商业零售行业2026年二季报业绩前瞻：消费筑底修复电商零售板块预期修复-260720（4页）.pdf

核心结论速览： 2026年1-6月社零同比增长1.3%，消费呈现筑底复苏趋势：上半年社零总额累计24.87万亿元，同比增长1.3%。线上消费增速保持韧性，全国网上商品和服务零售额累计10.07万亿元（+5.2%），实物商品网上零售额6.43万亿元（+4.8%），线上渗透率25.9%。 电商板块Q2受高基数影响承压，下半年指引积极：阿里巴巴预计26Q2收入2691亿元（+8.7%），Non-GAAP归母净利润268亿元（-24.0%）；京东收入3379亿元（-5.3%），调整后归母净利润79亿元（+6.8%）；美团收入1009亿元（+9.9%），经调整净利润7亿元（-51.8%）。利润端下半年有望迎拐点。 阿里云商业模式高效正循环，估值弹性修复空间充足：阿里持续加码AI赛道，通过底层技术迭代与生态协同驱动业务运营效率与盈利质量双重提升。本季度已充分证明阿里云当前商业模式高效正循环。 黄金珠宝板块金价震荡，老铺黄金品牌势能强劲：1-6月金银珠宝类社零同比增长1.9%。老铺黄金终端销售强劲，会员人数迅速扩张，高端黄金奢侈品定位品牌势能强劲，国际化存在巨大潜在空间。 永辉超市已完成331家门店调改，亏损持续收窄：截至6月30日已完成331家门店调改，毛利率提升且闭店成本降低。预计26Q2归母净利润亏损收窄至约0.4亿元。 名创优品TOPTOY增速超预期，MINISO同店GMV环比改善显著：预计26Q2收入58亿元（+16%），调整后净利润7亿元（+1%）。TOPTOY增速表现持续超预期。一、宏观消费：筑底修复，线上保持韧性。2026年1-6月，社零总额累计为24.87万亿元，同比增长1.3%，消费呈现复苏趋势。月度拆分看向上修复趋势明显，下半年增速有望迎显著改善。线上消费增速保持韧性，渗透率持续增长。2026年1-6月全国网上商品和服务零售额累计达到10.07万亿元，同比增长5.2%。其中实物商品网上零售额为6.43万亿元，同比增长4.8%，线上渗透率25.9%。二、电商板块：短期承压，利润拐点可期。2.1 阿里巴巴：AI驱动效率提升，估值弹性充足。阿里持续加码AI赛道，通过底层技术迭代与生态协同驱动业务运营效率与盈利质量双重提升。本季度已经充分证明了阿里云当前商业模式高效正循环，估值弹性修复空间充足。预计1QFY27阿里收入达2691亿元，同比增长8.7%，Non-GAAP归母净利润为268亿元，同比下降24.0%。利润端短期承压主要受高基数和AI投入影响，但AI驱动的效率提升正在改善长期盈利质量。2.2 京东：短期承压，下半年快速修复。短期业绩受基数及行业影响承压，但下半年预计将实现快速修复。新业务方面维持理性投入策略，海外加速扩张，利润端有望实现超预期改善。预计26Q2收入同比下降5.3%至3379亿元，调整后归母净利润同比增长6.8%至79亿元。利润端在收入下滑的情况下实现正增长，体现经营效率的持续提升。2.3 美团：竞争趋缓，盈利能力修复。26Q1以来美团核心业务实现超预期减亏，行业竞争态势趋缓下平台补贴显著收缩。看好未来公司盈利能力修复与AI赋能主业。预计26Q2收入同比增长9.9%至1009亿元，经调整净利润达7亿元，同比下降51.8%。利润端同比下滑主要受去年同期高基数影响。2.4 拼多多：生态优化，长期空间充足。“千亿补贴”持续深化落地，Temu不断开拓海外市场，生态优化下长期高质量发展空间充足。预计26Q2收入同比增长8.6%至1129亿元，经调整净利润下降5.4%至310亿元。三、黄金珠宝：金价震荡，品牌分化。2026年1-6月金银珠宝类社零消费同比增长1.9%。地缘冲突带来不确定性上升，金价持续震荡。老铺黄金：短期终端销售强劲，会员人数迅速扩张，产品迭代更新迅速。长期看高端黄金奢侈品定位品牌势能强劲，国际化存在巨大潜在空间。