宝立食品-603170-A股公司研究报告：复调轻烹协同发力BC双轮共筑成长-260720（33页）.pdf

核心结论速览： 复合调味品行业前景可期，成长空间广阔：2024年中国调味品市场规模达6871亿元，2014-2024年CAGR为10.2%，预计2027年将突破1万亿元。复合调味品2024年市场规模2301亿元，2014-2024年CAGR为13.4%，增速远超调味品整体。中国复调在调味品市场占比仅25.4%，远低于美日54%以上，渗透率提升空间巨大。 空刻意面连续五年稳居线上意面类目TOP1，市占率高达54.2%：2025年我国意面市场整体规模约150.1亿元，同比增长9.8%。宝立食品旗下的空刻意面在天猫、抖音等主流电商平台的意大利面类目销售业绩连续五年稳居TOP1，在抖音渠道市占率高达54.2%。 定制研发能力构筑核心壁垒，百胜背书形成灯塔效应：公司以需求响应为导向，凭借强大的自主研发能力，通过大B端定制服务与C端、中小B端通用品布局相结合的模式，强化客户黏性。自2001年成立以来与百胜中国建立长期稳定深度合作关系，借助头部品牌背书吸引大型优质客户并带动中小客户主动合作。 客户结构持续优化，单一客户依赖度下降：2023-2025年前五大客户销售收入占比分别为31.09%、29.85%、29.14%，B端客户结构持续优化，单一客户依赖度显著下降，抗风险能力持续提升。 BC双轮驱动，成长路径清晰：B端依托百胜门店扩张（26Q1净新增636家门店，总数达18737家）、多业态发展（肯悦咖啡预计2027年底达5000家、KPRO预计2026年底达600家）稳定基本盘；C端以空刻为核心扩充轻烹产品矩阵，冲泡意面等新品补齐线下短板，线上线下渠道同步下沉扩容。 26-28年业绩稳健增长可期：预计26-28年营业收入分别为32.9/37.0/41.2亿元，同比增速为12.3%/12.2%/11.4%；归母净利润分别为3.05/3.55/4.06亿元，同比增速为16.2%/16.5%/14.1%。行业全景：复调行业前景可期，速食意面持续增长。调味品行业是典型的“小产品、大市场”。调味品不仅是消费者一日三餐的必需品，同时也广泛应用于食品加工领域。根据艾媒咨询数据，2024年中国调味品市场规模达6871亿元，2014-2024年CAGR为10.2%；预计2027年中国调味品市场规模将突破1万亿元，2024-2027年CAGR可达13.4%。复合调味品作为调味品行业中的细分品类，当前正处于快速成长阶段。随着居民消费升级，我国调味品行业向着“基础调味品→复合调味品”的演变路径是产业高端化、细分化的必然趋势。2024年中国复合调味品市场规模达2301亿元，2014-2024年CAGR为13.4%；预计2027年将达3367亿元。然而，中国复调在整体调味品市场的占比仅25.4%，远低于美国的54.3%和日本的53.5%，渗透率提升空间巨大。从驱动因素看，西式快餐发展促进西式复调消费规模扩大；餐饮连锁化率从2020年的15%提升至2024年的23%，连锁餐饮对标准化口味的需求直接拉动复调消费；预制菜市场2024年规模达4850亿元，预计2026年达7490亿元，与复调形成深度绑定。速食意面市场同样保持快速增长。2025年我国意面市场整体规模约150.1亿元，同比增长9.8%。意面种类丰富，速食意面价格亲民且能较好复刻餐厅味道，极具性价比。随着城市化进程加快和中西文化交流增多，意大利面从西餐厅逐渐走进普通家庭餐桌，消费群体向二三线及以下城市渗透。公司概况：始于复合调味料，开辟多元产品线。上海宝立食品科技股份有限公司成立于2001年12月20日，2022年7月15日上市。公司以生产定制化复合调味料为起点，现已成为行业领先的定制化风味及产品解决方案服务商。公司发展历经四个阶段：初创阶段（2001-2007年）专注粉体复合调味料，融入百胜供应链；快速发展阶段（2008-2017年）拓展酱汁品类，实现百胜直接供应；优化创新阶段（2018-2022年）发力轻烹解决方案，打造空刻意面爆款；品类丰富阶段（2022年至今）拓宽冷冻烘焙品类，基地建设优化布局。股权结构方面，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为共同实际控制人，马驹直接持股17.9%，一致行动人共持股60.5%，股权集中稳定。核心管理层经验丰富，董事长马驹深耕定制餐调多年，总经理何宏武曾担任百胜中国研发部副总监、圣农副总裁，具有极强的专业背景与客户资源。产品结构方面，公司主营产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大类。2025年复合调味料营收13.73亿元（占总营收46.8%），毛利率25.2%；轻烹解决方案营收13.31亿元（占总营收45.4%），毛利率45.4%；饮品甜点配料营收1.5亿元（占总营收5.2%），毛利率13.7%。核心壁垒：定制研发筑牢根基，百胜背书树口碑。强大的自主研发能力是公司最核心的竞争壁垒。公司设有专门的研发部，围绕口味、工艺、流程等开展信息收集、数据分析、工艺设计等工作，形成完整技术创新管理体系。研发部与销售部协同运作，以市场与客户需求为导向开发新产品。2023-2025年研发费用分别为4674.8/5298.8/5783.8万元，占营业收入比例分别为1.97%/2.00%/1.97%，研发投入规模与占比体现公司对技术创新的长期重视。研发人员人均薪酬显著高于行业平均水平，有效保障研发团队稳定性。公司设立宝钰投资作为员工持股平台，研发经理持股进一步绑定核心人才利益。深度绑定百胜中国是公司的独特客户优势。