德昌电机控股-0179.HK-港股公司研究报告：液冷及SOFC业务开始贡献营收长期维度看好多领域延伸-260719（5页）.pdf

核心结论速览： FY26Q1营收同比增长2%至9.36亿美元，APG业务稳健、IPG高增长：APG汽车产品业务收入7.8亿美元（同比+2%，扣除汇率影响持平），受益于亚太及美洲地区增长；IPG工业产品业务收入1.6亿美元（同比+6%，扣除汇率影响+5%），医疗设备、食品饮料、液冷系统引领增长。 液冷及SOFC业务开始贡献营收，新业务进入商业化阶段：公司持续投资分散式发电系统、先进热管理、液体冷却系统等创新技术，液冷及SOFC（固体氧化物燃料电池）业务已开始贡献营收，标志着新业务从研发投入期进入商业化收获期。 APG亚太地区增长+4%，受益于中国品牌新项目量产：亚太地区中国品牌新项目量产，带动热管理、制动及车身内饰应用营业额提升。美洲地区增长主要来自粉末冶金及车身内饰产品。 IPG亚太地区增长+32%，医疗及液冷系统引领：IPG业务亚太地区收入同比增长32%，主要由医疗设备、食品饮料、液冷系统等产品或领域引领。欧洲中东非洲地区同比-7%，美洲地区同比-5%。 长期看好人形机器人、液冷等多领域延伸：公司正在多个增长领域开拓新业务机会，包括分散式发电系统、先进热管理、液体冷却系统，以及人形机器人等应用的零部件及子系统，并提升相关产能。 维持“增持”评级，目标价37.69港元：维持FY26/27~FY28/29财年EPS预测0.27/0.33/0.41美元，给予FY27财年18倍PE，目标价37.69港元。一、FY26Q1业绩概况：营收稳健增长。德昌电机控股发布2026-2027财年一季度收入公告，FY26Q1（对应自然年2026Q2）实现营业总收入9.36亿美元，同比增长2%。APG汽车产品业务：收入7.8亿美元，同比增长2%，扣除汇率影响后持平。增长主要来自亚太和美洲地区的收入增长，部分被欧洲、中东及非洲地区的下滑抵消。IPG工业产品业务：收入1.6亿美元，同比增长6%，扣除汇率影响后同比增长5%。增长主要来自亚太地区的收入增长。二、APG业务：亚太及美洲驱动增长。2.1 分地区表现。| 地区 | 收入同比变动 ||||| 亚太地区 | +4% || 美洲地区 | +2% || 欧洲、中东及非洲 | -6% |亚太地区：中国品牌新项目量产，带动热管理、制动及车身内饰应用营业额提升。中国新能源汽车品牌的持续放量为APG业务提供了稳定的增长动力。美洲地区：增长主要来自粉末冶金及车身内饰等产品，反映北美汽车市场的稳健需求。欧洲、中东及非洲地区：同比下滑6%，主要受欧洲汽车市场景气度偏弱影响。欧洲汽车产业链面临需求疲软和成本压力。2.2 APG业务展望。APG业务作为公司的核心收入来源（占季度总收入的83%），受益于全球新能源汽车渗透率提升带来的热管理、制动等系统需求增长。中国品牌新项目的持续量产将为APG业务提供增长支撑。三、IPG业务：亚太高增长，新业务引领。3.1 分地区表现。| 地区 | 收入同比变动 ||||| 亚太地区 | +32% || 欧洲、中东及非洲 | -7% || 美洲地区 | -5% |亚太地区：收入同比增长32%，主要由医疗设备、食品饮料、液冷系统等产品或领域引领。亚太地区的高增长反映了新业务在亚太市场的快速渗透。欧洲、中东及非洲：同比下滑7%，美洲同比下滑5%，反映工业需求在不同区域的景气度差异。3.2 新业务的战略意义。IPG业务中液冷系统的收入贡献具有重要的战略意义——标志着公司从传统电机业务向高成长的新能源热管理领域延伸。液冷系统是AI数据中心、储能系统、电动汽车热管理的核心部件，市场空间广阔。四、液冷及SOFC：新业务进入商业化阶段。4.1 液冷系统。液冷系统业务已开始贡献营收，主要面向： AI数据中心：高功率密度服务器的液冷散热需求。 储能系统：电池热管理需求。 电动汽车：动力电池及电控系统热管理。随着AI算力基础设施的持续扩张和电动汽车渗透率提升，液冷系统市场有望保持高速增长。4.2 SOFC固体氧化物燃料电池。