特步国际-1368.HK-港股公司研究报告：2026年二季度及上半年零售流水表现点评：短期流水承压索康尼品牌发力线下、重视高端化升级-260718（4页）.pdf

核心结论速览： 26Q2特步主品牌及索康尼流水均有所走弱：特步主品牌26Q2流水同比下滑中个位数（Q1为增长低个位数），上半年累计下滑低个位数；索康尼26Q2流水同比增长低个位数（Q1为20%+），上半年累计增长10-15%。主要受服装零售需求疲软及部分地区极端天气影响。 索康尼主动高端化升级，线下表现亮眼：索康尼二季度流水放缓主要为电商渠道拖累，公司主动采取高端化升级策略、线上收紧折扣影响增长；线下渠道持续表现亮眼，流水同比增长超20%。6月索康尼香港首家形象店开业效果理想，将继续推进一线城市门店布局。 特步主品牌DTC改革仍在进行中：主品牌库存周转4.5-5个月（较Q1约4.5个月略有增加，同比亦有所上升），零售折扣70-75折。在整体需求偏弱背景下，DTC改革效果释放预计需要一段时间。 小幅下调盈利预测，估值仍处低位：预计26-28年归母净利润为12.4/14.2/15.6亿元（较前次下调5%/5%/6%），对应PE为7/7/6倍。短期业务调整为竞争力巩固提升蓄力，维持“买入”评级。一、26Q2流水表现：双品牌均走弱，外部因素为主因。2026年第二季度，特步主品牌单季度流水同比下滑中个位数，较一季度增长低个位数的表现明显走弱；上半年累计下滑低个位数。索康尼品牌二季度流水同比增长低个位数，较一季度20%以上的增速显著放缓；上半年累计增长10-15%。光大证券认为，流水走弱与两方面因素有关：一是二季度服装零售需求总体仍偏疲软，统计局服装鞋帽零售额二季度同比增速较一季度放缓；二是部分地区的极端天气影响到店客流。二、索康尼：主动高端化升级，线下渠道持续亮眼。虽然索康尼二季度整体流水增速环比放缓，但分渠道来看，放缓主要为电商渠道拖累。2026年公司对索康尼品牌主动采取高端化升级策略，线上渠道收紧折扣以维护品牌调性，短期内影响了线上渠道的增长。但线下渠道持续表现亮眼，流水同比增长超过20%。2026年6月，公司开设了索康尼香港首家形象店，开店效果理想。公司将继续推进在一线等城市的门店布局，持续强化索康尼的高端品牌定位。从长期来看，索康尼品牌保持和提升品牌调性，短期虽影响销售增长，但有利于品牌长期健康发展。索康尼作为公司第二增长曲线的战略价值依然明确。三、特步主品牌：DTC改革进行中，短期承压但方向明确。26Q2特步主品牌零售折扣保持在70-75折，与一季度相当；库存周转为4.5-5个月，较26Q1的约4.5个月略有增加，同比25Q2的4-4.5个月也有所上升。在整体需求偏弱的背景下，公司主品牌DTC改革仍在进行中。DTC（Direct-to-Consumer）改革涉及渠道结构优化和运营模式调整，在整体需求不佳的情况下，改革效果的释放预计需要一定时间。但DTC改革方向明确，中长期有助于提升渠道效率和品牌管控能力。四、零售运营指标：折扣稳定、库存略有上升。| 指标 | 26Q1 | 26Q2 | 同比变化 ||||||| 特步零售折扣 | 70-75折 | 70-75折 | 持平 || 特步库存周转 | 约4.5个月 | 4.5-5个月 | 同比上升 |零售折扣保持稳定，说明公司并未通过大幅降价来刺激销售，品牌价格体系维持健康。库存周转略有上升，主要受销售走弱影响，但整体仍在可控范围内。五、盈利预测调整：小幅下调，估值低位。考虑到需求疲软及DTC改革调整期影响，光大证券小幅下调公司2026-2028年盈利预测（较前次下调5%/5%/6%）：| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E ||||||| 营业收入（亿元） | 145.59 | 154.12 | 162.96 || 归母净利润（亿元） | 12.36 | 14.21 | 15.55 || 同比增速 | -9.9% | +15.0% | +9.4% || PE（倍） | 7 | 7 | 6 |当前PE估值仅7/7/6倍，处于历史低位。短期业务调整为竞争力巩固提升和未来业绩健康增长蓄力，维持“买入”评级。六、核心竞争优势：聚焦跑步赛道。特步国际长期聚焦跑步赛道，在专业跑鞋领域积累了较强的品牌影响力和产品力。特步主品牌在马拉松和路跑赛事中的曝光度和市场认知度持续提升；索康尼作为全球四大跑鞋品牌之一，在中国市场的品牌势能持续上升。双品牌战略下，特步主品牌覆盖大众跑步市场，索康尼定位高端专业跑步市场，形成差异化互补。中长期来看，随着消费复苏和DTC改革效果释放，公司有望重回健康增长轨道。七、未来3-6个月关键观察线索。索康尼线下扩张：香港首店开业效果理想，后续一线城市门店布局持续推进，验证高端化升级策略的成效。主品牌DTC改革进展：改革效果释放节奏，库存周转和折扣水平的变化。零售环境改善：服装零售需求和客流恢复情况，尤其是极端天气影响消退后的反弹。电商渠道调整：索康尼线上渠道折扣收紧后的增长恢复情况。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：特步国际26Q2流水表现如何？A：特步主品牌26Q2流水同比下滑中个位数（Q1为增长低个位数），上半年累计下滑低个位数；索康尼26Q2流水同比增长低个位数（Q1为20%+），上半年累计增长10-15%。主要受服装零售需求疲软及部分地区极端天气影响。Q2：索康尼品牌二季度增速放缓的原因是什么？A：主要为电商渠道拖累。公司2026年对索康尼主动采取高端化升级策略，线上渠道收紧折扣影响增长；但线下渠道持续亮眼，流水同比增长超20%，6月香港首店开业效果理想。Q3：特步主品牌的库存情况如何？A：26Q2库存周转为4.5-5个月，较26Q1的约4.5个月略有增加，同比25Q2的4-4.5个月也有所上升。库存略有上升主要受销售走弱影响，但仍在可控范围内。Q4：特步主品牌DTC改革的进展如何？A：DTC改革仍在进行中，涉及渠道结构优化和运营模式调整。在整体需求偏弱背景下，改革效果释放预计需要一段时间，但中长期有助于提升渠道效率和品牌管控能力。Q5：公司2026-2028年的盈利预测如何？A：光大证券预计26-28年归母净利润分别为12.4/14.2/15.6亿元（较前次下调5%/5%/6%），对应PE为7/7/6倍，估值处于低位。维持“买入”评级。Q6：索康尼香港首店的意义是什么？A：2026年6月索康尼香港首家形象店开业，是索康尼品牌国际化布局的重要一步。开店效果理想，之后将继续推进在一线等城市的门店布局，持续强化品牌高端定位。数据来源说明。本报告数据主要来源于光大证券《特步国际（1368.HK）：短期流水承压，索康尼品牌发力线下、重视高端化升级》（2026年7月17日）、公司公告、Wind等。所有数据均基于已公开信息编制。