公司自2001年成立以来与百胜建立长期稳定合作，从间接供应商逐步升级——2007年成为直接供应商，2013年成为T1供应商，2014年成为百胜五大调味料供应商之一。合作品类从裹粉浆粉延伸至腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、饮品小料及百胜新零售的轻烹食品等。借助百胜中国头部品牌背书形成“灯塔效应”，公司已与麦当劳、汉堡王、德克士、达美乐、圣农食品、正大食品、泰森中国等国内外众多餐饮连锁及食品工业企业建立长期稳定合作，并获得百胜中国“造桥人奖”“金锅奖”“持续创新奖”、麦当劳“‘金’诚合作大奖”等多项荣誉。2023-2025年前五大客户销售收入占比从31.09%降至29.14%，客户结构持续优化。空刻意面：西式轻烹赛道的十亿级大单品。空刻意面（AIRMETER）已成为中国速食意面赛道标杆品牌，开创“速食意面”新品类，主打“在家15分钟轻松做餐厅级意面”。自成立以来，空刻意面历经线上爆发、供应链整合、线下全渠道布局等发展阶段，2025年所属轻烹解决方案业务营收突破10亿元，成为西式轻烹赛道十亿级大单品。市场地位方面，空刻意面在天猫、抖音等主流电商平台的意大利面类目销售业绩连续五年稳居TOP1。据东方快消品中心发布的《2024年中期抖音意大利面TOP品牌》榜单显示，空刻市占率高达54.2%，锋味派24.3%、东方甄选6.9%，空刻的领先优势极为显著。产品矩阵从意面拓展至烤肠、西式浓汤、披萨等多元品类，构建全国销售网络。在渠道方面，公司坚持双线并进：线上聚焦天猫、京东、拼多多等电商平台，布局抖音、小红书、微博等社交媒体；线下覆盖商超、便利店、社区门店等终端。空刻推出冲泡意面系列，更适配线下场景，并实行全渠道同价，解决价格体系矛盾，成为全新增长曲线。品牌影响力方面，空刻累计服务数千万家庭用户，多次获得权威奖项，数次与热门IP联名破圈，线上内容曝光量超百亿次，用户口碑与自发传播效应突出，成为年轻群体家庭意面首选品牌之一。产能布局：多基地协同支撑业务扩张。公司已形成上海、浙江、山东三大核心产区，于上海松江、上海金山、上海闵行、山东莘县、浙江嘉兴和广西玉林六地布设七处生产基地，具备快速将研发成果转化为工业化量产的能力。2025年，募投项目山东宝莘食品调味料全产业链基地正式投产，投产首年即晋升规模以上企业，形成农产品初加工、复合调味料、轻烹解决方案多模块协同的综合生产基地。上海宝润已完成土地摘牌，未来将积极推进智能化生产基地建设。各基地分工清晰、协同高效，为BC两端产品创新落地与规模化供应提供坚实产能保障。2023-2025年固态类产销率最高达96.3%，非完全固态调配料产销率最高达97.8%，产品需求旺盛，产能利用率维持高位。未来增长点：多维驱动蓄势待发。B端增长来自三条路径：一是核心大客户门店持续扩张——百胜中国26Q1净新增门店636家创单季历史新高，总数达18737家；肯悦咖啡预计2027年底达5000家，KPRO预计2026年底达600家，必胜汉堡开启全国规模化扩张。二是持续拓展中小新客户，借助“灯塔效应”降低拓展难度。三是B端新零售渠道突破——2025年与山姆等合作实现良好突破，已与盒马达成OEM业务合作。C端增长来自产品矩阵扩容与渠道下沉。公司实施“横向扩品类+纵向提价值”的立体路径：从空刻意面延伸至烤肠、西式浓汤、调味酱等品类；高端化推出黑松露、蟹黄等系列，便捷化推出冲泡意面，亲子化深耕儿童意面赛道。线下渠道重点布局零食量贩、KA商超、020平台，通过自有品牌入驻和定制化产品供应挖掘增量。盈利预测与估值。预计26-28年公司营业收入分别为32.9/37.0/41.2亿元，同比增速为12.3%/12.2%/11.4%；归母净利润分别为3.05/3.55/4.06亿元，同比增速为16.2%/16.5%/14.1%。参考可比公司26年平均估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价13.73元，对应18倍PE。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：宝立食品的核心业务是什么？公司主营复合调味料（B端定制）、轻烹解决方案（C端空刻意面）和饮品甜点配料三大业务，2025年营收分别为13.73亿元、13.31亿元、1.5亿元，占比46.8%/45.4%/5.2%。Q2：空刻意面的市场地位如何？空刻意面是天猫、抖音等平台意大利面类目连续五年TOP1，抖音市占率54.2%，远超第二名锋味派（24.3%），是西式轻烹赛道的十亿级大单品。Q3：公司与百胜中国的合作关系有多深？自2001年成立即与百胜建立合作，2007年成为直接供应商，2013年成为T1供应商，2014年成为百胜五大调味料供应商之一，2025年前五大客户占比已降至29.14%。Q4：复合调味品行业的成长空间有多大？2024年中国复调市场规模2301亿元，占调味品市场仅25.4%，远低于美国54.3%和日本53.5%，渗透率提升空间巨大，预计2027年将达3367亿元。Q5：宝立食品2026年业绩预期如何？预计2026年营收32.9亿元（同比+12.3%），归母净利润3.05亿元（同比+16.2%）。B端门店扩张与C端产品创新双轮驱动。Q6：公司面临的主要风险有哪些？食品质量控制风险、新产品开发与市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、盈利不及预期风险。数据来源说明： 本页面所有数据均基于国投证券《宝立食品（603170.SH）：复调轻质协同发力，BC双轮共筑成长》（2026年7月20日）及公开市场信息整理。