申万宏源预计老铺黄金2026年EPS 49.31元，对应PE仅6倍。菜百股份：金价震荡下投资金需求波动，业绩短期预计承压。预计26Q2收入同比下降5%-15%，归母净利润同比下降5%-20%。周大生：持续完善渠道精细化管理，门店拓展转向重单店质量与经营效率，不断强化品牌心智。预计26Q2收入同比-10%至+5%，归母净利润同比0%至10%。四、零售商业板块：调改与升级。4.1 小商品城：外部因素短期扰动，整体稳定。26Q2受中东地区战事影响出口短期承压，公司部分服务业态受外部因素影响较大，但整体经营情况预计仍保持稳定。预计26Q2归母净利润同比10%-20%。4.2 名创优品：TOPTOY超预期，MINISO改善。MINISO品牌同店GMV增速环比改善显著，TOPTOY增速表现持续超预期。预计26Q2收入58亿元，同比增长16%，调整后净利润7亿元，同比增长1%。4.3 永辉超市：调改持续，亏损收窄。公司调改进度持续推进，截至6月30日已完成331家门店调改，毛利率提升且闭店成本降低。预计26Q2归母净利润亏损收窄至约0.4亿元。门店调改效果逐步显现，经营效率持续改善。4.4 重庆百货：收入边际改善，利润仍承压。门店转型升级带动百货超市等业务收入边际改善，但受马消与宏观环境拖累利润增速仍承压。预计26Q2归母净利润同比约-44%。五、投资策略。26年二季度我国宏观消费增速整体放缓，但月度拆分看向上修复趋势明显，下半年增速有望迎显著改善，基本面边际反转的电商及优质消费品牌标的有望胜出。建议关注方向：1. 电商板块：强化AI赋能的阿里巴巴、利润预期修复的美团、京东、拼多多。2. 黄金珠宝：产品力领先的老铺黄金、菜百股份、周大生。3. 零售商业：积极推进数字化改革的小商品城。4. 新零售：推进门店调优和经营效率升级的名创优品、永辉超市、重庆百货。六、未来3-6个月关键观察线索。消费复苏节奏：下半年社零增速能否逐季改善。电商利润拐点：阿里巴巴、美团等利润端改善进度。永辉调改效果：331家调改门店的经营效率提升。金价走势：地缘冲突变化对金价和黄金消费的影响。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2026年上半年社零表现如何？A：2026年1-6月社零总额24.87万亿元，同比增长1.3%，消费呈现筑底复苏趋势。线上消费增速保持韧性，实物商品网上零售额6.43万亿元（+4.8%），线上渗透率25.9%。Q2：电商板块Q2整体表现如何？A：受高基数影响短期承压。阿里收入2691亿（+8.7%）、京东3379亿（-5.3%）、美团1009亿（+9.9%）、拼多多1129亿（+8.6%）。利润端下半年有望迎拐点。Q3：老铺黄金的投资逻辑是什么？A：高端黄金奢侈品定位，品牌势能强劲，会员人数迅速扩张，国际化存在巨大潜在空间。预计2026年EPS 49.31元，对应PE仅6倍。Q4：永辉超市调改进展如何？A：截至6月30日已完成331家门店调改，毛利率提升且闭店成本降低，26Q2归母净利润亏损收窄至约0.4亿元。Q5：名创优品Q2表现如何？A：预计26Q2收入58亿元（+16%），调整后净利润7亿元（+1%）。TOPTOY增速持续超预期，MINISO同店GMV环比改善显著。Q6：商业零售板块的投资策略是什么？A：关注下半年消费增速改善预期，电商板块（阿里/美团/京东/拼多多）、优质黄金珠宝品牌（老铺黄金）、数字化改革（小商品城）、新零售调改（名创优品/永辉）四大方向。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《商业零售行业2026年二季报业绩前瞻》（2026年7月20日）、国家统计局、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。