安踏体育(02020.HK)-港股公司研究报告：26Q2整体表现稳健经营韧性强-260719（5页）.pdf

核心结论速览： 26Q2整体表现稳健，多品牌矩阵彰显经营韧性：安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA同比低单位数增长，其他品牌同比增长25%-30%。在行业需求走弱背景下，多品牌矩阵有效分散风险。 安踏主品牌线上618表现靓丽，线下受极端天气承压：线上业务得益于前期调整成效显现及转化率提升，618表现较好；线下受端午节较晚、618周期较长及二季度极端天气影响承压。 FILA潮牌表现亮眼，大货和儿童线下承压：FILA潮牌因日常穿着和户外场景产品占比较高，更好适配4-5月异常炎热天气下消费者需求。FILA大货和FILA儿童线下表现承压，但线上618表现靓丽。 其他品牌保持较快增长，迪桑特/可隆/MAIA均表现强劲：迪桑特实现快速增长，可隆实现强劲增长，Maia保持快速增长。户外消费势头良好，品牌势能持续提升。 Q3有望保持稳健增长，亚运会是重要催化剂：25Q3基数较低、中秋节假期错位、9月下旬爱知名古屋亚运会对国产运动品牌构成利好。 维持“买入”评级，目标价91.27港元：预计26-28年EPS为5.27/6.03/6.99元/股，给予26年15倍PE。一、26Q2整体表现：稳健增长，多品牌韧性凸显。26Q2安踏体育各品牌零售表现：| 品牌 | 26Q1增长 | 26Q2增长 | 26H1增长 ||||||| 安踏主品牌 | 高单位数 | 低单位数 | 中单位数 || FILA | 低双位数 | 低单位数 | 中单位数 || 其他品牌 | 40-45% | 25-30% | 35-40% |安踏主品牌相对稳健，FILA面临挑战，其他品牌保持较快增长。多品牌矩阵在行业波动中有效分散风险，体现经营韧性。二、安踏主品牌：线上调整见效，线下承压。线下业务承压：主要受到端午节较晚、618活动周期较长以及二季度极端天气影响，线下客流下滑。线上618表现靓丽：得益于品牌前期推动的线上业务调整开始体现成效，及线上转化率提升，618期间表现较好。广发证券预计，线上业务的持续优化将成为主品牌的重要增长驱动力。三、FILA：潮牌表现亮眼，大货和儿童承压。FILA潮牌表现较好：得益于日常穿着和户外场景产品占比较高，更好适配4-5月异常炎热天气下消费者需求，线下表现较好。FILA大货和FILA儿童：线下表现承压，但线上业务预计在618期间表现靓丽。广发证券预计FILA品牌在Q3低基数下有望实现回暖。四、其他品牌：迪桑特/可隆/MAIA高增长。其他品牌26Q2同比增长25-30%，26H1同比增长35-40%，保持较快增长：迪桑特：实现快速增长，得益于品牌坚持高端专业运动定位，持续在顶级体育资源、本土化产品创新及高质量零售运营体系建设方面投入。可隆：实现强劲增长，主要得益于户外消费发展势头良好，品牌严控折扣，品牌势能强，同时持续加大对产品的投入。Maia：保持快速增长，得益于线下渠道布局优化及新品推出。狼爪：持续推进商品重塑与渠道梳理。五、Q3展望：低基数+亚运会双重催化。广发证券预计公司2026Q3有望保持稳健增长，四大积极因素：1. 低基数效应：2025Q3公司主要品牌营运表现基数较低。2. 节假日错位：2026年中秋节假期的节假日错位有利于三季度表现。3. 应对经验：虽然7月以来极端天气较多，但公司已积累较多应对经验。4. 亚运会催化：9月下旬的爱知名古屋亚运会有望对国产运动品牌销售构成利好。六、盈利预测与估值。6.1 盈利预测。广发证券预计2026-2028年：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入 | 886.15亿元 | 991.37亿元 | 1119.65亿元 || 同比增速 | +10.5% | +11.9% | +12.9% || 归母净利润 | 147.44亿元 | 168.67亿元 | 195.45亿元 || 同比增速 | +8.5% | +14.4% | +15.9% || EPS | 5.27元 | 6.03元 | 6.99元 || PE | 12.2倍 | 10.7倍 | 9.2倍 |6.2 估值与评级。参考可比公司，基于公司作为行业龙头、竞争力强，给予2026年15倍PE，合理价值91.27港元/股（按1HKD=0.87CNY换算）。当前股价74.15港元（2026年7月17日收盘），维持“买入”评级。七、未来3-6个月关键观察线索。亚运会催化（9月下旬） ：爱知名古屋亚运会对国产运动品牌的销售拉动。FILA低基数回暖：Q3在低基数下是否实现增速回升。户外品牌势头：迪桑特、可隆、MAIA的高增长能否持续。天气影响：极端天气对线下客流的影响是否减弱。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：安踏体育26Q2各品牌表现如何？A：安踏主品牌+低单位数（Q1高单位数）、FILA+低单位数（Q1低双位数）、其他品牌+25-30%（Q1 40-45%）。多品牌矩阵彰显经营韧性。Q2：安踏主品牌线上618表现如何？A：线上618表现较好，得益于品牌前期推动的线上业务调整开始体现成效及线上转化率提升。线下受端午节较晚、618周期较长及极端天气影响承压。Q3：FILA各子品牌表现如何？A：FILA潮牌因日常穿着和户外场景产品占比较高，更好适配异常炎热天气，线下表现较好；FILA大货和儿童线下承压，但线上618表现靓丽。Q4：其他品牌中哪些表现最好？A：迪桑特快速增长（高端专业定位），可隆强劲增长（户外趋势+严控折扣），Maia快速增长（线下布局优化+新品）。均保持高增长态势。Q5：Q3有哪些利好因素？A：25Q3低基数、中秋节节假日错位、亚运会（9月下旬爱知名古屋）对国产运动品牌销售构成利好。Q6：安踏体育的目标价是多少？A：广发证券给予2026年15倍PE，目标价91.27港元/股，当前股价74.15港元，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于广发证券《安踏体育（2020.HK）：26Q2整体表现稳健，经营韧性强》（2026年7月20日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。