2026年交运行业中期策略：价值洼地趋势上行-260719（58页）.pdf

核心结论速览： 交通运输行业整体处价值洼地，趋势上行：行业当前估值处于历史低位，各子板块基本面持续改善——快递“反内卷”推动价格回升、航空供需格局长期向好、海运散货运价同比+39.9%至2840点、铁路客运量同比+5.7%。维持“推荐”评级。 快递物流：出海及同城配送高成长，顺丰及通达低估值稳健：“反内卷”推动5月行业单价同比+3.6%至7.51元，Q1龙头利润高增（圆通+60.8%、申通+94.3%）。顺丰控股Q1扣非归母净利同比+17.4%，供应链及国际业务已扭亏为盈。极兔速递东南亚/其他市场业务量同比+71%/+120%，海外高增长低估值。 航空：货运稳健增长，客运静待需求回升：1-5月行业客座率85.9%（同比+1.8pct，较2019年+2.6pct），供给受限（五家航司机队计划净增+2.7%，前5月实际仅+0.2%），供需格局长期向好。国际货邮周转量同比+17%，跨境空运需求旺盛。 海运：散运长航距货种托底需求，油运静待海峡通航：西芒杜铁矿贡献9.2%铁矿石航运需求增量；几内亚铝土矿出口1.63亿吨（+20.5%），占全球71.3%。油轮潜在退出运力（23.5%）与在手订单（24.8%）相当，供给净增有限。BDI收于2840点（同比+39.9%）。 铁路公路：客运量价有望双升，货运需求带动利润反弹：1-5月铁路客运量19.7亿人次（+5.7%），京沪高铁公布票价上调20%（二等座最高662→794元）；大秦线货运量同比+8.0%。一、行业总览：价值洼地，趋势上行。交通运输行业当前处价值洼地，趋势上行。各子板块基本面持续改善：快递“反内卷”推动价格回升、航空供需格局长期向好、海运散货运价同比+39.9%、铁路客运量同比+5.7%。整体看行业估值处于历史低位，具备较高安全边际。二、快递物流：出海及同城配送高成长，通达系低估值稳健。2.1 顺丰控股：短期业绩优化，中长期空间打开。业务结构调优成效显著：单票收入自2026年2月起连续同比回升；Q1扣非归母净利润同比+17.4%至23.17亿元，下半年利润率有望稳步修复。供应链及国际业务已扭亏为盈：2025年不含KLN的供应链及国际业务收入同比+32.3%，“产能出海”趋势下第二增长曲线动能持续释放。充裕现金流支撑高分红（2025年分红率40%）和大额回购（30-60亿元）。2.2 电商快递：良性竞争下龙头份额提升。价格回升：“反内卷”带动5月行业单价同比+3.6%至7.51元。Q1龙头利润高增：中通经调整净利润同比+5.2%，圆通+60.8%、申通+94.3%、韵达+51.7%。竞争由低价转向服务：Q1中通/圆通/申通市场份额分别+1.3pct/+1.0pct/+1.1pct，龙头优势凸显。行业资本开支逐步回落，快递行业由“规模竞赛”转向“效率竞争”。2.3 顺丰同城：内外业务双轮驱动。即时零售扩容叠加客户渗透率提升：2025年同城配送收入同比+47.6%至134.67亿元，活跃商家+72%至112万家。最后一公里业务受益于顺丰集团协作加强，订单有望稳步提升。订单密度提升叠加科技赋能人效，利润释放空间可期。2.4 极兔速递：海外扩展延续，高增长低估值。东南亚电商GMV延续高增，成本优化正向飞轮带动份额提升。拉美市场人均包裹量远低于中国及东南亚，2026H1东南亚/其他市场业务量分别同比+71%/+120%。中国市场受益于“反内卷”盈利改善，量价齐升有望带动中国区利润进一步修复。三、航空：货运稳健增长，客运静待需求回升。3.1 客运端：供需持续改善。短期看：1-5月行业ASK/RPK同比+3.6%/+5.8%，平均客座率85.9%（同比+1.8pct，较2019年+2.6pct）。国际线出行需求好于国内线（周转量+13.0% vs 国内线+3.5%）。长期看：供给端五家航司机队计划净增+2.7%，前5月实际仅+0.2%，新飞机交付延迟，运力引进维持低增速。需求端民航局目标全年旅客量8.1亿人次（+5.2%）。持续的供需剪刀差将推动客座率和票价中枢上行。3.2 货运端：跨境空运需求持续提升。1-5月民航货邮周转量同比+13.7%，其中国际线+17.0%（4-5月油价高企下仍+15.8%/+13.6%）。全球航空货运需求增速（+4.1%）明显快于供给（+1.5%）。亚洲-北美航线连续4个月增长，亚洲-欧洲连续39个月增长。3.3 油价回落与费率提升。地缘冲突缓和后布伦特原油从100+美元/桶快速回落至70-75美元/桶，7月国内航油价下调至8030元/吨，燃油附加费同步下调至50/100元。航空货运运价4-6月同比涨幅超20%，成本传导顺畅。四、海运港口：油运静待海峡通航，散运布局大周期。