特步国际-1368.HK-港股公司研究报告：二季度流水短期承压索康尼高端化稳步推进-260718（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2主品牌流水同比下跌中单位数，受极端天气及需求走弱影响：26Q1主品牌增长低单位数，Q2转为下跌中单位数，上半年整体下跌低单位数。电商渠道二季度稳定增长，线下受天气影响客流下滑表现承压。 索康尼二季度流水增长低单位数，高端化战略主动调整：Q1增长超20%，Q2放缓至低单位数，上半年整体增长低双位数。放缓系高端化战略影响，电商主动收紧折扣维护品牌调性。线下二季度仍保持超20%高速增长，上半年线下增长超20%。6月香港K11店开业运营表现远超预期。 DTC转型初步验证成果，26H2计划再回收约400家门店：26H1已回收约100家门店，累计超200家。25年回收的100家门店在26H1流水表现优于经销商门店，DTC转型初步验证成果。26H2计划再回收约400家门店，持续推进渠道优化。 跑步产品持续迭代，专业心智不断夯实：上半年特步稳居中国跑步第一品牌，厦门/无锡/武汉/重庆等国内主要马拉松赛事中品牌穿着率全场第一。何杰在东京马拉松打破全国纪录、首尔马拉松亚洲第一。旗舰跑鞋双位数增长，2000公里系列H1销量同比增长超70%。 海外业务延续强劲增长，东南亚市场加速拓展：26H1跨境电商翻倍增长；东南亚新开13家门店，2000公里、160系列及专供款在电商平台排名良好。H2继续在东南亚开店并赞助赛事，预期未来几年东南亚业务延续高速增长。一、26Q2运营数据：主品牌承压，索康尼高端化调整。1.1 主品牌：Q2下跌中单位数，受极端天气及需求走弱影响。2026年第二季度，特步主品牌流水同比下跌中单位数。叠加一季度低单位数增长，上半年整体下跌低单位数。下跌主要受二季度极端天气及需求走弱影响： 极端天气：部分地区暴雨等极端天气影响到店客流。 需求走弱：二季度服装零售需求总体偏疲软。分渠道看： 电商渠道：二季度稳定增长，线上表现相对坚挺。 线下渠道：受天气影响客流下滑，表现承压。1.2 索康尼：高端化战略主动调整，线下保持高增长。索康尼二季度流水增长低单位数，较Q1的超20%增速明显放缓。但放缓具有主动性和结构性特征：放缓原因：高端化战略影响，电商渠道主动收紧折扣以维护品牌调性，短期内影响线上增长。线下表现强劲：线下二季度仍保持超20%的高速增长，上半年线下增长也超过20%。线上收紧折扣与线下高增长形成鲜明对比，反映了索康尼品牌在线下的强劲需求和品牌号召力。门店拓展超预期：6月香港K11店开业运营表现远超预期。2026年线下计划新开20-30家新店，聚焦店效而非开店数量，布局在北京、上海、深圳等城市核心商圈的核心物业（如上海新天地商圈的华府天地、深圳罗湖万象城店铺从四楼移至更核心的二楼）。二、零售运营：库存与折扣维持健康水平。二季度零售运营指标保持健康：| 指标 | 主品牌 | 索康尼 |||||| 折扣率 | 7-7.5折 | 线下9折以上 || 库存周转 | 4.5-5个月 | — || 618线上折扣 | — | 同比改善 |主品牌折扣率7-7.5折，库存周转4.5-5个月，均处于健康水平。索康尼线下门店维持9折以上，618期间线上折扣同比改善，品牌价格体系维护良好。健康的库存和折扣水平为公司后续经营提供了充足的安全边际，也为DTC转型的持续推进创造了条件。三、跑步产品：稳居中国跑步第一品牌。3.1 马拉松赛事穿着率第一。上半年特步稳居中国跑步第一品牌。在厦门、无锡、武汉、重庆等国内主要马拉松赛事中，品牌穿着率斩获全场第一。特步在专业跑步领域的品牌影响力和市场占有率持续巩固。3.2 签约运动员持续突破。签约运动员何杰先后在东京马拉松打破全国纪录、首尔马拉松获得亚洲级第一。顶级运动员的成绩背书持续强化特步在专业跑步领域的品牌形象，为品牌带来持续的市场关注和消费者认同。3.3 产品持续迭代。跑步产品： 推出国民破板跑鞋360X3.0及发光新配色。 旗舰跑鞋实现双位数增长。 核心大单品无碳板青训跑鞋2000公里上半年销量同比增长超70%。户外布局： 加大户外布局，户外服装、越野跑鞋实现不错增长。