贵州茅台(600519)-A股公司研究报告：突破传统市场化的决心与业绩的信心-260719（4页）.pdf

核心结论速览： 飞天茅台年内二次提价落地：7月18日起，飞天53%vol 500ml茅台酒i茅台零售价由1539元上调至1639元/瓶（+6.5%），销售合同价由1269元上调至1369元/瓶（+7.9%），两项均上调100元。 打破传统彰显市场化改革决心：茅台首次在一年内多次提升出厂价和指导价，打破固有限制，彰显本轮全面ToC、价格市场化的决心。价格动态调整机制已初步形成，未来或将常态化。 两次提价直接增厚业绩：据兴业证券测算，此次提价将贡献2026年收入增量约27亿元（占比1.6%），利润增厚约16亿元（占比约2%），进一步加码全年业绩确定性。 批价站稳1700元，提价成功率较高：此次提价前散茅批价稳定在1630-1670元，实际成交价约1700-1800元。提价后自营零售价与批价接轨、低于实际成交价，有效打击炒作空间。 兴业证券维持“买入”评级：预计2026-2028年营收分别为1817.11/1924.97/2041.43亿元，归母净利润分别为867.75/919.76/983.37亿元，对应PE为18.1/17.0/15.9X。研究背景与事件全景。2026年7月17日晚，贵州茅台分别在上交所和i茅台平台发布公告：按照“随行就市、相对平稳，供需适配、量价平衡”的原则，自2026年7月18日零时起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。同时，飞天53%vol 1L贵州茅台酒i茅台平台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。这是茅台2026年以来对飞天茅台的第二次提价。今年3月31日，公司将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。两次提价后，年内飞天茅台出厂价累计上调200元/瓶，3个多月内两次对核心大单品提价，在公司上市以来尚属首次。从更完整的改革时间线来看：2026年1月1日，贵州茅台对自营零售价格体系进行重塑；3月31日飞天茅台首次提价；5月16日调整陈年茅台、精品茅台等多款产品零售价；7月18日飞天茅台二次提价。茅台酒价格动态调整机制已初步形成，未来或将形成常态化趋势。市场化改革——从“立柱架梁”到“系统集成”。打破传统，彰显决心：因为茅台酒的出厂价和指导价有一定的特殊性和敏感性，以往提价的时间和频率都相对谨慎。本次突破打破了固有限制，彰显公司本轮全面ToC、价格市场化的决心。兴业证券分析师沈昊表示：“茅台酒厂二次提价彰显决心。对于行业而言，此次提价有望提振行业信心，中期维度将打开行业整体的提价空间。”。改革脉络清晰：2026年茅台的核心工作是市场化改革，年初以来上线i茅台、落地代售政策、进行了3次针对不同产品不同幅度的提价。经过半年多的推进，公司构建了清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C端，动销和价格表现超年初预期。公司运营模式由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变。随行就市，小步快跑：茅台价格体系以“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”为原则多次调整。7月普飞价格再度上调，调整紧跟市场动态。i茅台发挥市场平衡器和稳定器作用，普飞标价上调至1639元，与市场批价对齐，压缩倒货商的炒作空间，促进消费者公平购酒。提价对业绩的直接增厚效应。收入与利润的量化测算：据兴业证券测算，根据飞天茅台各渠道销售占比测算，此次提价将贡献2026年收入增量约27亿元、贡献占比1.6%，利润增厚约16亿元、贡献占比约2%。中信建投证券测算本次提价对2026年直接的收入贡献约30亿元，利润直接贡献约17亿元。中金公司静态测算二者提价对2026年收入、利润边际增厚约1.2%、1.6%，对2027年增厚4.0%、5.4%。2027年业绩弹性可期：考虑到2027年上半年价格低基数，今年两次普飞提价后，2027年在普飞不增量不提价的背景下同比收入增量近70亿元。叠加2026Q1非标销量低基数（保守估计该部分收入增量约40-50亿元），2027年直接收入增量约110亿元以上、利润增量约60亿元以上，对应2027年收入、利润增速在6%、7%以上。