百度集团~SW-9888.HK-港股公司研究报告：26Q2业绩前瞻：AI基建高增对冲广告失血昆仑芯上市催化价值重估-260715（3页）.pdf

核心结论速览： AI基建收入同比增长59.2%，AI业务已成核心增长引擎：预计26Q2公司AI相关业务实现收入119亿元，其中AI基础设施收入78亿元，同比增长59.2%，延续上半年高景气。AI收入占比持续提升，AI驱动增长模型已确立。 传统在线营销持续失血，同比下滑19%拖累整体业绩：预计26Q2公司传统在线营销及其他业务收入132亿元，同比下滑19%，宏观疲软叠加AI对搜索业务的影响，下滑幅度略超此前预期。预计整体营收316亿元，同比-3.5%。 大模型专家孙天祥加入，推动MaaS业务落地：2026年7月1日，大模型技术专家孙天祥正式加入百度，出任基础模型研发部（BMU）负责人，加强底层基础大模型研发、推动MaaS业务落地。2027届校招AI岗位占比超90%。 昆仑芯港股上市积极推进，目标估值约500亿美元：据The Information 6月底报道，昆仑芯IPO目标估值约500亿美元，上市将推动百度价值重估。昆仑芯是百度全栈自研AI芯片的核心资产。 下调盈利预测，维持“买入”评级：预计26-28年归母净利润126.7/135.6/159.6亿元（下调18.5%/21.7%/12.0%），维持“买入”评级。一、26Q2业绩前瞻：AI基建高增对冲广告失血。光大证券预计百度26Q2整体实现营收316亿元，同比下滑3.5%；Non-GAAP经营利润37亿元，利润率11.8%。| 业务板块 | 预计收入 | 同比变化 |||||| 百度核心（一般性业务） | 251亿元 | -4.4% || AI相关业务 | 119亿元 | — || AI基础设施 | 78亿元 | +59.2% || 传统在线营销及其他 | 132亿元 | -19% |AI基础设施延续高增长，但传统在线营销在宏观疲软和AI搜索冲击下持续失血，导致整体营收承压。Non-GAAP经营利润37.5亿元，对应利润率14.9%。二、AI基建：高景气延续，核心增长引擎。2.1 AI基础设施收入同比增长59.2%。预计26Q2公司AI基础设施实现收入78亿元，同比增长59.2%，延续上半年高景气。AI基建的高增长反映了： 大模型训练和推理对算力的旺盛需求。 百度智能云在AI基础设施领域的市场地位。 MaaS平台（千帆）的商业化加速。2.2 AI业务占比持续提升。公司AI相关业务收入119亿元，AI收入占比持续提升，AI驱动增长模型已确立。预计AI业务将在26Q2/Q3实现占总收入50%以上的里程碑。战略转型成效显著，但传统业务的收缩仍在拖累整体表现。三、传统广告：持续失血，下滑超预期。3.1 在线营销收入同比下滑19%。预计26Q2公司传统在线营销及其他业务收入132亿元，同比下滑19%，下滑幅度略超此前预期。下滑的核心驱动因素： 宏观疲软：宏观经济下行压制广告主预算。 AI搜索冲击：用户搜索行为向AI助手迁移，传统搜索广告受侵蚀。 竞争加剧：短视频等新流量平台分流广告预算。3.2 短期承压，中长期转型可期。传统广告的收缩是百度战略转型的阵痛。随着AI搜索和AI助手用户规模的扩大，新的广告变现模式（如AI原生广告、智能体广告）有望在中长期形成新的收入来源。四、人才引进与昆仑芯上市。4.1 大模型专家孙天祥加入百度。2026年7月1日，大模型技术专家孙天祥正式加入百度，出任基础模型研发部（BMU）负责人。核心职责： 加强百度底层基础大模型研发。 推动MaaS（模型即服务）业务落地。 加速AI技术商业化。2026年7月9日，百度启动2027届校园招聘，其中AI相关岗位占比超过90%，覆盖大模型、智能体、多模态、AI Infra等方向。