SOFC（固体氧化物燃料电池）是公司在新兴能源领域的重要布局。SOFC具有发电效率高、燃料适应性强等优势，在分布式发电、热电联供等领域具有广阔的应用前景。公司持续投资分散式发电系统，SOFC业务已开始贡献营收，标志着该业务从研发投入期进入商业化收获期。五、长期增长领域：多维度延伸。公司正在多个增长领域开拓新业务机会，并提升相关产能：5.1 先进热管理。随着电子设备功率密度持续提升，先进热管理需求快速增长。公司在热管理领域的技术积累和产品布局，有望受益于AI数据中心、电动汽车、储能等多场景需求。5.2 液冷系统。液冷系统是公司当前最具成长性的新业务之一。在AI算力爆发式增长的背景下，液冷散热已成为高功率密度数据中心的标配方案。5.3 人形机器人。公司正在开拓人形机器人应用的零部件及子系统。人形机器人电机、关节执行器等核心部件与公司现有的电机技术高度协同，有望成为公司长期增长的新引擎。5.4 分散式发电系统。SOFC等分散式发电系统是公司在新兴能源领域的重要布局，符合全球能源转型和分布式能源发展的趋势。六、盈利预测与估值。6.1 盈利预测。考虑到APG、IPG业务的季节性因素，国泰海通维持盈利预测：| 指标 | FY26A | FY27E | FY28E | FY29E |||||||| 营业收入（亿美元） | 36.50 | 38.49 | 41.74 | 45.72 || 归母净利润（亿美元） | 2.02 | 2.54 | 3.05 | 3.80 || EPS（美元） | 0.22 | 0.27 | 0.33 | 0.41 || PE | 13.88 | 8.37 | 6.98 | 5.60 |6.2 估值与评级。参考可比公司（耐世特、江苏雷利）估值，给予FY27财年18倍PE，按1港元=0.13美元换算，目标价37.69港元。当前股价17.53港元（2026年7月17日收盘），对应FY27E PE约8.4倍，估值处于低位。维持“增持”评级。七、未来3-6个月关键观察线索。液冷系统订单：新业务收入放量节奏及客户拓展。SOFC商业化进展：分散式发电系统的订单和交付情况。人形机器人业务：新客户和新项目的拓展进度。APG中国品牌项目：中国新能源汽车品牌新项目的量产节奏。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：德昌电机控股FY26Q1业绩表现如何？A：FY26Q1营收9.36亿美元（同比+2%）。APG汽车业务7.8亿美元（+2%），IPG工业业务1.6亿美元（+6%）。APG增长由亚太（+4%）及美洲（+2%）驱动；IPG亚太（+32%）由医疗设备、液冷系统引领。Q2：液冷及SOFC业务进展如何？A：液冷及SOFC（固体氧化物燃料电池）业务已开始贡献营收，标志着新业务从研发投入期进入商业化收获期。液冷系统面向AI数据中心、储能、电动汽车热管理；SOFC面向分布式发电。Q3：公司在新兴领域有哪些布局？A：公司正在开拓多个增长领域：液冷系统（AI数据中心散热）、SOFC分散式发电、先进热管理、人形机器人零部件及子系统。这些领域与公司现有电机技术高度协同。Q4：IPG业务亚太地区为什么能增长32%？A：主要由医疗设备、食品饮料、液冷系统等产品或领域引领。新业务（特别是液冷系统）在亚太市场的快速渗透是IPG亚太高增长的核心驱动。Q5：德昌电机控股的盈利预测如何？A：国泰海通预计FY26/27~FY28/29财年EPS分别为0.27/0.33/0.41美元，目标价37.69港元（对应FY27财年18倍PE），维持“增持”评级。Q6：公司当前估值水平如何？A：当前股价17.53港元，对应FY27E PE约8.4倍，估值处于历史低位。新业务（液冷/SOFC/人形机器人）的商业化进展是估值修复的关键催化。数据来源说明。本报告数据主要来源于国泰海通《德昌电机控股（0179）：液冷及SOFC业务开始贡献营收，长期维度看好多领域延伸》（2026年7月19日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。