基础材料行业：海峡短暂恢复后再度封锁油价反弹-260720（15页）.pdf

核心结论速览： 霍尔木兹海峡再度封锁，油价快速反弹：7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，美国宣布恢复对伊朗的海上封锁。7月17日WTI/Brent期货价格收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。7月20日布伦特原油盘中突破90美元/桶大关。 海峡经历近一个月短暂通航后再度封锁，供应短缺短期缓解但不确定性仍存：6月17日美伊签署谅解备忘录后海峡通行一度恢复至战前约70%，6月海湾总石油出口环比增加650万桶/天。但7月上旬局势再度升级，伊朗宣布通航量已降至零。华泰证券维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。 全球石油消费旺季叠加储备性补库，1-2年内油价仍有支撑：Q3进入北半球需求旺季，叠加各国出于能源安全考虑或开启储备性补库。IEA预计2026年全球石油需求同比收缩100万桶/天（上月预测为110万桶/天），石化原料仍是核心拖累品种。 6月中国原油进口及成品油需求大幅下滑：据海关总署，6月中国原油进口量同环比下滑41%/12%至2927万吨，汽油/柴油/煤油表观消费量同比分别-11.9%/-19.0%/-15.0%。成本高企加速中国石油需求达峰。 全球可观测石油库存冲突以来首次回升：据IEA，6月全球可观测石油库存增加2100万桶，主要来自水上库存增加1.17亿桶，但陆上库存仍下降9600万桶，后续补库需求仍将支撑全球供需均衡。 阿联酋退出OPEC加速垄断格局瓦解，60美元/桶构成底部支撑：中长期看，阿联酋退出OPEC后供给约束削弱，美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷）仍贡献主要增量。产油国财政成本及边际开采成本支撑60美元/桶底部中枢价格。美伊局势再升级，霍尔木兹海峡双重封锁推高油价。2月28日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3月油价快速上涨。4月以来美伊谈判持续推进，并于6月17日远程签署谅解备忘录，海峡通行情况逐步恢复至战前约70%，油价显著回落。7月中旬美伊局势再次升级。7月12日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，同时美国也宣布恢复对伊朗的海上封锁，并拟对所有经霍尔木兹海峡运输的货物征收20%的费用，船只通行量再次回落至个位数水平。7月19日，伊朗伊斯兰革命卫队海军消息人士表示，霍尔木兹海峡通航量已降至零，任何穿越海峡的企图都将遭到伊朗打击。据Wind，7月17日WTI/Brent期货价格收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。7月20日开盘后国际原油期货价格显著上涨，布伦特原油盘中突破90美元/桶大关，短短20天涨幅超过23%。华泰证券认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；但地缘局势反复下不确定性仍存，Q3进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2年内原油价格仍有支撑。考虑阿联酋退出OPEC后供给约束削弱，以及高油价对全球石油需求的显著抑制，华泰证券维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。长期而言，以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价及北美页岩油边际成本，构成60美元/桶底部中枢。全球供需：供给恢复但仍远低于战前，补库需求支撑均衡。据IEA，6月全球石油供应环比增加410万桶/天，主要受海湾产量部分恢复驱动，但仍较战前低940万桶/天。6月海湾总石油出口环比增加650万桶/天至1610万桶/天，但仍较战前低830万桶/天；经霍尔木兹出口增加550万桶/天至820万桶/天，替代路线出口增加100万桶/天至790万桶/天。库存方面，6月全球可观测石油库存增加2100万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加1.17亿桶，但陆上库存仍下降9600万桶。据Kpler，日韩、印度、东南亚6月以来库存均有所回升，主要来自在途库存增加，中国库存小幅回落后企稳。中长期而言，阿联酋退出OPEC+后原油产能及出口设施或加速建设，美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷）仍贡献主要增量，原油垄断供应格局或将加速瓦解。