【中邮证券】有色金属行业周报：宏观叙事持续摇摆，有色板块震荡-260720（12页）.pdf

核心结论速览： 有色金属板块本周下跌7.6%，排名第24：宏观叙事持续摇摆，美国6月CPI超预期下降但沃什讲话鹰派，中东地缘风险升温，霍尔木兹海峡封闭，伊朗打击油轮，原油供应风险快速提升。板块整体承压震荡。 黄金：最悲观时刻已过，逢低布局窗口开启：2年美债利率持续运行在4%以上，年内存在加息50BP概率。但配置盘资金依然坚定，黄金配置性价比已出现，建议逢低布局优质权益及商品。 铜：上有宏观压制、下有紧供托底，高位区间震荡：矿端紧缺延续，进口铜精矿现货TC维持历史低位，全球库存持续去化（本周去库11009吨）。地缘扰动推升通胀交易，但美国CPI低于预期边际缓解压力。关注美伊局势、美联储政策及库存动态。 铝：库存快速去化支撑价格：本周沪铝反弹，国内库存去化24962吨形成支撑。越南新产能释放但海外复产担忧因海峡封禁缓解，印尼铝镍用电转换供给有限。建议半年报后逢低布局。 锡：低库存下易涨难跌，短期震荡格局：社会库存处于三年来底部区域，本周去库905吨。美伊局势反复，通胀预期摇摆，锡价短期上有宏观压制、下有供应支撑，低库存下易涨难跌，建议逢低布局。 钨：跌至40万元/吨，底部支撑明显：矿端惜售情绪显著增加，市面低价货源稀缺，APT价格接近成本线。国内供给维持紧缺，海外桑东钨矿预计26年提供3500标吨增量。全年供需维持紧平衡，向上关注存储等AI需求落地。 钼：AI新材料需求持续强化，高位震荡偏强：钼在3D NAND/DRAM-HBM“以钼代钨”互连、服务器散热用钼铜复合、钼靶材等环节渗透提升，成为中期增量重要来源。钼价短期大概率维持高位震荡，基本面重心偏强。研究背景与行业全景。本周（7月13日-7月17日），有色金属行业面临宏观叙事持续摇摆的复杂环境。美国6月CPI数据超预期下降（同比+3.5%，低于预期3.8%），但美联储理事沃什众议院发言较为鹰派，年内存在加息50BP概率。同时中东地缘风险快速升温，美国袭击伊朗水厂和电厂，霍尔木兹海峡封闭，伊朗打击油轮，原油供应风险提升。中邮证券认为，有色金属板块整体处于“宏观压制+基本面支撑”的震荡格局。不同品种因各自供需基本面差异表现分化——铜、铝受益于库存去化和供给紧张；黄金受地缘风险提振但受加息预期压制；锡低库存下易涨难跌；钨价跌至底部区域；钼受益于AI新材料需求持续强化。贵金属——黄金最悲观时刻已过。本周COMEX黄金下跌2.56%，白银下跌6.77%，NYMEX钯金下跌2.38%，铂下跌23.72%。核心逻辑：虽然美国6月CPI超预期下降，但沃什众议院发言较为鹰派，2年美债利率持续运行在4%以上，年内存在加息50BP概率。中东风险累计，美国袭击伊朗水厂和电厂，霍尔木兹海峡封闭，伊朗打击油轮后原油供应风险快速提升。配置建议：黄金最悲观的时刻已经过去，配置盘资金依然坚定。虽然9月前或有最后一跃，但配置性价比已经出现，建议逢低布局优质权益以及商品。基本金属——铜：高位区间震荡。本周LME铜上涨0.32%，全球显性库存铜去库11009吨。供给端：矿端紧缺延续，进口铜精矿现货TC维持历史低位，全球库存整体持续去化。需求端：地缘扰动再起，海峡通行受限令原油与运输承压，通胀交易升温。但美国6月CPI、PPI数据低于预期，通胀压力边际缓解。判断：铜价短期处于上有宏观压制、下有紧供托底的高位区间震荡格局，后续关注美伊局势、美联储政策、美国关税决策及库存动态。铝——库存去化支撑价格。本周LME铝上涨0.72%，全球显性库存铝去库24962吨。供给端：越南部分新产能开始逐步释放，但海外复产担忧由于海峡封禁而有所缓解。印尼铝镍用电转换虽然可以释放供给，但相对有限。判断：国内库存快速去化形成一定支撑，铝价有望在9-10月迎来一定反弹。之前提示铝企稳定的半年报或为权益减仓点，现在建议半年报后逢低布局。锡——低库存下易涨难跌。本周LME锡下跌0.35%，全球显性库存锡去库905吨，整体水平处于三年来底部区域。核心逻辑：美伊局势再度趋紧，周五美国再次打击伊朗。市场此前普遍预期该事件影响短期可控，但通胀预期反复。未来美联储表态、海峡局势仍有反复可能。