康龙化成-300759-A股公司研究报告：发布中期业绩预告新签订单持续强劲-260720（3页）.pdf

核心结论速览： 2026H1收入同比增长16%-19%：预计实现收入74.72-76.65亿元，前期公司预计全年收入增速12-18%，中期业绩已接近全年指引上限。 经调整Non-IFRS净利润同比增长17%-22%：预计经调整Non-IFRS归母净利润8.84-9.22亿元，中位值9.03亿元（+19.5%）。归母净利润增速（4%-10%）慢于经调整增速，主要因海外业务架构优化带来一次性调整支出。 新签订单整体同比增长30%以上：其中实验室服务新签订单+20%以上、小分子CDMO新签订单+50%以上。2025全年整体新签仅+14%，新签订单加速趋势显著。 小分子CDMO进入收获期：新签订单持续高增（Q1及H1均+50%以上），看好小分子CDMO规模放大及利润率持续改善。 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润19.3/24.7/32.9亿元，同比+16%/+28%/+33%；经调整Non-IFRS归母净利润21.5/27.4/36.2亿元，同比+19%/+27%/+32%。 A股/H股估值对比：A股对应2026-2028年经调归母PE为29/23/17倍，H股对应18/14/11倍，H股估值更具吸引力。H2：研究背景——CXO龙头一体化平台优势兑现。康龙化成：从实验室服务到CDMO的一体化CXO平台。康龙化成是中国领先的CRO+CDMO一体化服务平台，业务覆盖药物发现、临床前CRO、小分子CDMO及临床CRO全链条。公司前端实验室服务受益于全球投融资改善，后端小分子CDMO新签订单持续高增，正处于从“前端导流”到“后端放量”的收获期。2026H1业绩概览。收入74.72-76.65亿元（+16%-19%），接近全年指引12-18%的上限。经调整Non-IFRS归母净利润8.84-9.22亿元（+17%-22%），中位值9.03亿元（+19.5%）。Q2单季经调整Non-IFRS归母净利润约4.97亿元（+22.3%），经调整净利率约12.5%（环比+1.1pct）。（数据来源：招商证券）。H2：新签订单——加速增长，小分子CDMO尤为强劲。整体新签订单同比+30%以上。2026H1公司整体新签订单同比增长30%以上，对比2025全年整体新签+14%以上，新签订单呈现加速趋势。新签订单的加速增长为未来2-3年收入增长提供了坚实的订单储备。分业务新签订单增速。 实验室服务：新签订单同比+20%以上（2025全年+12%左右）。 小分子CDMO：新签订单同比+50%以上（2025全年+13%左右）。小分子CDMO新签订单增速从2025全年的约13%跃升至2026H1的50%以上，是公司整体新签提速的核心驱动力。验证了公司小分子CDMO业务正处于快速放量阶段。（数据来源：招商证券）。H2：小分子CDMO——步入收获期的核心增长引擎。订单高增验证能力建设成效。小分子CDMO新签订单2026Q1及H1均保持50%以上增速，远高于2025全年的约13%。订单的高增长反映了公司小分子CDMO产能建设、客户拓展和服务能力已获得市场认可，正处于快速放量阶段。规模放大驱动利润率改善。随着小分子CDMO订单持续高增，产能利用率有望持续提升，带动毛利率和净利率改善。公司整体毛利率预计从2025年的34.8%提升至2028年的39.2%，CDMO业务的规模效应是重要贡献因素。前端导流+后端放量的一体化逻辑。公司前端实验室服务的新签订单（+20%以上）持续为后端CDMO导流客户和项目，形成“前端积累→后端转化”的漏斗效应。小分子CDMO新签订单的高增长，部分受益于前端项目的推进和后端能力的兑现。（数据来源：招商证券）。H2：四大业务板块——一体化平台的协同效应。实验室服务（前端核心）。作为公司最大的收入来源，实验室服务受益于全球生物医药投融资改善，新签订单+20%以上。2025全年收入预计稳健增长，是公司业绩的“压舱石”。小分子CDMO（增长引擎）。新签订单+50%以上，正处于快速放量阶段。随着产能利用率的提升，利润率的改善空间较大，是公司未来3年利润增长的核心驱动力。临床CRO（稳步推进）。临床CRO业务稳步推进，与前端业务形成协同，为客户提供从药物发现到临床研究的全链条服务。大分子及细胞基因治疗（前瞻布局）。大分子及细胞基因治疗CDMO为公司前瞻性布局领域，虽然短期贡献有限，但为长期发展储备增长点。（数据来源：招商证券）。H2：盈利预测与估值。盈利预测。预计2026-2028年营业收入为163/192/232亿元，同比+16%/+18%/+21%；归母净利润为19.3/24.7/32.9亿元，同比+16%/+28%/+33%；经调整Non-IFRS归母净利润为21.5/27.4/36.2亿元，同比+19%/+27%/+32%。估值分析。 A股：当前股价35.48元，对应2026-2028年经调归母PE分别为29/23/17倍，PB分别为3.7/3.3/2.9倍。 H股：对应PE分别为18/14/11倍。H股估值更具吸引力，反映了港股市场对CXO板块的估值折价。考虑到公司小分子CDMO新签订单持续高增、一体化平台优势逐步兑现、利润率改善趋势明确，维持“强烈推荐”评级。催化剂。小分子CDMO新签订单持续高增、产能利用率提升带来的利润率改善、全球生物医药投融资持续回暖。以上为报告核心分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：康龙化成2026H1业绩表现如何？收入74.72-76.65亿元（+16%-19%），接近全年指引上限；经调整Non-IFRS净利润8.84-9.22亿元（+17%-22%），Q2单季经调整净利润约4.97亿元（+22.3%）。Q2：新签订单情况如何？整体新签订单同比+30%以上，其中实验室服务+20%以上、小分子CDMO+50%以上。对比2025全年整体+14%、实验室+12%、CDMO+13%，新签订单显著加速。Q3：小分子CDMO业务为什么值得关注？新签订单50%以上增速验证了产能建设和服务能力已获市场认可，正处于快速放量阶段。规模放大将驱动利润率持续改善，是公司未来3年利润增长的核心驱动力。Q4：公司一体化平台的协同效应如何体现？前端实验室服务（+20%新签）持续为后端CDMO导流客户和项目，形成“前端积累→后端转化”的漏斗效应。小分子CDMO新签订单高增部分受益于前端项目的推进。Q5：A股和H股如何选择？A股对应2026年经调PE为29倍，H股对应18倍。H股估值更具吸引力，但需考虑港股流动性等因素。长期看，公司一体化平台优势兑现和CDMO利润率改善的趋势明确。数据来源说明。本报告数据来源于招商证券《康龙化成（300759.SZ）：发布中期业绩预告，新签订单持续强劲》研究报告（报告日期：2026年7月22日），分析师许菲菲、肖笑园。