而OPEC财政成本，美国、俄罗斯原油边际开采成本仍将支撑国际油价60美元/桶的底部价格中枢。需求端：北半球旺季支撑成品油，中国需求承压。据IEA，考虑2Q26实际需求略好于预期，预计2026年全球石油需求同比收缩100万桶/天（上月预测为110万桶/天），石化原料（LPG/乙烷、石脑油）仍是核心拖累品种。2027年石油需求预计反弹200万桶/天。北半球出行旺季来临，美国汽油需求在油价高企下仍具韧性。7月17日美湾/鹿特丹/新加坡汽油裂解价差较6月初扩大14/34/10美元/桶，三地柴油裂解价差扩大27/36/20美元/桶。IEA认为美国汽油需求在油价高企下的韧性是全球汽油市场相对强于柴油和航煤的重要原因。俄罗斯方面，7月8日宣布柴油出口禁令，初步持续至7月底。自2025年8月以来，俄罗斯炼厂遭遇至少100次袭击，近期节奏明显加快且更多指向出口设施，导致全球柴油市场供需进一步趋紧。中国方面，6月原油进口量同环比下滑41%/12%至2927万吨，汽油/柴油/煤油表观消费量同比分别-11.9%/-19.0%/-15.0%。据隆众资讯，7月17日我国主营/独立炼厂开工率为68.5%/41.6%，较冲突前累计下降14.3/19.7pct。华泰证券认为原油成本高企叠加炼厂降负将加速中国石油需求达峰。重点推荐标的。考虑局势反复及补库需求或支撑1-2年内油价中枢，以及油价长期存底部支撑，华泰证券认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化。中国海油（600938 CH/883 HK） ：26Q1归母净利润391.4亿元，同比+7.1%，环比+94.6%。考虑稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升，维持A/H“买入”评级。万华化学（600309 CH） ：2025年营收2032亿元（+11.62%），Q1归母净利润37亿元（+21%）。美以伊局势影响下聚氨酯、烯烃等产品海外产能成本与供应不确定性增加，公司凭借供应链稳定性优势有望充分享受产品景气弹性，维持“买入”评级。新凤鸣（603225 CH） ：全球领先的“PTA-聚酯-涤纶长丝/短纤”产业链一体化龙头企业，给予“买入”评级，目标价21.78元（对应26年18xPE）。桐昆股份（601233 CH） ：25年归母净利润20.3亿元（+69.1%），26Q1归母净利润19.0亿元（+211%），维持“增持”评级。荣盛石化（002493 CH） ：子公司浙石化拟投资196亿元进行炼化一体化改造提升，预计建成后每年可实现净利润14.1亿元，维持“增持”评级。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：霍尔木兹海峡封锁对全球油价的影响有多大？霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，日均通过量约1700万桶。封锁直接导致全球供应缺口，7月17日WTI/Brent收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%，7月20日布油盘中突破90美元。Q2：美伊局势的最新进展是什么？7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，美国宣布恢复对伊朗的海上封锁。7月19日伊朗称海峡通航量已降至零。6月17日双方曾签署谅解备忘录，海峡通行一度恢复至战前约70%。Q3：2026年全球石油需求前景如何？IEA预计2026年全球石油需求同比收缩100万桶/天，石化原料是核心拖累。2027年预计反弹200万桶/天。中国6月原油进口同比下滑41%，加速需求达峰。Q4：华泰证券对油价的预测是什么？维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。长期看，产油国财政成本及边际开采成本支撑60美元/桶底部中枢。Q5：哪些A股标的受益于当前油价环境？油气开采端推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；化工端推荐桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化。Q6：俄罗斯柴油出口禁令对市场有什么影响？7月8日俄罗斯宣布柴油出口禁令，初步持续至7月底。自2025年8月以来俄罗斯炼厂遭遇至少100次袭击，近期节奏加快且更多指向出口设施，全球柴油市场供需进一步趋紧。数据来源说明： 本页面所有数据均基于华泰证券《能源/基础材料行业月报：海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹》（2026年7月20日）及公开市场信息整理。