盈利能力保持高位：兴业证券预计2026-2028年毛利率分别为91.1%/91.0%/91.2%，ROE分别为30.9%/28.3%/26.4%。批价走势与市场需求分析。需求支撑价盘：业内人士分析，此次茅台调价的底气归根结底来自市场。通过调价回应市场真实需求，推动价格回归价值，让茅台酒价格更真实地反映市场供需关系。终端成交价稳定：从终端真实成交数据来看，飞天茅台的需求从未降温。线上据新浪财经“酒价内参”数据，近期53%vol 500ml贵州茅台酒真实消费成交价稳定在1720元左右。线下从全国多地终端调研行情来看，上海、广州、长沙等地区到店成交价稳定在1750元左右。批价稳中有升：此次提价前散茅批价稳定在1630-1670元，原箱批价稳定在1650-1700元，实际成交价约1700-1800元。本次提价后自营零售价与批价接轨、但低于实际成交价，有效打击了黄牛炒作空间。提价后次日散茅和原箱批价提升50元。第三方平台数据显示，7月中旬53度500ml飞天茅台的批价在1650元-1660元之间。渠道利润仍为行业最优：目前渠道改革终局逐渐清晰，出厂价和市场价在未来将会随行就市动态保持稳定价差，体外巨大价差情况较难再现，但目前渠道仍有合理利润，价差仍有20%-30%以上，在当前白酒行业中仍为最优水平。供给端支撑价格：考虑2026全年茅台酒销量增幅有限（2021-24年公司产能满产，茅台酒基酒年产量稳定在4.6-4.7万吨水平，对应2025-28年可供销售量难有明显增长），且上半年i茅台放量较快，预计2026下半年供给偏紧将有力支撑茅台酒市场价格及产品结构环比改善。投资建议与盈利预测。兴业证券调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为1817.11/1924.97/2041.43亿元，同比增长5.6%/5.9%/6.0%，归母净利润分别为867.75/919.76/983.37亿元，同比增长5.4%/6.0%/6.9%。对应2026年7月17日收盘价1253元，PE为18.1/17.0/15.9X。兴业证券维持“买入”评级。茅台本轮系列改革将有效重塑公司产品体系、渠道体系，为公司长期健康增长夯实基础。市场化改革成效显著，是茅台C端战略转型的关键突破。若经济复苏需求回升，批价和终端零售价有望稳步提升。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：Q1：飞天茅台本次提价的具体幅度是多少？A：飞天53%vol 500ml茅台酒i茅台零售价由1539元上调至1639元/瓶（+6.5%），销售合同价由1269元上调至1369元/瓶（+7.9%），两项均上调100元。1L装同步上调150元至3269元/瓶。Q2：茅台为什么在年内第二次提价？A：按照“随行就市、相对平稳，供需适配、量价平衡”的原则，为有效维护市场秩序。此次调价以市场流通价为参照锚点，用意是压缩炒作空间，促进消费者公平购酒。Q3：提价对茅台2026年业绩有多大影响？A：兴业证券测算此次提价将贡献2026年收入增量约27亿元（占比1.6%），利润增厚约16亿元（占比约2%）。中信建投测算收入贡献约30亿元、利润贡献约17亿元。Q4：提价后飞天茅台的批价表现如何？A：提价前散茅批价稳定在1630-1670元，实际成交价约1700-1800元。提价后次日散茅和原箱批价提升50元。目前飞天茅台基本站稳在1700元。Q5：兴业证券对贵州茅台的评级和目标价是什么？A：兴业证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为867.75/919.76/983.37亿元。Q6：茅台市场化改革的核心逻辑是什么？A：2026年茅台核心工作是市场化改革，以“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”为原则。构建动态价格调整机制，销售渠道全面向C端，运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变。数据来源说明：本报告数据来源于兴业证券《贵州茅台：突破传统，市场化的决心与业绩的信心》（2026-07-19）、上海证券报、东方财富、中金公司、中信建投证券等。