阿里巴巴-W(9988.HK)-港股公司研究报告：FY2027Q1财报前瞻：云有望收入提速利润改善即时零售持续减亏-260714（5页）.pdf

核心结论速览： FY2027Q1总营收预计2,700亿元（同比+9%），经调整EBITA预计262亿元（同比-34%） ：收入增长主要由云智能集团（+45%）和即时零售（+52%）驱动，但传统电商CMR收入受宏观疲软和会计调整影响同比下降，叠加AI与云业务持续投入，利润率短期承压。 云智能集团营收预计同比+45%至484亿元，MaaS ARR目标100亿元：阿里云明确“云+AI+芯片”全栈战略，受益于AI算力需求爆发和MaaS收入增长。管理层预计2026年6月底MaaS ARR达成100亿元目标，海外云布局与自研芯片替代有望持续提升利润率。 中国电商集团营收预计同比+2%至1,429亿元，即时零售持续减亏：传统电商CMR受消费疲软（2026年1-5月社零增速仅1.4%）和会计处理调整影响，预计同比下降7.8%。即时零售收入预计同比增长52%，亏损预计从FY2026Q4约150亿收窄至FY2027Q1约100亿元，UE持续改善。 国际数字商业集团预计扭亏为盈，经调整EBITA达2.4亿元：阿里国际业务营收预计同比+7.5%至373亿元，长期盈利路径逐步明朗。国际业务首次实现季度盈利是重要里程碑，验证海外电商商业模式的可盈利性。 FY2027-2029年Non-GAAP归母净利润CAGR约24%：国海证券预测FY2027-2029年营收11,286/12,801/14,846亿元，Non-GAAP归母净利润1,306/1,610/2,021亿元，对应Non-GAAP PE为14.0/11.3/9.0倍。SOTP估值目标价135港元，维持“买入”评级。H2：业绩前瞻——云与即时零售驱动增长，利润率短期承压。国海证券发布阿里巴巴FY2027Q1财报前瞻（对应自然年2026Q2），预计整体营收与利润呈现“收入稳健增长、利润短期承压”的特征：整体财务预测：总营收2,700亿元（同比+9%，环比+11%），经调整EBITA同比下降34%至262亿元，经调整EBITA margin为10%。利润下滑主因传统电商利润同比下降明显，叠加即时零售投入以及在大模型训练、AI原生应用算力的持续投入。各业务板块预测：中国电商集团（中国电商+即时零售+中国批发）营收1,429亿元（同比+2%），经调整EBITA margin 26%；阿里国际数字商业集团营收373亿元（同比+7.5%），经调整EBITA margin 0.6%（扭亏为盈）；云智能集团营收484亿元（同比+45%），经调整EBITA margin 11.4%。利润率承压的结构性原因：传统电商利润下降是主要拖累，但即时零售亏损收窄和云业务利润率提升正在形成对冲。短期利润率压力是战略转型期的阶段性特征。H2：中国电商集团——传统电商承压，即时零售减亏。中国电商集团是阿里巴巴的基本盘，FY2027Q1呈现“传统电商承压、即时零售高增”的分化格局：传统电商CMR收入预计同比下降7.8%。主要受两大因素影响：1）宏观消费疲软——2026年1-5月社会消费品零售总额同比增速仅为1.4%，5月单月同比下降0.6%，电商大盘增长乏力；2）会计处理调整——对头部商家平台激励的会计处理调整影响报表口径CMR收入（营销投入部分抵销收入），这是报表层面的技术性调整，而非经营实质的恶化。即时零售收入预计同比增长52%。即时零售（饿了么、高德、淘鲜达等）是阿里本地生活业务的核心，受益于即时消费场景的持续渗透。收入高增反映即时零售在用户规模和客单价上的双重提升。即时零售持续减亏。预计FY2027Q1即时零售亏损约100亿元，环比FY2026Q4（约150亿元）明显收窄。减亏驱动因素包括：规模效应带来的成本摊薄、配送网络效率提升、补贴效率优化。国海证券预计FY2027/FY2028即时零售经调整EBITA分别为-376亿元/-191亿元，减亏趋势明确。中国电商集团经调整EBITA预计375亿元（同比-2%） 。传统电商利润同比下降（预计-3.7%）与即时零售减亏形成对冲，整体利润下滑幅度有限。H2：云智能集团——“云+AI+芯片”全栈战略驱动高增长。云智能集团是阿里巴巴当前最具成长性的业务板块：营收预计同比增长45%至484亿元。