判断：锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，但低库存下易涨难跌，建议逢低布局。新能源金属——锂：下跌后企稳，基本面紧平衡。本周LME镍上涨2.73%，钴下跌2.92%，碳酸锂下跌1.94%。供需层面：前期视下窝复产利空渐被消化，其采矿证情况待核实；津巴布韦锂矿到港及月底仓单注销施压。周内产量下降、去库加快，叠加7月锂电排产增加、储能强劲，共筑下方支撑。矿端趋松限制上行，预计短期区间波动。后续关注复产落地、到港节奏与排产兑现。钨——跌至40万元/吨，底部支撑明显。本周钨价再度跌至40万元/吨，价格趋于稳定。供给端：矿端惜售情绪显著增加，市面低价货源流通稀缺。国内供给维持紧缺，海外桑东钨矿等预计26年提供3500标吨增量，国内外价差依旧达100万元/吨以上。需求端：下游加工行业处于传统淡季，终端订单释放缓慢，APT价格接近成本线，补库需求有所释放，但尚未传导至矿端。判断：钨供需全年预计仍然维持紧平衡，向上关注存储等AI需求落地情况。钼——AI新材料需求持续强化。需求端：本月钼招量已破万吨（含长单），提振信心。同时AI算力相关材料需求持续强化，钼在3D NAND/DRAM-HBM“以钼代钨”互连、服务器散热用钼铜复合、以及钼靶材等环节的渗透提升，成为中期增量重要来源。供给端：河南安全检查扰动生产，同时部分厂商因暴雨、高成本检修减产。判断：在“上有宏观与利润倒挂压制、下有供给偏紧与AI新需托底”的框架下，钼价短期大概率维持高位震荡，基本面重心偏强，重点关注钼招放量与半导体材料订单兑现节奏。行情回顾——板块表现。根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为7.6%，排名第24。涨幅TOP5：宏创控股、贵绳股份、首钢股份、云铝股份、新钢股份。跌幅TOP5：黄河旋风、和胜股份、五矿发展、西部材料、四方达。库存数据一览。本周全球显性库存变化：铜去库11009吨、铝去库24962吨、锌累库756吨、铅累库161862吨、锡去库905吨、镍累库833吨。投资建议。建议关注新金路、西部矿业、神火股份、中稀有色等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部品种分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：有色金属板块本周表现如何？A：根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为7.6%，在长江一级行业中排名第24。宏观叙事持续摇摆，美国CPI超预期下降但沃什讲话鹰派，中东地缘风险升温，板块整体承压震荡。Q2：黄金当前的投资价值如何？A：黄金最悲观的时刻已经过去。虽然2年美债利率持续运行在4%以上，年内存在加息50BP概率，但配置盘资金依然坚定，黄金配置性价比已经出现，建议逢低布局优质权益以及商品。Q3：铜价走势的核心逻辑是什么？A：上有宏观压制（地缘扰动推升通胀/加息预期），下有紧供托底（矿端紧缺延续/TC历史低位/库存持续去化）。短期高位区间震荡，关注美伊局势、美联储政策及库存动态。Q4：锡为什么“低库存下易涨难跌”？A：锡社会库存处于三年来底部区域，本周去库905吨。美伊局势反复，通胀预期摇摆，但低库存提供了坚实的价格支撑。短期上有宏观压制、下有供应支撑，低库存下易涨难跌，建议逢低布局。Q5：钨价跌至40万元/吨后怎么看？A：价格趋于稳定，矿端惜售情绪显著增加，APT价格接近成本线。国内供给维持紧缺，全年供需预计维持紧平衡。向上关注存储等AI需求落地情况。Q6：钼的投资逻辑是什么？A：AI算力相关材料需求持续强化——钼在3D NAND/DRAM-HBM“以钼代钨”互连、服务器散热用钼铜复合、钼靶材等环节渗透提升，成为中期增量重要来源。钼价短期大概率维持高位震荡，基本面重心偏强。数据来源说明：本报告数据来源于中邮证券《有色金属行业报告（2026.07.13-2026.07.17）：宏观叙事持续摇摆，有色板块震荡》（2026-07-20）、IFind等。