平煤股份-601666-A股公司研究报告：困境反转的中南地区焦煤龙头-260720（31页）.pdf

核心结论速览： 中南地区稀缺焦煤龙头，煤种禀赋是最核心护城河：公司煤炭资源储量近30亿吨，在产产能3233万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤种。2025年“平煤主焦一号”获批大商所首批焦煤品牌，品牌升水225元/吨。 业绩触底反弹核心逻辑：产量修复+价格反弹+成本可控：2026Q1精煤产量335万吨（同比+24.9%），全年目标1308万吨（较2025年增261万吨）。2026年7月河南平顶山焦煤价格已站上2000元/吨（含税），较2025年均价大幅回升。 沁源特大事故引发全国安检趋严，主焦煤供需格局持续偏紧：2026年5月22日山西长治沁源县发生特大瓦斯爆炸事故（82人遇难），山西省主焦煤矿井集中停工自查。截至7月8日仍有73座煤矿停产（产能9565万吨），复产煤矿产量仅恢复至前期的30%-70%。 产能具备较大扩张潜力：中期增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能（一期300万吨计划2028年投产），集团年产270万吨煤炭资产有望注入；长期受益于平煤神马与河南能源两大集团战略重组红利。 盈利弹性测算：价格驱动力度强于销量：在2026年精煤均价（不含税）1650元/吨、销量1200万吨的基准假设下，归母净利润约15.1亿元。煤价每上涨50元/吨，利润增厚约3.3亿元。一、公司概况：中南地区主焦煤龙头企业。平煤股份主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售，主要产品为冶炼精煤与混煤。公司1998年成立，2006年登陆上海证券交易所，控股股东为中国平煤神马控股集团（持股46.62%），实控人为河南省国资委。2025年9月河南省委、省政府决定对河南能源集团和平煤神马集团实施战略重组。2026年1月，河南省国资委以其持有的河南能源集团100%股权对平煤神马集团增资，河南能源集团成为平煤神马集团全资子公司。重组完成后，平煤神马集团资产规模超5900亿元，控股平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技、大有能源、九天化工等多家上市公司。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱。2025年冶炼精煤在营收中占比63.8%，在毛利中占比79.1%，盈利能力远超其他煤种。（数据来源：国信证券经济研究所）。二、焦煤行业：稀缺资源，结构性短缺。2.1 资源稀缺性：主焦煤是不可替代的骨架煤种。我国炼焦煤占国内煤炭资源储量比仅约19%，其中有46%为气煤，主焦煤、肥煤等强粘结性煤占比不足50%。主焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种，其品质直接影响焦炭强度。国内炼焦煤产量已见顶，近年来维持4.9亿吨左右的水平，其中山西产量占比过半。2025年国内炼焦煤产量约4.8亿吨，进口量约1.2亿吨，炼焦煤进口量在总供应中占比近25%。2.2 沁源事故：供给端重大冲击。2026年5月22日，山西长治沁源县通洲集团留神峪煤矿发生特大瓦斯爆炸事故，事故最终造成82人遇难、2人失联、128人受伤。国务院挂牌督办事故调查。事故发生后，沁源县全面停产整顿，管控范围快速扩散至长治、吕梁、晋中、临汾等其他山西核心主焦煤产区。根据钢联数据，5月23日起山西炼焦煤矿山共计171座煤矿存在停产现象，产能合计23060万吨；截至7月8日，仍有73座煤矿处于停产（产能9565万吨），复产煤矿产量仅恢复至前期的30%-70%。2.3 价格走势：2026年7月站上2000元/吨。事故发生以来，柳林中硫、低硫主焦价格分别上涨330元/吨、390元/吨，平顶山主焦、1/3焦价格上涨320元/吨、280元/吨。2026年7月河南平顶山产焦煤价格已站上2000元/吨（含税）。国内焦煤资源稀缺，主焦煤未来或面临结构性短缺。蒙古煤优势在于低硫低灰，但挥发分高、热反应强度（CSR）不高，无法完全替代山西主焦煤。预计稀缺的主焦煤价格维持高位震荡。（数据来源：国信证券经济研究所、钢联数据）。三、公司资源禀赋：稀缺焦煤+品牌溢价。3.1 资源储备：近30亿吨储量，多数矿井剩余可采超20年。截至2025年底，公司拥有在产煤矿14座，煤炭资源储量近30亿吨，剩余可采储量16.7亿吨，核定在产产能3233万吨/年。大多数煤矿剩余可采年限超20年，个别矿井超50年。公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，部分指标优于进口煤。2025年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌，品牌升水225元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。3.2 区位优势：中原腹地，运输成本优势明显。公司地处中原腹地，矿区均毗邻中南、华东等我国主要的资源消耗地区，横跨武汉铁路局和郑州铁路局，依托京广、焦柳等铁路干线和内部铁路专线，较“三西地区”的竞争对手有较大的运输成本优势。3.3 客户粘性：长协占比较高，客户集中度稳定。公司焦精煤主要供应控股股东下属焦化厂及宝武钢铁集团。2025年前五名客户销售额约141.1亿元，占年度销售总额68.72%，其中关联方销售额占46.75%。高品质焦煤在炼焦配煤中不可替代，客户粘性突出。（数据来源：公司公告、国信证券经济研究所）。四、产能扩张：内增外延，成长空间充足。4.1 新疆铁厂沟一号井：600万吨规划产能。2024年公司以17.48亿元竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68亿吨。