AI算力需求爆发是核心驱动——大模型训练与推理对云计算基础设施的需求持续高增。阿里云作为国内云计算龙头，直接受益于AI算力需求的溢出。MaaS ARR目标100亿元。管理层预计2026年6月底MaaS（模型即服务）ARR达成100亿元目标。MaaS是阿里云“云+AI+芯片”全栈战略的核心环节，通过提供模型训练、推理、部署等一站式服务，将AI算力需求转化为持续性收入。利润率有望持续提升。预计FY2027Q1经调整EBITA为55亿元、margin 11.4%。长期利润率提升驱动因素：1）AI云强劲需求释放带来的规模效应；2）海外云持续布局带来的增量市场；3）自研芯片（平头哥）的持续替代降低硬件成本。“云+AI+芯片”全栈战略的协同价值：阿里云提供基础设施层，通义大模型提供平台层，平头哥芯片提供底层算力。三层协同形成闭环，降低对外部供应链的依赖，提升整体利润率空间。H2：国际数字商业集团——首次实现季度盈利。国际数字商业集团是阿里巴巴全球化战略的核心载体，FY2027Q1预计实现里程碑式突破：营收预计同比增长7.5%至373亿元。国际业务覆盖跨境B2C（速卖通、Trendyol、Daraz）、跨境B2B（阿里巴巴国际站）等多元场景，受益于全球电商渗透率提升和中国供应链出海。经调整EBITA预计扭亏为盈达2.4亿元。国际业务首次实现季度盈利是重要里程碑，验证了海外电商商业模式的可盈利性。国际业务在海外市场的持续投入正在转化为规模效应和利润贡献。长期盈利路径逐步明朗。随着海外市场的用户规模持续扩大、物流网络效率提升、本地化运营能力增强，国际业务的盈利有望持续改善。国际业务的扭亏为盈对阿里巴巴整体估值有积极影响。H2：投资建议——SOTP估值目标价135港元。国海证券维持阿里巴巴“买入”评级：盈利预测：预计FY2027-2029年营收11,286/12,801/14,846亿元，归母净利润1,113/1,418/1,807亿元，Non-GAAP归母净利润1,306/1,610/2,021亿元。Non-GAAP归母净利润对应PE为14.0/11.3/9.0倍。SOTP估值：中性给予FY2027财年阿里巴巴合计目标市值22,331亿元，对应目标价116元人民币/135港元。核心投资逻辑：1. 云业务高增长：AI算力需求爆发驱动云收入加速增长（+45%），MaaS ARR目标100亿元。2. 即时零售减亏：UE持续改善，亏损从FY2026Q4约150亿收窄至FY2027Q1约100亿元。3. 国际业务盈利：首次实现季度盈利，长期盈利路径逐步明朗。4. 估值处于低位：FY2027 Non-GAAP PE仅14倍，估值具备吸引力。风险提示：政策监管加剧风险；消费复苏不及预期；电商/即时零售/云计算行业竞争加剧风险；AI技术投入不确定风险；地缘政治及国际贸易摩擦风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：阿里巴巴FY2027Q1业绩的核心特征是什么？A：云业务高增长（+45%）和即时零售高增（+52%）驱动整体营收+9%，但传统电商CMR受消费疲软和会计调整影响同比-7.8%，叠加AI投入，经调整EBITA同比-34%。Q2：即时零售的减亏节奏如何？A：FY2027Q1预计亏损约100亿元，环比FY2026Q4约150亿元明显收窄。国海预计FY2027/FY2028即时零售经调整EBITA分别为-376亿/-191亿元，减亏趋势明确。Q3：云业务增长的核心驱动是什么？A：AI算力需求爆发是核心驱动，MaaS ARR目标100亿元。“云+AI+芯片”全栈战略形成基础设施+平台+算力的闭环，海外云布局与自研芯片替代有望持续提升利润率。Q4：国际业务首次盈利意味着什么？A：阿里国际数字商业集团FY2027Q1预计经调整EBITA达2.4亿元，首次实现季度盈利。这是重要里程碑，验证海外电商商业模式的可盈利性，对整体估值有积极影响。Q5：阿里巴巴当前的估值水平如何？A：FY2027 Non-GAAP PE 14.0倍，FY2028 11.3倍，FY2029 9.0倍。SOTP估值目标价135港元，当前估值处于历史低位，具备配置价值。数据来源说明。本报告数据来源于：公司公告、国海证券研究所、Wind、证券时报网。