三一重工-600031-A股公司深度报告：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性-260721（34页）.pdf

核心结论速览： 2025年营收897亿元（+14.44%），归母净利润84.08亿元（+41.18%）：公司走出国内工程机械行业调整周期，业绩持续复苏。利润增速远超营收，规模效应与产品结构优化释放盈利弹性。2026Q1营收241.47亿元（+14.03%），复苏通道已然确立。 海外收入558.56亿元，占比突破60%，毛利率较国内高近11个百分点：2025年海外收入占总营收比重超60%，海外毛利率约31.5%，较国内高出近11个百分点，海外毛利润占比达70.59%，海外业务已成为核心增长引擎。 全球布局8大海外大区、16座生产基地、近1900个服务网点：公司产品销往150多个国家和地区，海外员工超6700人（本地员工占比高），已建成行业首个对标灯塔工厂标准的印尼智能制造基地，本土化运营体系完善。 国内挖掘机2025年销量23.5万台（+17%），8-10年更新周期开启：2025年挖掘机内销同比增长17%，装载机+18.4%，压路机+23%，摊铺机+24.8%。以8-10年自然更新周期测算，2026-2028年挖掘机更新需求分别为18.53/23.54/25.97万台，内需持续释放。 公司已建成37座灯塔工厂，核心零部件自给率约60%：北京桩机工厂为全球重工行业首座灯塔工厂，长沙18号厂房为国内智能制造标杆。挖掘机“四轮一带”自给率超90%，发动机、油缸、泵阀等核心零部件已实现自研自制。 经营现金流199.75亿元，净利润现金含量237.57%：盈利高质量转化为现金流，应收账款稳定在255亿元左右，资本开支从2021年103亿元降至2025年27.71亿元，战略重心从增量投入转向产能优化。 2026年YellowTable榜单中国工程机械企业全球市占率达19.8%（+1.4pp）：13家中国企业上榜，徐工机械全球第3，三一重工全球第6。2026年前5月我国工程机械出口279亿美元（+20.8%），非洲、拉美为增长核心（均超50%）。四阶段战略跨越，铸就全球工程机械龙头。三一重工是全球工程机械行业的领军企业，专注于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等全系列产品的研发、制造、销售与服务。公司产品与解决方案广泛覆盖土方工程、公共建筑、道路桥梁、能源开发、港口物流及采矿作业等多元场景。公司自成立以来的发展脉络清晰，可划分为四个关键阶段：起步阶段（1994-2000年） ：以混凝土输送泵研发销售为起点，至2000年混凝土输送泵与泵车实现中国市场占有率第一。向外扩张阶段（2002-2010年） ：2002年设备首次出口摩洛哥开启全球化布局；2003年上海上市；2009年混凝土机械销售收入全球第一；2010年通过并购拓展至起重机和搅拌车业务。创新突破阶段（2011-2016年） ：2011年自主研制出3600吨履带起重机和86米泵车刷新世界纪录；挖掘机销量首超外资品牌实现国内第一；2012年收购全球混凝土机械领先品牌普茨迈斯特。全面升级阶段（2017年至今） ：2019年跻身全球工程机械三强；2020-2021年挖掘机全球销量登顶；北京桩机工厂获评重工行业首座“灯塔工厂”；2023年战略升级为“全球化、数智化、低碳化”；2025年成功在香港上市，构建A+H双资本平台。（数据来源：财信证券《三一重工：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性》，2026年7月21日）。国内市场：政策与更新周期双驱内需复苏。政策端：稳增长政策持续发力。近两年国家各部门发布的系列政策为工程机械内需提供持续支撑：2026年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设与“两新”工作；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持建设重大项目。国家发改委指出，在水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”领域，今年初步估算投资将超过7万亿元。自2024年《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布以来，工程机械作为重点行业被明确纳入政策支持范围。住建部明确要求更新淘汰使用超过10年、高污染、高能耗、技术落后的建筑施工工程机械设备。需求端：更新周期开启，内销全面回暖。以挖掘机为例，基于历史销量及进出口数据测算，截至2025年我国挖掘机市场保有量为173-199万台。按照8至10年自然更新周期测算，2026-2028年挖掘机更新需求分别为18.53/23.54/25.97万台。2025年工程机械各主要机种销售节奏明显加快：挖掘机销量23.5万台（+17%），装载机12.8万台（+18.4%），压路机1.7万台（+23%），摊铺机（+24.8%），履带起重机（+30.1%）。基建投资边际改善，2026年5月工程机械开工率52.3%，月平均工作时长77.3小时，较3月分别回升1.8pp和9.65%。能源建设、老旧小区改造、矿山机械化等多元化场景对冲传统领域周期波动，打开结构性增长空间。