汽车行业：乘用车内需触底了吗？-260720（21页）.pdf

核心结论速览： 换购需求是支撑乘用车总量成长的新动能：广发证券通过搭建乘用车需求结构模型（首购+增购+换购），识别出换购需求是未来一定阶段乘用车总量成长的核心驱动力。预计26-30年换购需求占比将分别提升至65%/66%/68%/69%/71%。 换购需求可支撑乘用车新车内需稳态2100万辆中枢：报废更新量方面，预计26-30年10年以上车龄乘用车保有量分别为1.13/1.22/1.28/1.33/1.38亿辆，报废率假设为11%；二手车更新量假设每年增长3%。两者叠加可支撑2100万辆内需稳态中枢。 26年乘用车内需或已触底：根据交强险数据，26年1-5月国内乘用车累计销量693.3万辆，同比-18.22%。但中长期换购需求支撑下，内需底部大概率已在26年出现。 油价上涨拉低26年全年销量增速约7%：参考23年政策退出年份的销量季节性规律进行年化，26年1-5月销量隐含的全年同比增速为-12.0%。油价上涨是拖累乘用车需求的核心因素之一。 乘用车终端价格已企稳：26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向“增配提价”或“官宣涨价”。26年1-5月乘用车ASP同比+7.8%，26年6月燃油车/新能源车终端折扣率分别为23.3%/9.1%，新能源车折扣率环比已收窄0.5pct。 40万以上高价格带需求表现更有韧性：26年1-5月10万以下/10-20万/20-30万/30-40万/40万以上乘用车销量同比分别-34.5%/-18.1%/-5.5%/-24.3%/+1.4%，高价车型需求展现出较强韧性。乘用车需求结构模型：从“模糊判断”到“精确拆解”。过去针对乘用车市场总量的研究多基于历史经验并结合经济预期的定性判断，较难准确预测总量及其增幅，对增长动能的识别相对模糊。广发证券提出将购车需求拆分为首购、增购、换购需求，通过首购、增购、换购需求与新车、二手车供给的勾稽关系搭建乘用车需求结构模型。供需勾稽关系：总需求=首购需求+增购需求+换购需求，总供给=新车供给+二手车供给。其中换购需求=置换量（二手车供给量）+报废更新量。置换量=二手车交易量/年均过户次数（假设1.8次）；报废更新量=报废量×80%（考虑到部分车主报废后不再购车）。若忽略库存变动的影响，在以旧换新和报废政策刺激下，换购需求的显著提升既贡献需求增量，又有望带动新车供给中的ASP显著上移。这一模型实现了对购车需求结构的量化拆分，使总量判断从“模糊定性”走向“精确定量”。报废视角：10年以上车龄保有量持续增长。根据公安部数据，截至25年底国内10年以上车龄乘用车保有量为1.0亿辆，同比增长13.3%。25年乘用车报废量为1055万辆，对应报废率为11.7%。10年以上车龄乘用车保有量持续增长，主要系10-16年国内新车销量中枢上台阶——2010-2016年正是中国汽车市场高速增长的黄金时期，年均新车销量超过1800万辆，这批车辆正在陆续进入报废周期。预计26-30年10年以上车龄乘用车保有量分别为1.13/1.22/1.28/1.33/1.38亿辆。考虑到24-25年以旧换新政策刺激下的透支效应和政策效果边际递减，假设26-30年10年以上车龄乘用车保有量的报废率均为11%。对应26-30年报废更新量同比分别+56/+98/+71/+59/+50万辆。报废率的假设值得关注：24-25年以旧换新政策对报废需求的集中释放，已在一定程度上透支了未来的报废更新量；同时政策效果的边际递减意味着同样的刺激力度难以产生同样的增量效果。因此11%的报废率假设是审慎且合理的。置换视角：平均车龄增长驱动换购意愿提升。根据中汽中心数据，截至25年底乘用车保有量平均车龄为7.5年。随乘用车保有量平均车龄增长，消费者换购意愿持续提升。根据汽车之家数据，24年换购用户中的旧车车龄在8年及以上/5-8年/3-5年/2-3年的占比分别为46.2%/24.6%/11.9%/5.6%。旧车车龄8年及以上的换购用户占比接近一半，说明车龄增长对换购决策的驱动效应极为显著。参考历史增速中枢，同时考虑到乘用车保有量平均车龄增长以及消费者换购比例加速提升，假设二手车更新量每年增长3%。结合报废更新量与二手车更新量的预测，26-30年换购需求将分别达到2051/2184/2291/2386/2474万辆，成为乘用车总量成长的核心驱动力。首购需求：结构性下滑但影响逐步减弱。首购需求与每年新增驾驶人数量高度相关。参考历史每年新增驾驶人中枢，同时考虑到网约车发展和宏观经济等因素，假设26-30年每年新增驾驶人分别-12%/-5%/-5%/-5%/-5%，首购转换率参考历史数据假设为70%。对应26-30年首购需求分别下滑228/84/79/75/66万辆。首购需求的下滑反映了中国汽车市场从“增量市场”向“存量市场”转变的长期趋势。随着中国汽车保有量已超过3亿辆，首次购车的消费者占比将持续下降。但值得注意的是，首购需求下滑的幅度正在收窄——从26年的228万辆降至30年的66万辆，对总量的拖累效应逐步减弱。结合上述假设，26-30年换购需求占比分别提升至65%/66%/68%/69%/71%，换购需求成为乘用车总量成长的新动能，可支撑乘用车新车内需稳态2100万辆中枢。短期复盘：油价上涨拉低26年销量约7%。26年1-5月国内乘用车市场需求呈现“价升量跌”特征。