【中邮证券】证券行业报告：从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑-260720（13页）.pdf

核心结论速览： 21家券商26H1业绩普遍预增，头部券商表现突出：中信证券归母净利润233.43亿元（+69.59%），国泰海通200-205亿元（+27%-30%），华泰证券113-117亿元（+50%-55%），广发证券110-120亿元（+70%-85%），招商证券100-110亿元（+93%-112%），中金公司77-82亿元（+78%-90%）。市场活跃度维持高位是核心驱动。 Shibor3M利率稳定于1.43%，流动性环境中性偏稳：央行“适度宽松”基调未变但短期缺乏强催化，利率在1.42%-1.44%区间窄幅震荡。市场既无流动性收紧之虞，也暂难获得进一步宽松的额外推力。 股基成交额回落至3万亿附近，市场进入阶段性观望：从6月22日4.28万亿趋势性回落至7月16日2.93万亿低点（降幅31.5%），7月17日反弹至3.31万亿。7月为传统交投淡季，绝对水平仍高于往年同期，预计未来1-2周成交额区间3.0-3.5万亿。 两融余额从高点3.03万亿降至2.86万亿：呈现“倒V型”走势，杠杆资金以观望为主，预计未来1-2周区间2.84-2.88万亿。中报业绩催化可能带来阶段性修复。 沪深300股债利差攀升至5.3%阶段高位：权益资产相对债券性价比提升，回调反而有利于打开配置窗口。十年期国债收益率在1.73%-1.75%区间反复拉锯，配置盘支撑下利率下行空间有限。 券商板块跑赢沪深300 3.09个百分点：申万证券Ⅱ指数下跌0.45%，沪深300跌3.54%。湘财股份（+16.49%）、中泰证券（+7.43%）等涨幅居前。研究背景与行业全景。2026年7月13日至17日当周，共有21家券商发布半年度业绩预告，普遍预增。中信证券以233.43亿元归母净利润（+69.59%）领跑，国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司等头部券商均实现高增长。市场活跃度维持高位、财富管理及机构业务协同发力是核心驱动。流动性环境方面，Shibor3M利率继续在1.43%横盘，央行“适度宽松”基调未变但短期缺乏强催化。股基成交额从前期高点4.28万亿回落至3万亿附近，两融余额从3.03万亿降至2.86万亿，市场情绪进入阶段性观望。然而沪深300股债利差已攀升至5.3%的阶段高位，权益资产相对债券性价比提升，回调反而可能有利于打开配置窗口。行业基本面——21家券商业绩预增汇总。头部券商表现： 中信证券：归母净利润233.43亿元（+69.59%），市场活跃度维持高位，多业务协同发力、科技赋能。 国泰海通：200.03-205.11亿元（+27%-+30%），资本市场稳中向好，整合融合、协同联动。 华泰证券：113.24-117.02亿元（+50%-+55%），财富管理与机构服务“双轮驱动”，多业务板块收入增长。 广发证券：110-120亿元（+70%-+85%），财富管理、交易及机构、投资管理及投行等收入同比增长。 招商证券：100-110亿元（+93%-+112%），经营业绩创同期历史新高。 中金公司：77.08-82.27亿元（+78%-+90%），投行、股票业务、财富管理协同发力，国际业务同步增长。中小券商弹性更大： 天风证券：+429%-+694%（1.64-2.46亿元），经纪佣金与自营投资收益同比增加。 湘财股份：+218%-+345%（4.5-6.3亿元），经纪、信用、投顾等财富管理业务及自营业务业绩增长显著。 华创云信：+179%-+211%（2.2-2.45亿元），数智化转型促进提质增效。 财达证券：+90%-+116%（7.12-8.09亿元），财富管理与机构业务、证券投资业务收入同比显著增长。流动性环境——利率稳态，缺乏强催化。Shibor3M利率：最近一个月经历“先升后降”完整周期——6月22-24日从1.43%升至1.44%，6月24-7月3日在1.44%横盘，7月4日后稳定于1.43%。当前流动性充裕且跨季扰动消退，利率已进入稳态区间。央行“适度宽松”基调未变，但进一步下行需要降准或降息等强催化剂。预计Shibor3M利率在1.42%-1.44%窄幅震荡。股基成交额：从6月22日4.28万亿趋势性回落至7月16日2.93万亿（降幅31.5%），7月17日反弹至3.31万亿。本周日均3.22万亿（上周3.45万亿，环比-6.81%）。7月为传统交投淡季，但绝对水平仍高于往年同期。