（数据来源：财信证券《三一重工：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性》，2026年7月21日）。海外市场：全球化布局领先同业，海外收入贡献持续提升。全球市场：规模持续扩张，中国企业地位快速上升。弗若斯特沙利文预测，全球工程机械市场销售总额2030年将超2900亿美元。2026年YellowTable榜单显示，中国工程机械企业全球市占率达19.8%（同比+1.4pp），13家中国企业上榜。徐工机械全球第3，三一重工全球第6。2026年前5月我国工程机械出口279亿美元（+20.8%）。分区域看，非洲拉美为增长核心——非洲出口挖掘机13.6亿美元（+56.3%），拉美5.9亿美元（+56.3%），亚洲为稳定基本盘（18.2亿美元，+12.9%）。从一带一路合作看，2025年非洲合作规模提升283%（总额612亿美元），东南亚增长81%（127亿美元），拉美增长48%（21亿美元）。非洲部分地区的关税优势使其成为我国企业海外布局的重要目的地。公司全球化：领先布局，盈利优势显著。三一重工全球化布局领先同业：2025年海外收入558.56亿元，占总营收比重超60%，2021-2025年CAGR显著领先同行。海外毛利率较国内高近11个百分点，海外毛利润占比达70.59%。区域布局呈“亚澳维稳、欧美渗透率提升、非洲高速扩张”特征：亚洲收入持续扩大，欧洲2025年达125亿元，美洲增至111.6亿元（拉美为主要增量），非洲83.1亿元（+55.29%）。公司已搭建8大海外大区、31个国别区域组织、16座海外生产基地、近1900个服务销售网点、425家海外经销商。海外员工超6700人完成属地化管理，建成行业首个对标灯塔工厂标准的印尼智能制造基地。2025年成功在香港上市，构建A+H双资本平台。与海外龙头的差距与追赶空间。卡特彼勒、小松等海外龙头毛利率长期稳定在30%以上（卡特彼勒33.79%，小松30.48%），三一重工2025年毛利率27.54%，差距正在收窄。海外龙头优势集中在业务体量更大（全球化渠道+全品类）、盈利稳定性更强（平滑周期波动）、产品盈利水平更高（高端产品占比+供应链管控）。公司全球化布局不断落地、高端产品占比持续提升，后续盈利水平与经营体量有望稳步向海外龙头靠拢。（数据来源：财信证券《三一重工：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性》，2026年7月21日）。数智化与电动化：构筑长期竞争力。智能制造：公司已建成37座灯塔工厂，其中北京桩机工厂为全球重工行业首座灯塔工厂，长沙18号厂房为国内智能制造标杆。柔性产线与数字化管控对良率控制、交付节拍与定制化响应形成软性支撑。核心零部件自制：整体零部件自给率约60%，挖掘机“四轮一带”自给率超90%，发动机、控制器、油缸、泵、阀、马达、减速机、回转支承等核心零部件均已实现自研自制。研发投入：2025年研发投入50.33亿元，占营收5.61%，研发人员5720人，占员工总数20.09%。逆周期维持高强度研发，为产品迭代与电动化、智能化布局提供支撑。数智化成果：路面无人摊压施工方案在国内23省规模化应用，主导完成3项行业标准制定。工业互联网平台实现海量设备与数据的实时连接与分析，全年节能降耗累计节约能源费用超0.72亿元。盈利预测与投资建议。财信证券预计2026-2028年公司营业总收入分别为1,015.25/1,144.35/1,296.83亿元，同比+13.2%/+12.7%/+13.3%；归母净利润分别为108.58/129.99/155.88亿元，同比+29.1%/+19.7%/+19.9%，对应PE分别为16.56/13.84/11.54倍。公司核心业务在巩固市场龙头地位的同时实现营收与利润高质量增长，国际化战略成效显著（海外业务已成为核心增长引擎），数智化转型在制造、产品与运营层面取得实质性突破，构筑面向未来的长期竞争力，维持“买入”评级。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：三一重工2025年业绩表现如何？A1：2025年营收897亿元（+14.44%），归母净利润84.08亿元（+41.18%）。2026Q1营收241.47亿元（+14.03%），复苏通道确立。Q2：公司海外业务发展情况如何？A2：2025年海外收入558.56亿元，占总营收超60%，毛利率较国内高近11个百分点。全球8大海外大区、16座生产基地、近1900个服务网点。Q3：国内工程机械市场复苏的驱动因素是什么？A3：稳增长政策（超长期特别国债1.3万亿、专项债4.4万亿）、大规模设备更新政策、挖掘机8-10年自然更新周期三重驱动。Q4：公司在智能制造方面的布局如何？A4：已建成37座灯塔工厂，北京桩机工厂为全球重工行业首座灯塔工厂。核心零部件自给率约60%，挖掘机“四轮一带”自给率超90%。Q5：公司2026-2028年盈利预测如何？A5：预计归母净利润108.58/129.99/155.88亿元，对应PE 16.56/13.84/11.54倍。数据来源说明。本报告分析基于财信证券《三一重工：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性》（2026年7月21日发布），数据来源于iFinD、弗若斯特沙利文、KHL、海关总署等公开信息。