根据交强险，26年5月国内乘用车交强险销量为148.2万辆，同比-19.6%；1-5月累计销量为693.3万辆，同比-18.22%。从动力类型看，26年1-5月乘用车EV/PHEV/HEV/燃油车销量分别为236/116/35/304万辆，同比分别-9.1%/-27.3%/-0.1%/-22.9%。油价上涨背景下，纯电动和HEV车型销量表现相对较好，而燃油车和PHEV车型受到较大冲击。参考历史上同样有两种政策退出影响的23年（新能源国补优惠政策和燃油车购置税减免5%退出），23年1-5月占全年销量比例为34.2%。参考23年季节性规律进行年化，26年1-5月销量隐含的全年同比增速为-12.0%（26年1-2月销量隐含全年同比增速为-5.3%）。油价上涨预计拉低乘用车26年全年终端销量同比增速约7%。从价格区间看，定比例补贴和油价上涨导致10万元以下的成本高敏感型消费者需求下滑显著。26年1-5月10万以下/10-20万/20-30万/30-40万/40万以上的乘用车销量分别为104/317/169/63/40万辆，同比分别-34.5%/-18.1%/-5.5%/-24.3%/+1.4%。40万以上高价格带的乘用车需求表现更有韧性。短期展望：价格企稳+油价下跌，26H2内需修复可期。终端价格是需求的前瞻指标。在常规的库存周期中，通常依次看到“终端价格触底→需求拐点→库存向上”。26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向“增配提价”或“官宣涨价”，价格企稳有助于消费者观望需求的落地。根据GAIN数据，乘用车市场成交均价在25年10月全国多省份暂停“定额补贴”和26年1月开启“定比例补贴”后整体呈现提升趋势。26年1-5月乘用车ASP同比+7.8%。从折扣率来看，26年6月国内燃油车/新能源车的终端折扣率分别为23.3%/9.1%，同比持平/-0.1pct，环比分别+0.8/-0.5pct。燃油车终端优惠环比放大主要受油价上涨影响，新能源车实际终端折扣已经企稳。油价方面，以92汽油终端价格为例，其售价从26年2月25日的7.04元/L上涨至26年4月9日的8.86元/L，上涨幅度达25.9%。预计随油价的逐步下跌，国内乘用车燃油车和PHEV需求都将有所修复。广发证券判断接下来两种场景：（1）随着价格见底，等待内需的自然修复，政策不做调整；（2）如果场景（1）未出现而前置条件恶化，则依然存在政策托底的可能性。倾向于今年年内场景（1）为更大概率。投资建议。中长期视角下换购需求可支撑乘用车内需稳态2100万辆中枢，26年乘用车内需或已触底。短期来看，随着价格企稳和油价下跌，26H2乘用车内需修复可期。广发证券提供“货架式”建议（对应不同收益来源）：乘用车链条：右侧（经营面）标的——吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的——理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的——长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注江淮汽车。乘用车上下游链条：右侧标的——敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、豪能股份、华域汽车等；左侧标的——永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的——耐世特、继峰股份等。商用车链条：“转型”是下阶段关键词——中国重汽、潍柴动力（A/H）、福田汽车、宇通客车等。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：什么是乘用车需求结构模型？将购车需求拆分为首购需求（首次购车）、增购需求（已有车辆后增加购车）、换购需求（升级或替换现有车辆），通过首购/增购/换购与新车/二手车供给的勾稽关系搭建模型，实现需求结构的量化拆分。Q2：换购需求为什么能支撑2100万辆内需中枢？换购需求=报废更新量+二手车更新量。10年以上车龄保有量从25年的1.0亿辆增至30年的1.38亿辆，报废更新量持续增长；平均车龄从25年的7.5年持续提升，驱动换购意愿加速提升。两者叠加可支撑2100万辆稳态中枢。Q3：26年乘用车内需为什么说“已触底”？中长期看换购需求支撑2100万辆中枢；短期看终端价格已企稳（26年6月新能源车折扣率环比收窄0.5pct）、油价已从高点回落。26年大概率是内需底部。Q4：油价上涨对乘用车需求的影响有多大？油价上涨预计拉低26年全年终端销量同比增速约7%。以92汽油为例，从2月25日的7.04元/L涨至4月9日的8.86元/L，涨幅25.9%，对燃油车和PHEV需求形成显著压制。Q5：哪些价格区间的车型在26年表现更好？40万以上车型26年1-5月销量同比+1.4%，是唯一正增长的价格区间；10万以下车型同比-34.5%，下滑最严重。定比例补贴利好中高端车销量占比提升。Q6：广发证券对乘用车板块的投资建议是什么？右侧标的关注吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的关注理想汽车、长安汽车；拐点标的关注长城汽车(A/H)、上汽集团。数据来源说明： 本页面所有数据均基于广发证券《汽车行业乘用车内需触底了吗？》（2026年7月20日）及公开市场信息整理。