旗滨集团-601636-A股公司深度研究：成长重构从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板-260716（35页）.pdf

核心结论速览： 浮法玻璃供给加速出清，龙头有望率先释放盈利弹性：2025年浮法玻璃行业CR10已提升至64.89%，行业集中度显著提高。旗滨集团浮法玻璃在产产能约1.66万吨/日，位居行业第二位，依托规模化产能、资源一体化及成本优势，有望在供给出清中率先兑现周期修复弹性。 光伏玻璃后发优势凸显，海内外均衡发展：公司已在湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、马来西亚沙巴州拥有5个光伏玻璃制造基地，截至2025年末已建成11条生产线、日熔量13,000吨。海外产能占比约20%，领先于信义光能的16%及福莱特的12%。 拟定增14.27亿元加码高端玻璃：2026年6月26日，公司发布定增预案，拟募集不超过14.27亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目（6.36亿元）、高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目（2.42亿元）等。规划形成合计117万平方米/年的生产能力，面向折叠显示和新一代通信应用。 玻璃基板产业化加速，已实现小批量客户送样：公司已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证。全球玻璃基板市场预计2040年达到约130亿美元，2028-2040年CAGR达67.2%。 盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为171/186.4/193.3亿元，归母净利润分别为4.05/8.2/10.5亿元，对应PE分别为49.2/24.4/19倍。一、研究背景与行业全景图谱。旗滨集团成立于2005年，2011年在上交所上市，是一家集浮法玻璃、节能建筑玻璃、低铁超白玻璃、光伏光电玻璃、电子玻璃研发、生产、销售于一体的综合玻璃材料制造商。公司实际控制人俞其兵先生长期深耕玻璃行业，股权结构相对集中，稳定的控制权为公司战略执行及各业务板块协同发展提供了重要保障。公司的发展历程大致可分为三个阶段： 第一阶段（2006-2011年） ：依托株洲、漳州等生产基地建设，持续扩张浮法玻璃产能并完成资本市场上市；。 第二阶段（2012-2017年） ：围绕节能建筑玻璃升级，推动Low-E、超白玻璃等产品布局，并开启海外产能建设；。 第三阶段（2018年至今） ：顺应新能源与新材料需求增长，逐步切入光伏玻璃、电子玻璃等领域，并向玻璃基板等前沿方向延伸。从产能规模来看，公司在核心业务领域均处于行业第一梯队。截至2025年末，公司浮法玻璃在产产能约1.66万吨/日，位居行业第二位；光伏玻璃在产产能约1.3万吨/日，位于行业前三水平。多赛道均具备较强的规模基础。（数据来源：公司公告、东方财富证券研究所）。二、浮法玻璃：供给加速出清，龙头成本优势驱动周期修复。2.1 需求端：地产拖累总量，节能升级重塑结构。浮法玻璃需求于2021年见顶，此后进入高位回落并长期震荡下行的周期结构。2025年浮法玻璃下游需求结构中，建筑地产占比约81.5%，汽车约10.1%，地产仍占主导。房地产已由“新开工驱动的增量扩张周期”转向“存量市场阶段”，房屋新开工面积同比自2019年下半年起呈下滑趋势，2022年进入深度调整阶段。在“双碳”目标及建筑节能要求持续提升的背景下，建筑节能政策持续加码。Low-E玻璃市场保持快速增长，2020年我国Low-E玻璃市场规模约348亿元，2024年已增长至550亿元，CAGR达12.1%，预计到2027年市场规模有望突破1000亿元。我国Low-E玻璃市场占有率仍明显低于欧美、日本及韩国等发达经济体，渗透率仍有进一步提升空间。汽车玻璃需求量保持增长，由2022年的1.02亿平方米增长至2025年的1.55亿平方米，CAGR约15%；单车玻璃需求量由3.8平方米提升至4.51平方米。但汽车需求在浮法玻璃整体下游中的占比有限，难以对冲房地产需求下滑带来的压力。（数据来源：卓创资讯、东方财富证券研究所）。2.2 供给端：产能出清正在进行，行业集中度持续提升。产能置换制度下，行业进入存量竞争时代。