“外部引才+架构重组”标志着公司持续加码AI投入，尽管短期可能造成相关投入加大，但我们仍看好公司在AI上积极转型将持续推动AI相关收入利润增长。4.2 昆仑芯港股上市积极推进。据The Information 6月底报道，昆仑芯IPO目标估值约500亿美元。昆仑芯是百度全栈自研AI芯片的核心资产： 覆盖训练和推理场景。 已应用于百度内部AI业务和外部客户。 是百度AI全栈布局的关键环节。昆仑芯上市将推动百度的价值重估。市场此前对百度估值更多聚焦于传统搜索和云业务，昆仑芯的独立上市将使AI芯片这一核心资产的价值得到更清晰的体现。五、战略转型成效显著。百度AI驱动增长模型已确立，战略转型成效显著：积极信号： AI基建收入同比+59.2%，高增长持续。 AI相关收入占比有望突破50%。 昆仑芯上市催化价值重估。 大模型人才引进强化研发实力。短期压力： 传统广告收入同比-19%，下滑超预期。 整体营收同比-3.5%，仍处收缩通道。 AI投入加大短期影响利润。六、盈利预测与估值。6.1 盈利预测下调。光大证券下调2026-2028年盈利预测：| 指标 | 前次预测 | 本次预测 | 调整幅度 ||||||| 2026E归母净利 | — | 126.7亿元 | -18.5% || 2027E归母净利 | — | 135.6亿元 | -21.7% || 2028E归母净利 | — | 159.6亿元 | -12.0% |2026-2028年营业收入预计分别为1281.43/1358.37/1527.99亿元，同比增长-0.7%/+6.0%/+12.5%。6.2 估值与评级。当前股价107.5港元（2026年7月15日收盘），对应2026-2028年PE分别为21/19/16倍。考虑传统网络营销服务收入下滑仍未见底，下调盈利预测，但昆仑芯上市推动价值重估，维持“买入”评级。七、未来3-6个月关键观察线索。昆仑芯上市进展：港股IPO时间表与估值兑现。AI收入占比：能否在26Q2/Q3突破50%里程碑。传统广告降幅：下滑幅度是否逐季收窄。大模型商业化：MaaS业务（千帆平台）的客户增长和收入贡献。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：百度26Q2业绩前瞻如何？A：预计营收316亿元（同比-3.5%），Non-GAAP经营利润37亿元。AI基础设施收入78亿元（+59.2%），传统在线营销收入132亿元（-19%）。AI高增对冲广告失血，整体仍承压。Q2：昆仑芯上市对百度意味着什么？A：昆仑芯IPO目标估值约500亿美元，上市将使AI芯片核心资产价值更清晰体现，推动百度价值重估。昆仑芯覆盖训练和推理场景，是百度全栈自研AI芯片的关键环节。Q3：百度AI业务增长情况如何？A：26Q2 AI基础设施收入78亿元，同比增长59.2%。AI相关收入119亿元，占比持续提升，AI驱动增长模型已确立。Q4：百度传统广告为什么下滑？A：宏观疲软压制广告主预算，AI搜索冲击传统搜索广告，短视频等新流量平台分流预算。预计26Q2同比下滑19%，下滑幅度超此前预期。Q5：百度在AI人才方面有什么动作？A：7月1日大模型专家孙天祥加入百度任BMU负责人；2027届校招AI岗位占比超90%，覆盖大模型、智能体、多模态等方向，持续加码AI投入。Q6：百度2026年盈利预测如何？A：光大证券预计2026年归母净利润126.7亿元，下调18.5%；对应PE约21倍，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于光大证券《百度集团-SW（9888.HK）：AI基建高增对冲广告失血，昆仑芯上市催化价值重估》（2026年7月15日）、公司公告、The Information等。所有数据均基于已公开信息编制。