中国人寿(601628)-A股公司研究报告：1H26业绩预喜：预计+215%~235%-260714（7页）.pdf

核心结论速览： 1H26归母净利润同比增长215%-235%：预计实现归母净利润约1,289.33-1,371.19亿元，同比大幅增长215%-235%。Q2单季利润同比增幅约8.0-8.7倍，投资业绩是核心驱动因素。 权益配比处历史高位，充分受益科技股上涨：2025年末公司FVTPL股票、FVOCI股票和基金合计配置比例达17.6%，处于历史高位。二季度科技板块表现强劲，带动FVTPL权益资产产生较多浮盈，推动投资业绩显著修复。 权益配比或进一步小幅提升：受政策推动险资入市、股市上涨影响，预计上半年二级权益资产配置比例在高位基础上进一步小幅提升，利润对权益市场波动仍较为敏感。 NBV有望稳步增长，但增速弱于一季度：Q1 NBV同比增长75.5%，受二季度销售节奏变化影响（4-5月人身险公司保费收入同比+0.6%/-3.0%），预计上半年NBV增速约50%，全年约41%。 上调EPS预测33%：考虑到股市表现强劲，上调2026/2027/2028年EPS预测至RMB 5.26/4.18/4.61（+33%/+1%/+1%），维持A/H股目标价RMB 53/HKD 32，维持“买入”评级。H2：研究背景与投资逻辑——权益牛市的业绩弹性兑现。研究背景：保险股业绩对权益市场的敏感度。中国人寿作为国内最大的寿险公司，其利润对权益市场波动具有高度敏感性。2026年一季度受股市下跌拖累，净利润同比下降32%。二季度权益市场明显回暖，尤其科技板块表现强劲，带动公司投资业绩和利润显著修复。业绩预增：1H26利润增长215%-235%。根据公司公告，1H26归母净利润约1,289.33-1,371.19亿元，同比增长215%-235%。Q2单季利润同比大幅增长8.0-8.7倍。公司“取得良好投资业绩”是主要驱动因素。华泰证券已在《中期策略：保险业盈利反弹临近》中提示二季度盈利有望反弹，此后6月大盘及科技股进一步上涨，验证了这一判断。（数据来源：华泰证券研究所）。H2：权益配置——高配比充分受益科技股行情。权益配置比例处于历史高位。2025年末，公司FVTPL股票、FVOCI股票和基金的配置比例分别为8.1%、3.8%和5.7%，合计达17.6%，处于历史高位。受政策推动险资入市、股市上涨的影响，预计上半年二级权益资产配置比例在高位基础上进一步小幅提升。会计分类决定利润影响方式。在权益资产的会计处理上，FVOCI股票（主要为红利股）的价格变动计入其他综合收益（OCI），不影响当期利润。而FVTPL股票的浮盈/浮亏直接计入当期损益。二季度科技板块表现强劲，带动FVTPL权益资产产生较多浮盈。虽然红利板块有所下跌，但由于其计入FVOCI科目，价格变动并不影响利润。利润对权益市场波动高度敏感。由于权益资产配比处于历史高位，公司利润对权益市场波动仍较为敏感。需要指出的是，相关利润变动在较大程度上来自未实现的“浮盈浮亏”，并不意味着保险公司的投资能力在短期内发生同步的大幅变化。（数据来源：华泰证券研究所）。H2：负债端——NBV稳步增长，销售节奏变化影响增速。Q1 NBV增长75.5%领先同业。2026年一季度，公司人身险NBV同比增长75.5%，领先同业。一季度在需求驱动下，保险公司储蓄险销售火热，全行业人身险公司保费收入同比+7.3%。Q2销售有所降温。二季度的销售有所降温。根据国家金融监管总局数据，今年4月和5月，人身险公司保费收入同比+0.6%/-3.0%，保费增速或有所放缓。国寿上半年NBV仍有望增长，但增速或弱于一季度的表现，主要受销售节奏变化等因素影响。预测：上半年NBV增速约50%。预测2026年上半年NBV有望同比增长50%，2026年全年增长41%。负债端有望保持较快增长，NBV持续改善是支撑公司长期价值增长的核心因素。（数据来源：华泰证券研究所）。H2：盈利预测与估值。盈利预测大幅上调。考虑到股市表现强劲推动投资业绩和利润大幅改善，上调2026/2027/2028年EPS预测至RMB 5.26/4.18/4.61元（调整幅度：+33%/+1%/+1%）。2026年投资收益预测从RMB 3,349亿上调至3,987亿（+19%）。估值方法。采用DCF估值法，基于内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。无风险利率假设为2.0%，A股/H股beta分别为1.6/1.8倍，股权风险溢价为510/640个基点。目标价RMB 53/HKD 32基于内含价值法（RMB 70/HKD 42）和账面价值法（RMB 37/HKD 22）估值的平均值。估值与评级。当前A股股价38.72元，对应2026年PE 7.36倍、PEV 0.67倍、PB 1.52倍；H股股价28.62港元，对应估值更低。维持“买入”评级，目标价A股RMB 53、H股HKD 32。（数据来源：华泰证券研究所）。H2：风险提示。1. NBV增长不及预期：需求不及预期可能导致新单销售负增长。2. 投资收益波动超预期：市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失。3. 下半年高基数压力：去年三季度股市表现强劲形成利润高基数，全年利润正增长仍面临压力。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中国人寿1H26业绩大幅增长的主要原因是什么？主要驱动力是权益市场回暖带来的投资收益大幅增长。二季度科技板块表现强劲，公司FVTPL权益资产配比高，产生较多浮盈，推动投资业绩和利润显著修复。Q2：权益资产的会计分类如何影响利润？FVTPL股票的浮盈/浮亏直接计入当期损益；FVOCI股票（主要为红利股）的价格变动计入其他综合收益（OCI），不影响当期利润。二季度红利板块下跌但由于计入FVOCI，不影响利润。Q3：公司权益配置比例有多高？2025年末FVTPL股票8.1%、FVOCI股票3.8%、基金5.7%，合计17.6%，处于历史高位。预计上半年进一步小幅提升。Q4：NBV增长情况如何？Q1 NBV同比增长75.5%领先同业。受Q2销售节奏变化影响，预计上半年NBV增速约50%，全年约41%，仍保持较快增长。Q5：对公司估值有何看法？A股2026年PE 7.36倍、PEV 0.67倍、PB 1.52倍，H股估值更低。维持“买入”评级，目标价A股RMB 53、H股HKD 32。数据来源说明。本报告数据来源于华泰证券研究所《中国人寿（601628 CH/2628 HK）：1H26业绩预喜：预计+215%-235%》研究报告（报告日期：2026年7月14日），分析师李健。