2025年《建材行业稳增长工作方案》进一步提出严禁新增平板玻璃产能、推动低效产能退出。2024年成为行业供给周期的重要拐点，淘汰产能首次超过新增产能。盈利约束驱动企业主动出清。主流市场5mm白玻均价由2021年8月的3,140元/吨高点下降至2026年5月的1,146元/吨，下降幅度超过60%。日熔量由2024年初的约17.3万吨/日回落至2026年5月约14.8万吨/日，累计降幅超14%。2026年7月，国内浮法白玻原片平均价格为1111.0元/吨，较2025年同期下跌约90元/吨。出清呈现明显的结构分化——尾部产能率先退出并向头部集中。CR10由2020年的57.47%提升至2025年的64.89%。（数据来源：卓创资讯、东方财富证券研究所）。2.3 旗滨集团：成本优势突出，有望率先兑现弹性。旗滨集团浮法玻璃业务整体经营保持较强稳定性。2025年优质浮法玻璃产量11,287万重箱，同比增长3.73%；销量11,200万重箱，同比增长4.91%。盈利层面，浮法玻璃收入由2021年124.19亿元下降至2025年58.99亿元，毛利率由51.57%下降至15.18%。但在行业整体进入亏损周期的背景下，公司浮法业务2025年仍实现毛利8.95亿元，保持正向盈利。公司竞争优势来自“规模效应—资源一体化—动态运营效率”三层机制： 规模效应：在产产能约1.66万吨/日，产销规模长期保持约1.1亿重箱；。 资源一体化：拥有超2亿吨硅砂资源储量，能源端采用天然气直供及集中采购模式；。 动态运营效率：持续推进精益化管理，保持较高产销率水平。从行业主要企业浮法玻璃业务毛利率来看，旗滨集团与信义玻璃（2025年17.98%）共同构成当前浮法头部盈利区间。（数据来源：公司公告、Choice、东方财富证券研究所）。三、光伏玻璃：后发优势突出，全球化布局穿越周期。3.1 需求端：阶段性承压，长期空间犹存。2020-2024年全球光伏新增装机由149GW增长至542GW，CAGR约38%，2025年进一步提升至605GW。根据CPIA发布的《2025-2026年中国光伏产业发展路线图》，2026-2030年年均新增装机规模有望达到725-870GW。预计2026-2028年全球光伏玻璃需求分别约为4,162、4,536、4,852万吨。双玻组件渗透率持续提升，进一步提高了单位组件对应的光伏玻璃使用量。（数据来源：CPIA、势创智能、东方财富证券研究所）。3.2 供给端：扩产趋缓，出海成大势所趋。光伏玻璃行业经历“扩产→过剩→收缩→出清”四个阶段。产能由2015年的627万吨/年增长至2025年的4,965万吨/年，2026年基本进入零增长状态。2026年5月行业库存达242万吨，创历史新高。2.0mm镀膜玻璃价格已由2023年初的19元/平方米降至2026年7月初的8.5元/平方米，下跌幅度超过55%。2025年我国光伏玻璃出口258.89万吨，同比增长28.45%。出海正在从企业的成长选项逐步演变为生存选项。（数据来源：卓创资讯、东方财富证券研究所）。3.3 旗滨集团：全球化布局与成本优势突出。公司已在湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、马来西亚沙巴州拥有5个光伏玻璃制造基地，截至2025年末已建成11条生产线、日熔量13,000吨。海外产能占比约20%，领先于信义光能的16%及福莱特的12%。2023-2025年，超白光伏玻璃营业收入由34.12亿元增长至69.63亿元，收入占比由21.75%提升至44.25%，成为公司第一大单一产品。2023-2025年，公司海外营业收入由14.99亿元提升至33.75亿元，对应收入占比由9.56%提升至21.45%。马来西亚沙巴二期项目自备电厂已点火运行，新增18MW双燃料机组。（数据来源：公司公告、东方财富证券研究所）。四、高性能玻璃基板：从电子玻璃到玻璃基板，打造新增长曲线。4.1 电子玻璃：车载盖板或成为新增长点。电子玻璃主要可分为显示玻璃基板和盖板玻璃两大类别。高强度盖板玻璃市场持续扩容，智能手机目前占据最大市场份额（超25%），车载显示有望成为未来重要增量来源。旗滨集团已完成电子玻璃产业化布局。目前已有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）。产品矩阵涵盖旗蓝HS3（消费电子盖板玻璃）、旗蓝HS6（高端智能手机盖板）、旗蓝新纪元NE1（微晶玻璃）、旗蓝AT1（车载显示盖板玻璃）等。