【诚通证券】宏观与大类资产周报：市场震荡调整，静待流动性压力缓解-260718（20页）.pdf

核心结论速览： A股全线大跌，创业板指单周重挫10.8%：上周（7月13-18日），上证综指、沪深300、创业板指分别下跌5.8%、5.3%、10.8%，上证综指收报3764点创10个月新低。日均成交额2.63万亿元，较前周有所缩量。 多重风险因素共振引发调整，流动性压力成核心矛盾：美伊冲突升级（霍尔木兹海峡封闭）、韩国出台个股杠杆ETF管控措施、美联储票委沃什鹰派发言、长鑫科技IPO虹吸效应等多重因素叠加，导致A股大幅下挫。市场正在静待流动性压力边际缓解。 三大信号或成止跌契机：①上证指数跌至关键关口，稳定资本市场资金有望介入，关注华泰柏瑞沪深300ETF申赎情况；②韩国综指自6月中旬以来下跌约25%，ETF去杠杆进程或临近尾声；③长鑫上市交易后IPO流动性冲击结束，观望资金或回流科技板块。 上半年GDP增长4.7%，二季度平减指数时隔12季转正：上半年实际GDP同比增长4.7%，名义GDP同比增长5.4%。二季度名义GDP同比增长5.9%，GDP平减指数同比增1.6%，为12个季度负增长后首次转正。出口同比增17.6%，是主要支撑。 防御板块领涨，科技成长大幅回调：银行（+3.2%）、食品饮料（+3.1%）、煤炭（+2.8%）涨幅居前；电子（-18.6%）、国防军工（-17.9%）、机械（-13.9%）领跌。市场风格从成长向防御剧烈切换。 电池消费税政策落地，锂电告别免税时代：自2026年9月1日起，锂离子蓄电池等按2%税率征收，2027年9月升至4%。钠离子电池、固态电池等新技术在2026年9月至2028年底免征消费税。H2：市场全景扫描——震荡调整中的危与机。上周（2026年7月13-18日），A股市场经历了一轮剧烈调整。上证综指、沪深300、创业板指分别下跌5.8%、5.3%、10.8%，上证综指收报3764点，创10个月新低。日均成交金额2.63万亿元，较前周有所缩量。两融余额2.86万亿元，较前周小幅下降，融资买入占比同步回落。市场调整的三大驱动力：第一，海外地缘政治急剧升温。 7月12日，伊朗革命卫队宣布封闭霍尔木兹海峡，美军随即对伊朗发动打击，美伊冲突再度升级。特朗普正式通知国会战事重新爆发。全球最重要能源航道面临阻断风险，避险情绪快速抬升。第二，韩国金融市场剧烈震荡的外溢效应。 韩国综合指数自6月中旬以来较高点下跌约25%，两度触发熔断。韩国金融监管部门于7月16日出台个股杠杆ETF一揽子管控措施，对引发韩股剧烈震荡的金融工具“踩下刹车”。这一事件通过情绪传导影响A股，尤其是对高估值科技板块形成压制。第三，长鑫科技IPO的虹吸效应。 长鑫科技以8.66元/股发行，网上中签率约0.47%。大规模IPO对市场流动性形成阶段性压力，尤其对科技板块资金形成分流。债券市场表现平稳，国债收益率窄幅波动：1年、5年期国债收益率分别上行2.0bp、0.2bp，10年期持平前周。海外方面，港股恒生指数逆势上涨1.6%，美股三大股指普跌，道指-0.9%、纳指-2.9%、标普500-1.6%。（数据来源：Wind，诚通证券研究所）。H2：宏观基本面扫描——GDP平减指数转正的意义。上半年经济数据概览：| 指标 | 数据 | 关键信号 |||||| 实际GDP增速 | 同比+4.7% | 运行在合理区间 || 名义GDP增速 | 同比+5.4% | 高于实际增速 || 二季度名义GDP | 同比+5.9% | 增速回升 || GDP平减指数 | 同比+1.6% | 12季度来首次转正 || 出口增速 | 同比+17.6% | 高于2025年全年5.5% || 社零累计增速 | 同比+1.3% | 消费仍待提振 || 固定资产投资 | 同比-5.7% | 投资压力较大 |（数据来源：国家统计局，诚通证券研究所）。最值得关注的信号：GDP平减指数转正。二季度GDP平减指数同比增长1.6%，增幅较一季度上升1.7个百分点，是2023年以来12个季度负增长后的首次转正。这背后有三重驱动力：AI产业链需求旺盛、产能治理推进、油价上涨等供给扰动。二季度CPI同比上涨1.13%（较一季度扩大0.3个百分点），PPI同比上涨3.6%（较一季度上升4.2个百分点）。经济的三大亮点：1. 出口韧性超预期。上半年出口同比增速17.6%，显著高于2025年全年的5.5%。全球制造业周期向上、AI产业链需求旺盛是主因。2. 新动能快速成长。装备制造业增加值同比+9.3%，高技术制造业+13.3%。3D打印设备+48.5%、锂离子电池+39.3%、工业机器人+28.0%、集成电路+23.1%。3. 高技术产业投资保持增长。航空/航天器及设备制造业投资+23.3%，信息服务业+15.5%。经济的三大短板：1. 消费仍待提振。社零累计增速仅1.3%，以旧换新相关商品及金银珠宝消费下滑幅度较大。2. 投资止跌回稳难度大。固定资产投资同比-5.7%，基建-2.41%、制造业-1.2%、房地产-18%。3. 房地产市场修复放缓。政府债券融资节奏慢于上年同期，信用脉冲回落。下半年展望：全球杠杆率周期仍在扩张阶段，出口或继续保持韧性。