白酒Ⅱ行业专题报告：白酒26Q2业绩前瞻：26Q2业绩仍调整为主底部明确-260720（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2白酒板块业绩仍以调整为主，但底部已明确：浙商证券指出，由于淡季动销疲软+行业库存仍处相对高位，酒企多采取不压货+促动销+深度去库存策略，表观增幅或弱于动销，但已开始进入触底&降幅缩窄通道。 26H2板块有望迎来底部向上拐点：受益于极低基数叠加潜在消费场景边际向好，板块业绩有望从26Q3开始迎来拐点，建议重视白酒板块当前底部左侧区间配置机会。 贵州茅台业绩确定性最强：受益于触及的大众消费群体扩大，茅台酒动销正增为业绩奠定基础，预计26Q2业绩有望维持正增长。 五粮液利润低基数下超高增长：受益于批价具备强性价比，八代终端动销表现优秀，Q2五粮液利润在重调后低基数报表下实现超高增速增长，已预告上半年净利润同比增长88.80%-98.97%。 次高端分化明显，利润普遍承压：舍得26Q2降幅环比扩大，水井坊主动优化库存致上半年亏损，山西汾酒仍处调整出清阶段。 区域龙头百元价位表现优秀：今世缘受益于百元价位带淡雅产品流通性强，26Q2收入增速在低基数下有望由负转正；迎驾贡酒受益于贡6/9动销积极，有望延续Q1正增态势。研究背景与行业全景。2026年第二季度，白酒行业仍处于深度调整期。浙商证券于7月20日发布《白酒26Q2业绩前瞻：26Q2业绩仍调整为主，底部明确》专题报告。报告指出，由于26Q2淡季动销仍疲软，行业库存仍处于相对高位，出于中长期健康发展考虑，酒企多采取不压货+促动销+深度去库存策略。从宏观消费结构来看，白酒需求呈现“K型”分化：大众消费仍表现积极，商务消费逐步修复，政务消费预计仍受损。端午期间高端酒（茅台、五粮液）受益于礼赠等需求，动销预计同比+20%；与商政务强相关的次高端价位带仍同比承压；大众百元价位带自饮维持基本盘，百元价位核心单品动销仍强、偏刚需。高端酒——茅台一枝独秀，五粮液低基数高增。贵州茅台：近期贵州茅台酱香酒营销公司2026年半年营销工作会召开，业绩复盘时释放“顺利完成了既定经营任务”信息。受益于触及的大众消费群体扩大，茅台酒动销正增为业绩奠定基础，预计26Q2业绩有望维持正增长。批价方面，茅台（散瓶）Q2批价受益于C端消费群扩容略有上行。五粮液：受益于批价具备强性价比，第八代五粮液终端动销表现优秀。据公司管理层在股东会上透露，截至6月20日，第八代五粮液动销实现了两位数增长，创下了近三年的最好业绩。公司预计2026年上半年归母净利润87.30亿元-92.00亿元，同比增长88.80%-98.97%，主要系上年同期基数较低及销售旺季核心产品动销回暖所致。2026年第一季度，五粮液已实现归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%，据此计算第二季度归母净利润预计落在6.67亿元-11.37亿元区间。泸州老窖：26Q2预计业绩仍或下滑（预计下滑幅度略大于26Q1），主因国窖高度坚持控货挺价，业绩层面预计仍下滑，但低度及中档表现积极。次高端酒——分化明显，利润普遍承压。山西汾酒：预计Q2业绩表现或与Q1接近，仍处调整出清阶段，全年不追求硬性高增，追求稳健。26Q1公司营业总收入149.2亿元，同比-9.7%，归母净利润53.8亿元，同比-19.0%。酒鬼酒：受益于低基数+自由爱产品（胖东来渠道）增量贡献，业绩或弹性正增。舍得酒业：26Q2降幅环比扩大，主因中高价位需求仍偏弱+公司不压货&促动销为主。公司预计上半年归母净利润1.35亿至1.75亿元，同比减少60.52%至69.55%。2026年上半年舍得营收22.69亿元，同比下滑16%；二季度单季由盈转亏，亏损近1亿元。水井坊：主动优化库存导致上半年营业收入减少/利润亏损。预计上半年实现营收10.82亿元，同比下滑27.78%；归母净利润为-622.21万元，由盈转亏，这是自2014年上半年之后时隔约12年再次半年度亏损。珍酒李渡：受益于李渡动销优秀，全年业绩指引上调至收入增速15%。根据全年预期，浙商证券将26H1收入预期从同比下滑15%上修至下滑5%，预计经调整净利润可达到5亿元+。区域龙头——整体承压，百元价位表现优秀。今世缘：受益于百元价位带淡雅产品流通性强，26Q2收入增速在低基数下有望由负转正。迎驾贡酒：受益于百元价位带贡6/9动销积极，26Q2收入增速在低基数下有望延续Q1正增态势。区域酒26Q1收入/利润占行业比较25年+2/+4pct，降幅收窄幅度最为明显，迎驾已率先转正。古井贡酒：受动销同比偏弱+深度去库+不压货影响，26Q2业绩或下滑双位数。后续展望——26H2边际改善可期。浙商证券认为，当前酒企在弱需求下仍采取“深度去库/不压货/促动销/稳价盘”等举措，利于板块深度出清后迎来弹性表现，当前基本面筑底明确。展望后续，双节旺季动销为重要观察点——市场相较基本面，实际更关心动销的边际修复状态。由于百元价位带确定性仍最强，26Q3低基数下，区域酒降幅改善或最为明显，后期或蓄能弹性向上。浙商证券重点推荐贵州茅台（偏确定性）及区域酒——今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等（偏弹性）。投资建议与配置策略。浙商证券维持白酒行业“看好”评级。建议重视白酒板块当前底部左侧区间配置机会。两条配置主线： 确定性主线：贵州茅台，业绩确定性强，动销正增。 弹性主线：区域龙头——今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等，百元价位带刚需属性强，低基数下弹性最大。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：26Q2白酒板块整体业绩表现如何？A：26Q2行业业绩仍普遍承压（深度去库），但已开始进入触底&降幅缩窄通道。由于淡季动销疲软+库存高位，酒企多采取不压货+促动销策略，表观增幅弱于动销。Q2：哪些酒企在26Q2表现相对较好？A：贵州茅台受益于大众消费群体扩大，预计Q2维持正增长；五粮液因低基数+动销回暖，上半年净利润预增88.80%-98.97%；酒鬼酒受益于低基数+胖东来渠道增量贡献。Q3：次高端酒企为什么普遍承压？A：次高端与商政务场景强相关，商务用酒场景持续萎缩。舍得26Q2降幅环比扩大，水井坊主动优化库存致上半年亏损。Q4：区域龙头酒企的机会在哪里？A：区域龙头聚焦百元价位带，自饮消费偏刚需，受经济波动影响相对较小。今世缘（淡雅）、迎驾贡酒（贡6/9）动销积极，26Q2有望在低基数下正增。Q5：白酒板块什么时候能迎来拐点？A：浙商证券预计26H2受益于极低基数叠加潜在消费场景边际向好，板块业绩有望迎来底部向上拐点，26Q3是重要的观察窗口。Q6：当前白酒板块的投资策略是什么？A：建议重视底部左侧区间配置机会。重点推荐贵州茅台（偏确定性）及区域酒——今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等（偏弹性）。数据来源说明：本报告数据来源于浙商证券《白酒26Q2业绩前瞻：26Q2业绩仍调整为主，底部明确》（2026-07-20）、各公司半年度业绩预告/公告等。