2025年高功能玻璃业务营业收入为4.05亿元，近三年累计增长70.9%。（数据来源：公司公告、东方财富证券研究所）。4.2 玻璃基板：产业化提速，原片厂商迎来新机遇。AI时代芯片需系统级封装，传统有机基板的布线密度逐渐接近极限。玻璃基板的热膨胀系数可调、支持大尺寸面板化制造、超高平整度、更高布线密度等特性，能够针对性解决AI时代先进封装面临的多重结构性瓶颈。全球主要半导体及材料企业已开始围绕玻璃基板产业链展开布局。Intel预计2029-2030年量产、Samsung预计2027年、TSMC预计2028年。根据SEMI与GlobalNet联合发布的报告，全球封装玻璃基板市场预计将在2028年至2040年间保持67.2%的年均复合增长率，并于2040年形成约130亿美元的市场规模。旗滨集团玻璃基板业务已进入研发验证和客户协同开发阶段。公司已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证。2026年6月26日，公司发布定增预案，拟募集不超过14.27亿元，其中6.36亿元用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，规划形成合计117万平方米/年的生产能力。（数据来源：SEMI、公司公告、东方财富证券研究所）。五、未来3-5年机会洞察。浮法玻璃：行业已进入亏损周期且冷修产线增多，但库存压力尚未根本缓解。2026年7月全国浮法白玻原片平均价格为1111.0元/吨，行业库存为6934万重箱。供给端持续出清成为核心变量，旗滨集团成本优势突出，有望优先兑现利润弹性。光伏玻璃：行业供需修复节奏仍显缓慢，但政策正助力加速出清。2.0mm镀膜玻璃价格已降至8.5元/平方米，行业全线亏损。公司通过马来西亚基地的全球化布局和成本优势，有望穿越周期。玻璃基板：全球玻璃基板市场预计2040年达到约130亿美元，2028-2040年CAGR达67.2%。公司定增募投的UTG及玻璃基板项目如顺利实施，将打开新的成长空间。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：旗滨集团的核心业务有哪些？A：旗滨集团已形成覆盖浮法玻璃、节能建筑玻璃、光伏玻璃、电子玻璃等业务的产品矩阵。浮法玻璃在产产能约1.66万吨/日（行业第二），光伏玻璃在产产能约1.3万吨/日（行业前三），电子玻璃已有4条生产线（345吨/日）。Q2：旗滨集团2026年定增的具体情况是什么？A：2026年6月26日，公司发布定增预案，拟募集不超过14.27亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目（6.36亿元）、高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目（2.42亿元）、高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目、数字化升级及补充流动资金。UTG及玻璃基板项目规划形成117万平方米/年的生产能力。Q3：旗滨集团的玻璃基板业务进展如何？A：公司已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证。定增募投项目将进一步建设UTG及玻璃基板生产线，面向折叠显示和新一代通信应用。Q4：旗滨集团光伏玻璃的竞争优势是什么？A：公司拥有5个光伏玻璃制造基地（含马来西亚海外基地），截至2025年末日熔量13,000吨。海外产能占比约20%，领先行业。公司依托浮法玻璃积累的规模化生产能力和资源一体化优势，具备较强的成本竞争力。Q5：浮法玻璃行业出清进展如何？A：日熔量已由2024年初的约17.3万吨/日回落至2026年5月约14.8万吨/日，累计降幅超14%。行业CR10由2020年的57.47%提升至2025年的64.89%。2026年7月浮法白玻均价1111元/吨，较2025年同期下跌约90元/吨。Q6：旗滨集团2026-2028年的盈利预测如何？A：东方财富证券预计2026-2028年营业收入分别为171/186.4/193.3亿元，归母净利润分别为4.05/8.2/10.5亿元，对应EPS分别为0.14/0.28/0.35元。数据来源说明。本报告数据主要来源于旗滨集团2025年年度报告、2026年定增预案公告、Choice、卓创资讯、东方财富证券研究所等。所有数据均基于已公开信息编制。