阿里巴巴-9988.HK-港股公司研究报告：国行Apple智能即将落地阿里云收入前景强劲-260716（5页）.pdf

核心结论速览： 国行Apple Intelligence正式通过备案：7月15日，网信办公布Apple智能备案信息，Apple智能取得中国大陆监管运营许可。参考此前华为/小米等AI端侧备案到上线，预计需1.5-3个月。 阿里千问成国行Apple Intelligence独家模型供应商：2025年2月，阿里宣布成为Apple Intelligence国行版独家生成式大模型供应商，底层原生嵌入iPhone/Mac/iPad/Vision Pro全设备系统。千问承接所有复杂逻辑、长文本、多模态创作等任务。 商业模式涵盖四大收入来源：预计包括固定年度授权费（参考苹果向谷歌支付每年10亿美元）、算力Token按量计费、电商GMV分成、远期Apple Intelligence订阅分成。 阿里云收入前景强劲，上调FY27/FY28收入预测：国投证券上调FY27E/FY28E云智能收入4%/3%，预计FY27E/FY28E云智能经调整EBITA利润率提升至11%/12%。 SOTP目标价209港元/214美元，维持“买入”评级：基于FY27业绩估值，略微上调3%目标价至209港元（9988.HK）/214美元（BABA.US）。 国内存量iPhone约2.2-2.5亿部：据IDC数据，Token算力收入规模预计将超越固定授权费，成为最大收入来源。研究背景与事件全景。2026年7月15日，国家互联网信息办公室发布《关于发布7款提供手机端侧生成式人工智能服务已备案信息的公告》，“Apple智能”大模型正式完成备案，备案主体为“苹果技术开发（上海）有限公司”，备案完成时间为7月8日。国行iPhone用户等待两年后，Apple Intelligence终于获批。同批过审的还有华为、OPPO、vivo、小米、三星和中兴（努比亚-豆包联合体），共计7款终端厂商。不过截至目前，苹果尚未公布国行Apple Intelligence正式开放时间，距离全面商用仍需等待最后的技术和合规准备完成。阿里千问——Apple Intelligence国行独家模型供应商。2025年2月，阿里宣布成为Apple Intelligence国行版独家生成式大模型供应商。阿里千问将作为AI能力集成至Apple Intelligence，为iOS、iPadOS、macOS和visionOS的中国用户提供文本与图像理解、内容生成等能力。用户无需在应用间切换，即可在Apple设备上直接体验千问的文本与图像理解、内容生成等能力。核心使用场景：覆盖Siri智能代理、全系统文字工具、相册多模态、跨应用任务、通知信息处理、实时翻译、创意生成。千问承接所有复杂逻辑、长文本、逻辑推理、多模态创作、跨应用复合指令，苹果本地端侧自研模型仅承接其他轻量级任务如短句简单纠错、基础本地识图等。阿里生态专属导流：国行Apple Intelligence内置阿里生态专属导流权益。购物类问答、识图搜同款功能可生成结构化商品卡片，一键唤起淘宝App直达交易链路。商业模式拆解——四大收入来源。参考海外Apple Intelligence与谷歌Gemini（2026年1月成为供应商，非独家，合约3年）的商业模式，预计苹果向阿里支付：1. 固定年度授权费：参考苹果向谷歌支付每年10亿美元授权费用。2. 算力Token按量计费收入：国行受监管强制要求，生成式AI推理算力、用户交互数据存储须落地境内服务器，所有复杂AI任务云端算力全部采购阿里云灵骏智算集群。国内存量iPhone手机约2.2-2.5亿部（IDC数据），预计随着AI常态化使用，Token算力收入规模将超越固定授权费。3. 电商GMV分成：电商/消费转化类查询，苹果按成交GMV分成。4. 远期Apple Intelligence订阅分成：中长期潜在订阅服务的收入分成。阿里云业务——收入加速增长前景强劲。国投证券预计，苹果战略合作对千问提供有力背书，印证千问模型性能、端侧适配能力、隐私合规，利好未来客户扩展及Token调用量增加。财务预测更新：国投证券上调FY27E/FY28E云智能收入4%/3%，预计FY27E云智能收入达2323亿元（同比增长47%），FY28E达3010亿元。云智能经调整EBITA利润率提升至11%/12%，受益于规模经济持续显现，长期利润率空间20%具备能见度。集团整体财务预测：国投证券预计FY27E总收入11264亿元（同比增长10%），FY28E总收入12557亿元（同比增长11.5%）；FY27E调整后净利润1218亿元（同比增长100.8%），FY28E调整后净利润1738亿元（同比增长42.7%）。估值与投资建议。国投证券采用SOTP估值法，仍基于FY27业绩估值，各分部参考同业估值、公司竞争优势及业务前景，略微上调3%目标价至209港元（9988.HK）/214美元（BABA.US） ，维持“买入”评级。分部估值明细： 中国电商：FY27E Adj.EBITA 1555亿元，给予9x P/E，估值1.40万亿港元。 云智能：FY27E收入2323亿元，给予8x P/S，估值1.86万亿港元。 国际数字商业：FY27E Adj.EBITA 2.75亿元，给予0.5x P/S，估值765亿港元。 所有其他：估值1287亿港元。国投证券认为，千问全面集成国行Apple Intelligence是阿里AI业务商业化里程碑事件，短期形成股价情绪催化。阿里MaaS收入前景强劲，业务估值远低于纯模型公司，预计随着收入加速增长提升公司整体估值。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：国行Apple Intelligence什么时候正式上线？A：7月15日已完成备案，取得中国大陆监管运营许可。参考此前华为/小米等AI端侧备案到上线，预计需1.5-3个月。苹果目前尚未公布正式开放时间。Q2：阿里千问在Apple Intelligence中扮演什么角色？A：千问是国行Apple Intelligence独家生成式大模型供应商，底层原生嵌入iPhone/Mac/iPad/Vision Pro全设备系统。千问承接所有复杂逻辑、长文本、推理、多模态创作等任务。Q3：阿里与苹果合作的商业模式是什么？A：预计包括四部分收入——固定年度授权费（参考苹果向谷歌支付每年10亿美元）、算力Token按量计费、电商GMV分成、远期Apple Intelligence订阅分成。Q4：这次合作对阿里云业务有多大影响？A：国投证券上调FY27E/FY28E云智能收入4%/3%，预计FY27E云智能收入达2323亿元（+47%），经调整EBITA利润率提升至11%，长期利润率空间20%。Q5：国投证券对阿里巴巴的目标价是多少？A：209港元（9988.HK）/214美元（BABA.US），维持“买入”评级。Q6：国内存量iPhone有多少？A：据IDC数据，国内存量iPhone手机约2.2-2.5亿部，预计随着AI常态化使用，Token算力收入规模将超越固定授权费。数据来源说明：本报告数据来源于国投证券（香港）《国行Apple智能即将落地，阿里云收入前景强劲》（2026-07-16）、国家互联网信息办公室备案公告、IDC、公司公告等。