总理强调“保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策”。预计全年实际GDP增速4.5%-4.7%，处于年初政府制定的目标区间。H2：行业表现深度解析——防御为王，科技重挫。领涨板块：防御属性凸显。 银行（+3.2%）：建设银行、成都银行、邮储银行、宁波银行、浦发银行等多家银行分红落地，合计派发现金红利约370亿元。低利率环境下银行分红回报稳定、吸引力提升。 食品饮料（+3.1%）。 煤炭（+2.8%）：动力煤价格环比改善，7月17日从792元/吨涨至817元/吨。内蒙古启动矿山领域“百日行动”，供给端面临收窄压力。 农林牧渔（+0.9%）、石油石化（+0.7%）。领跌板块：科技成长全面重挫。 电子（-18.6%）：全球智能手机出货量同比下降4%，受内存供应短缺、零部件成本抬升影响。内存价格最早可能在2027年下半年开始回落。 国防军工（-17.9%）。 机械（-13.9%）。AI产业链大幅回调的原因：1. 海外地缘局势反复，美伊冲突升级抬升避险情绪。2. 沃什鹰派发言削弱货币政策宽松预期。3. 长鑫科技IPO虹吸效应对流动性形成压力。4. 板块前期交易拥挤度偏高、累计涨幅较大。（数据来源：Wind，诚通证券研究所）。H2：电池消费税政策解读——锂电告别免税时代。7月17日，财政部、海关总署、税务总局联合印发《关于调整部分电池消费税政策的公告》：| 时间节点 | 政策内容 ||||| 2026年9月1日起 | 锂离子蓄电池等按2%税率征收 || 2027年9月1日起 | 锂离子蓄电池等按4%税率征收 || 2027年4月1日起 | 光伏电池按2%税率征收 || 2028年4月1日起 | 光伏电池按4%税率征收 || 2026.9.1-2028.12.31 | 钠离子电池、固态电池、燃料电池、钙钛矿电池、叠层电池、砷化镓电池免征消费税 |成本影响测算：以锂电池0.40元/Wh、光伏组件0.7元/W计算，2%的消费税分别对应约0.008元/Wh、0.014元/W，产业端预计将积极向终端传导。短期影响有限，但政策信号意义重大——标志着锂电池免税时代的正式终结。新能源行业中，景气度较高的AI电力、储能方向近期波动较大，主要系前期涨幅较大、海外市场波动影响。AI基础设备建设及储能建设中长期增长态势明确。H2：配置策略——静待流动性压力缓解。大势研判：多重风险因素共振，静待流动性压力缓解。当前海外因素恐继续扰动市场，重点关注流动性压力是否出现边际缓解迹象：1. 上证指数跌至关键关口，稳定资本市场资金有望逐步介入，关注华泰柏瑞沪深300ETF申赎情况。2. 韩国综指自6月中旬以来较高点下跌约25%，ETF去杠杆进程或已临近尾声。3. 长鑫上市交易后IPO流动性冲击结束，部分观望资金或重新流入科技板块。配置主线：主线一：AI产业链（中长期核心） 。产业趋势明确、基本面支撑较强。估值回落后可考虑布局半导体、通信设备等硬科技含量较高、国产替代空间广阔的环节。重点关注半导体设备、核心材料、芯片、封测、晶圆制造等国产替代核心环节。主线二：医药生物（低估值+景气改善） 。SW医药生物PE-TTM为32.27X，2005年以来分位数29.94%，处于中低水平。2026年新版基药目录发布，首次批量纳入16款创新药。中药防御性表现突出，上周片仔癀、同仁堂等大幅上涨。主线三：银行、煤炭（低波红利防御） 。低利率环境下银行分红回报稳定，煤炭供给端面临收窄压力、价格环比改善。主题性机会：电解铝（供需边际改善）、生猪养殖（产能出清力度持续加码）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：上周A股为何大幅下跌？A：三大原因共振：①美伊冲突升级，霍尔木兹海峡封闭，避险情绪升温；②韩国综指下跌25%触发熔断，韩国出台个股杠杆ETF管控措施；③长鑫科技IPO虹吸效应对市场流动性形成压力。叠加AI板块前期交易拥挤度偏高，多重因素导致A股大幅调整。Q2：市场何时可能止跌？A：关注三大信号：①上证指数跌至关键关口，稳定资金或介入（关注300ETF申赎）；②韩国综指下跌25%后去杠杆进程或临近尾声；③长鑫IPO落地后流动性冲击结束，观望资金或回流科技板块。Q3：上半年中国经济表现如何？A：上半年实际GDP同比增长4.7%，名义GDP同比增长5.4%。二季度名义GDP增长5.9%，GDP平减指数同比增长1.6%，为12个季度负增长后首次转正。出口同比增长17.6%是主要亮点。Q4：电池消费税政策有什么影响？A：锂离子蓄电池自2026年9月起按2%征收，2027年9月起升至4%。钠离子电池、固态电池等新技术在2026年9月至2028年底免征。以锂电池0.40元/Wh计算，2%税率对应约0.008元/Wh，影响有限但信号意义重大。Q5：当前应该配置什么方向？A：三条主线：①AI产业链（中长期核心，估值回落后布局硬科技）；②医药生物（低估值+景气改善，中药防御性突出）；③银行、煤炭（低波红利防御）。主题性机会关注电解铝和生猪养殖。数据来源说明。本页面数据来源于诚通证券研究所《宏观与大类资产周报》（2026年7月20日）、国家统计局、Wind等公开数据。