎来资金+政策+基本面共振向上》（2026-07-20）、iFind、Wind等。