总体规划产能600万吨/年，其中一期300万吨/年，建设工期36个月，计划2028年投产，配套2×66万千瓦煤电一体化项目。4.2 四棵树煤矿：2025年已并表。2025年公司以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权。核定产能120万吨/年，属于成熟矿井，主要为动力煤，就地转化供下游电厂。4.3 集团资产注入：270万吨产能可期。中国平煤神马集团可注入煤炭资产主要包含2座在产矿井，合计核定产能270万吨/年：梁北二井（120万吨/年主焦煤），集团承诺最晚于2027年6月27日前完成资产注入；夏店煤业（150万吨/年炼焦煤），注入期限延期至2029年5月29日。4.4 平煤神马与河南能源战略重组。河南能源集团拥有煤炭资源储量278亿吨，在产矿井总产能8615万吨/年，在建矿井270万吨/年。重组后全省炼焦煤资源统筹、外运通道配套、长协定价体系有望全面优化，公司作为稀缺主焦煤核心上市平台充分受益。（数据来源：公司公告、国信证券经济研究所）。五、财务复盘：周期波动，拐点已至。5.1 2022年历史峰值，2023-2025年连续下滑。2022年公司归母净利润达57.25亿元历史峰值。2023年起焦煤供需由紧转宽松，盈利进入下行通道。2024年初十二矿重大瓦斯突出事故，公司全部13对高瓦斯矿井集中停产整顿，全年原煤产量明显下滑。2025年炼焦煤行业陷入深度熊市，全年归母净利润仅0.23亿元，同比下滑89.9%。5.2 2026年拐点已至：产量修复+价格反弹。产量端：2026Q1精煤产量335万吨、销量339万吨，若简单年化可超全年1308万吨目标，较2025年实际1047万吨增加261万吨（+24.9%）。价格端：2026年7月平顶山焦煤已站上2000元/吨（含税），全年均价（含税）预计1712元/吨，同比上涨159元/吨。成本端：2025年吨煤成本同比下降18.8%，智能化改造+减员提效持续降本。在职员工由2018年的88656人减少至2025年的41360人。5.3 盈利弹性测算。国信证券预计2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1倍。弹性测算显示，在固定精煤销量1200万吨、精煤售价（不含税）1650元/吨的基准假设下，归母净利润约15.1亿元。煤价每上涨50元/吨，利润增厚约3.3亿元。（数据来源：公司公告、国信证券经济研究所）。六、盈利预测与估值。6.1 核心假设。煤炭业务：假设2026-2028年精煤售价分别为1512元/吨（不含税，对应含税约1712元/吨）、1512元/吨、1512元/吨；精煤销量分别为1200/1225/1250万吨；吨煤成本分别为674.9/678.6/682.2元/吨。焦炭业务：汝丰炭材120万吨/年焦炭产能2025年已满产，但吨焦利润仍维持低位。焦炉煤气高附加值综合利用项目（总投资5.44亿元）建成后年增营收4.8亿元。6.2 估值。国信证券预计2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，EPS分别为0.61/0.64/0.67元。参照可比焦煤公司（山西焦煤、盘江股份、淮北矿业）2026年平均PE 14.3倍，给予公司13-14倍PE，合理估值区间8.0-8.6元。首次覆盖给予“优于大市”评级。七、未来3-5年机会洞察。短期（2026年） ：精煤产量修复至1308万吨（+24.9%），焦煤价格站上2000元/吨，业绩弹性释放确定性强。中期（2027-2028年） ：新疆铁厂沟一期300万吨投产（2028年），集团梁北二井120万吨注入（最晚2027年6月）。长期：平煤神马与河南能源战略重组，全省煤炭资源整合红利持续释放。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：平煤股份的核心竞争力是什么？A：煤种禀赋是最核心护城河。公司拥有稀缺的低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤资源，储量近30亿吨。“平煤主焦一号”获批大商所首批焦煤品牌，升水225元/吨。主焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种，客户粘性突出。Q2：2026年业绩拐点的核心逻辑是什么？A：三大因素共振：一是产量修复——2026年精煤目标1308万吨，较2025年增261万吨（+24.9%），Q1已实现335万吨；二是价格反弹——沁源事故后焦煤站上2000元/吨，全年均价同比预计涨159元/吨；三是成本可控——2025年吨煤成本已降18.8%，智能化持续降本。Q3：沁源事故对焦煤供给的影响有多大？A：5月22日山西沁源县发生特大瓦斯爆炸事故（82人遇难），山西主焦煤矿井集中停工自查。截至7月8日仍有73座煤矿停产（产能9565万吨），复产煤矿产量仅恢复至前期的30%-70%，供给端持续偏紧。Q4：公司的产能扩张空间有多大？A：中期看，新疆铁厂沟600万吨规划（一期300万吨2028年投产），集团270万吨资产可注入（梁北二井120万吨+夏店煤业150万吨）；长期看，平煤神马与河南能源重组后，河南能源拥有在产产能8615万吨/年，整合空间较大。Q5：公司盈利对煤价的弹性有多大？A：在精煤销量1200万吨基准下，精煤售价（不含税）每上涨50元/吨，归母净利润增厚约3.3亿元。价格对利润的驱动力度强于销量。Q6：公司2026-2028年的盈利预测如何？A：国信证券预计2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，EPS分别为0.61/0.64/0.67元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1倍。数据来源说明。本报告数据主要来源于国信证券《平煤股份（601666.SH）：困境反转的中南地区焦煤龙头》（2026年7月20日）、公司2025年年度报告、钢联数据等。所有数据均基于已公开信息编制。