预计未来1-2周区间3.0-3.5万亿。两融余额：呈现“倒V型”走势——6月18-25日从2.97万亿升至3.03万亿创新高，6月26-7月16日降至2.86万亿（降幅5.76%）。市场震荡格局下杠杆资金观望为主，中报业绩催化可能带来阶段性修复。预计未来1-2周区间2.84-2.88万亿。债券市场——利率窄幅震荡，配置盘支撑。十年期国债收益率：在1.72%-1.75%区间“V型反转”后高位震荡。6月22-29日从1.7375%回落至1.717%，6月30-7月3日反弹至1.7463%，7月6日后在1.7376%-1.7442%反复拉锯。经济弱复苏与宽松货币形成对冲，预计未来1-2周在1.73%-1.75%窄幅震荡。债券成交额：沪市在2.44-2.91万亿波动，深市在3530-3962亿波动，合计日均约2.97万亿。本周日均2.95万亿，环比微降0.12%，维持高位反映机构业务景气度较高。股债利差——权益性价比提升。沪深300股债利差从4.85%攀升至5.30%阶段高位。6月23日触及低点4.8477%后震荡上行，6月26日突破5.0%，7月17日以5.2971%创区间新高。利差走阔主要受权益市场回调驱动——沪深300指数明显调整，而十年期国债收益率持稳于1.74%，两者合力推升利差。行情回顾——券商板块跑赢大盘。A股：申万证券Ⅱ行业指数下跌0.45%，沪深300跌3.54%，跑赢3.09个百分点。券商板块近一年下跌6.43%，远逊于沪深300的13.02%涨幅。在31个申万一级行业中排名第14。港股：证券和经纪板块下跌2.412%，在恒生综合行业指数中排名第10，表现弱于金融业整体。个股表现： A股涨幅前五：湘财股份（+16.49%）、中泰证券（+7.43%）、国盛证券（+3.55%）、南京证券（+3.17%）、国海证券（+2.42%）。 港股涨幅前五：小鱼盈通（+50.877%）、中泰期货（+10.714%）、高裕金融（+10.046%）、民银资本（+9.130%）、威华达控股（+4.478%）。配置逻辑——震荡市中的结构性机会。中邮证券认为，当前市场处于“业绩确定性+估值中性+情绪观望”的震荡格局：权益端：利用当前偏高的股债利差和业绩确定性，重点关注头部券商标的。21家券商半年度业绩普遍预增印证了市场活跃度对行业盈利的实质拉动，头部券商业绩确定性较强。固收端：在利率窄幅震荡格局下以票息策略为主，十年期国债收益率均衡区间缺乏方向性突破，交易性机会不足，无需过度博弈方向。风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部券商业绩预告，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：21家券商26H1业绩表现如何？A：普遍预增。中信证券233.43亿（+69.59%）、国泰海通200-205亿（+27%-30%）、华泰证券113-117亿（+50%-55%）、广发证券110-120亿（+70%-85%）、招商证券100-110亿（+93%-112%）、中金公司77-82亿（+78%-90%）。市场活跃度维持高位是核心驱动。Q2：当前流动性环境如何？A：Shibor3M利率稳定于1.43%，央行“适度宽松”基调未变但短期缺乏强催化。流动性充裕但进一步宽松需要降准或降息，短期内概率偏低，利率在1.42%-1.44%窄幅震荡。Q3：股基成交额和两融余额处于什么水平？A：股基成交额从4.28万亿回落至3万亿附近，两融余额从3.03万亿降至2.86万亿。7月为传统交投淡季，市场情绪进入阶段性观望，但绝对水平仍高于往年同期。Q4：沪深300股债利差5.3%意味着什么？A：权益资产相对债券的性价比处于阶段高位。利差走阔主要受权益市场回调驱动，回调反而有利于打开配置窗口，头部券商标的具备配置价值。Q5：券商板块本周表现如何？A：申万证券Ⅱ下跌0.45%，沪深300跌3.54%，跑赢3.09个百分点。湘财股份（+16.49%）、中泰证券（+7.43%）等涨幅居前。Q6：中邮证券对券商板块的投资建议是什么？A：权益端利用偏高的股债利差和业绩确定性重点关注头部券商标的；固收端在利率窄幅震荡格局下以票息策略为主，无需过度博弈方向。数据来源说明：本报告数据来源于中邮证券《证券行业报告（2026.07.13-2026.07.17）：从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑》（2026-07-20）、公司公告、iFind等。