四、DTC转型：初步验证成果，持续推进。4.1 回收进度。26年上半年已回收约100家门店，叠加25年回收的100家，目前累计回收超200家门店。2026年下半年计划再回收约400家门店，持续推进DTC转型。4.2 初步验证成果。25年回收的100家门店在26上半年流水表现优于经销商门店，DTC转型初步验证成果。直营门店在运营效率、终端管理、消费者触达等方面的优势已经开始显现。4.3 渠道结构优化。渠道调整上，计划关闭低效门店，提升购物中心、奥莱渠道占比。截至目前，精选奥莱店已开设超过60家，月店效表现亮眼，下半年将继续拓展奥莱门店。渠道结构的优化有助于提升整体店效和品牌形象，为长期增长奠定基础。五、海外业务：东南亚市场加速拓展。5.1 跨境电商翻倍增长。26年上半年海外跨境电商翻倍增长，线上渠道成为海外业务的重要增长引擎。5.2 东南亚市场加速拓展。东南亚为公司核心市场，上半年在马来西亚、印尼等国家新开13家门店。2000公里、160系列及东南亚市场专供款在当地电商平台均取得良好排名。5.3 下半年展望。26年下半年继续在东南亚地区开店，赞助马来西亚、越南等国线下跑步赛事。预期未来几年东南亚业务将延续高速增长。六、盈利预测与估值。6.1 盈利预测微调。考虑到二季度主品牌流水下滑，且当前零售环境尚未好转，申万宏源略微下调盈利预测：| 指标 | 前次预测 | 本次预测 | 调整幅度 ||||||| 2026E归母净利 | 12.5亿元 | 12.3亿元 | -1.6% || 2027E归母净利 | 13.9亿元 | 13.8亿元 | -0.7% || 2028E归母净利 | 15.0亿元 | 14.8亿元 | -1.3% |2026-2028年营业收入预计分别为147.0/153.7/162.5亿元，同比增长3.9%/4.6%/5.7%。6.2 估值。2026-2028年对应PE分别为7/7/6倍（按当前股价3.69港元计算）。估值处于低位，维持“买入”评级。七、核心投资逻辑。1. 跑步赛道领先地位：马拉松穿着率第一，专业心智不断夯实。2. 索康尼高端化：线下高增长+门店拓展超预期，品牌势能持续提升。3. DTC转型：初步验证成果，渠道效率提升空间大。4. 海外高增长：跨境电商翻倍+东南亚加速拓展。5. 估值低位：PE仅7/7/6倍，安全边际充足。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：特步主品牌26Q2流水表现如何？A：26Q2特步主品牌流水同比下跌中单位数（Q1为增长低单位数），上半年整体下跌低单位数。下跌主要受二季度极端天气及需求走弱影响，电商稳定增长，线下承压。Q2：索康尼二季度增速放缓的原因是什么？A：放缓系高端化战略主动调整，电商渠道收紧折扣维护品牌调性。但线下二季度仍保持超20%高速增长，上半年线下增长超20%。6月香港K11店开业运营表现远超预期。Q3：DTC转型进展如何？A：26H1已回收约100家门店，累计超200家。25年回收的100家门店流水表现优于经销商门店，初步验证成果。26H2计划再回收约400家门店，持续推进转型。Q4：特步在跑步领域的市场地位如何？A：上半年稳居中国跑步第一品牌，厦门/无锡/武汉/重庆等主要马拉松赛事中穿着率全场第一。何杰在东京马拉松打破全国纪录。旗舰跑鞋双位数增长，2000公里系列H1销量同比增长超70%。Q5：海外业务表现如何？A：26H1跨境电商翻倍增长；东南亚新开13家门店，2000公里/160系列及专供款在电商平台排名良好。H2继续开店+赞助赛事，预期未来几年延续高速增长。Q6：特步国际的盈利预测如何？A：申万宏源预计26-28年归母净利润分别为12.3/13.8/14.8亿元，对应PE分别为7/7/6倍，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据主要来源于申万宏源《特步国际（01368）：二季度流水短期承压，索康尼高端化稳步推进》（2026年7月18日）、公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。