4.1 散运：长航距货种托底需求。西芒杜铁矿：首船2026年1月抵达中国，年供应1.2亿吨高品质铁矿石。测算可贡献9.2%铁矿石航运需求增量、2.7%干散货航运需求增量。几内亚铝土矿：2025年出口1.63亿吨（+20.5%），2010-2025年CAGR达16.91%，占全球铝土矿航运贸易量71.31%。供给端：散货船在手订单占运力13.9%，船龄超20年运力占比16.2%，潜在退出运力高于在手订单。BDI 2026年7月16日收于2840点（同比+39.9%）。4.2 油运：库存缺口支撑潜在需求。OECD政府库存降至1990年12月以来最低水平。各国计划2028年前大量采购原油补充战略储备。油轮在手订单占运力24.8%，船龄超20年运力占比23.5%，供给净增有限。4.3 港口：平陆运河通航在即。1-5月沿海港口货物吞吐量48.69亿吨（+3.4%），集装箱吞吐量13358万标准箱（+6.4%）。平陆运河总体进度超96%，目标2026年9月通航，可缩短西南货物出海距离约560公里，关注北部湾港受益情况。五、铁路公路：客运量价双升，货运需求修复。5.1 铁路客运：京沪高铁量价齐增。1-5月铁路客运量19.7亿人次（+5.7%）。京沪高铁公布票价再次上调20%，二等座最高662→794元。雄商高铁预计2026年9月开通，将为京福安徽带来新流量。本跨线业务均具成长弹性。5.2 铁路货运：大秦线运量修复。大秦线2026H1累计货运量同比+8.0%（Q1+4.5%、Q2+11.4%），量价修复有望带动大秦铁路业绩拐点。铁龙物流Q1特箱发送量+10.1%，归母净利润+6.9%。5.3 公路：业绩稳健，现金流支撑股息。1-5月公路货运量174.44亿吨（+3.1%），Q1板块收入+1.4%、归母净利润-2.2%。上半年受高油价影响短期波动，全年预计保持稳健。高股息标的如四川成渝（5.40%）、东莞控股（4.83%）、吉林高速（4.66%）等具备配置价值。六、行业评级与投资建议。综合各细分板块情况，交通运输行业当前处价值洼地、趋势上行，维持“推荐”评级。快递物流：高成长方向推荐极兔速递、顺丰同城；稳健低估值推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递。航空：客运关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空；货运关注东航物流。海运港口：关注中远海能、招商轮船、青岛港、招商港口、唐山港、北部湾港。铁路公路：关注京沪高铁、大秦铁路、铁龙物流、广深铁路。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：交通运输行业当前的整体投资逻辑是什么？A：行业整体处价值洼地、趋势上行。估值处于历史低位，各子板块基本面持续改善——快递“反内卷”推动价格回升（5月单价+3.6%）、航空供需格局长期向好（客座率85.9%）、散货运价同比+39.9%、铁路客运量+5.7%。Q2：电商快递行业“反内卷”的效果如何？A：2025年8月以来各地陆续调整价格，2026年5月行业单价同比+3.6%至7.51元。Q1圆通归母净利润+60.8%、申通+94.3%、韵达+51.7%，利润高增。竞争由低价转向服务，中通/圆通/申通市场份额分别+1.3pct/+1.0pct/+1.1pct。Q3：航空客运供需格局为什么长期向好？A：供给端五家航司机队计划净增+2.7%，前5月实际仅+0.2%，新飞机交付延迟，运力维持低增速。需求端民航局目标全年旅客量8.1亿人次（+5.2%）。供需剪刀差推动客座率和票价中枢上行。Q4：海运散运的主要需求增量来自哪里？A：西芒杜铁矿年供应1.2亿吨，可贡献9.2%铁矿石航运需求增量；几内亚铝土矿2025年出口1.63亿吨（+20.5%），占全球71.3%。供给端船龄超20年运力占比16.2%，高于在手订单13.9%。Q5：京沪高铁票价调整的影响有多大？A：2026年5月公布票价再次上调20%，京沪线二等座最高票价由662元上调至794元。虽然执行票价暂未明显上涨，但暑运旺季有望迎来弹性增长，提价后利润弹性可观。Q6：平陆运河通航的意义是什么？A：平陆运河全长134.2公里，设计年单向通过能力8900万吨，可缩短西南货物出海距离约560公里。截至2026年6月总体进度超96%，目标2026年9月通航，北部湾港有望受益。数据来源说明。本报告数据主要来源于国海证券《2026年交运中期策略：价值洼地，趋势上行》（2026年7月19日）、iFinD、IATA、Clarksons、各公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。