首钢资源-0639.HK-港股公司研究报告：低杠杆高分红坐拥优质稀缺焦煤资源-260724（17页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/17 海外公司深度报告|能源业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 07 月 24 日 基础数据基础数据 07 月 23 日收盘价（港元）2.44 总市值（亿港元）124.22 总股本（亿股）50.91 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：满明昊研究助理：满明昊 首钢资源(00639.H

2、K)低杠杆高分红，坐拥优质稀缺焦煤资源低杠杆高分红，坐拥优质稀缺焦煤资源 投资要点：投资要点：首钢集团旗下首钢集团旗下纯粹焦煤企业，低杠杆高分红比例。纯粹焦煤企业，低杠杆高分红比例。公司深耕山西柳林优质主焦煤产区，截至 2025 年底控股股东首钢集团及其一致行动人首程控股合计持股比例 33.29%，在煤钢产业协同上深度融合；第二大股东富德生命人寿持股比例 29.99%。公司营收与利润受焦煤价格影响呈周期性波动，2025 年归母净利润同比下降 57.67%至 6.3 亿港元。截至 2025年底，公司资产负债率为 17%，无有息负债，现金与银行结余约 80 亿港元。2017-2025年公司资本开支

3、维持在 4-6 亿港元左右（除 2018 年为 9.1 亿港元），2017-2023 年派息率维持在约 70-80%，2024-2025 年提升至 101%、97%。优质焦煤资源稀缺，供给收缩需求韧性较强，价格中枢或提升。优质焦煤资源稀缺，供给收缩需求韧性较强，价格中枢或提升。2021 年以来政策端强调增产保供背景下原煤产能与产量提升，但焦煤产量并未出现明显上行，2020-2025 年全国炼焦煤产量由 4.86 亿吨下降至 4.82 亿吨。进口端增量或主要来自于 2027 年预计通车的中蒙甘其毛都跨境铁路（年输量量 3000 万吨），但蒙煤焦炭反应后强度低，不适合作为骨架煤种；俄煤受输力限制预

4、计短期内增量有限。需求端韧性仍存，2020-2025 年间钢材表观消费量维持在 13 亿吨上下波动，截至 2026 年 7 月 17 日日均铁水产量为 239.14 万吨/日，与去年同期基本持平；2020-2025 年中国粗钢出口量由 0.54 亿吨增长至 1.19 亿吨，年均复合增速达到 17%，出口旺盛或部分抵消国内地产链需求下行。2026 年 7 月 17 日柳林县 9 号焦煤车板价达到 1750 元/吨，较年初已上行 36%，优质焦煤作为稀缺资源供给趋紧，产能增长有限，价格中枢有望持续抬升。公司公司在产三座煤矿资源优质，郭家沟煤矿打开增长空间。在产三座煤矿资源优质，郭家沟煤矿打开增长空

5、间。公司三座在产煤矿累计产能 525万吨/年，均位于山西河东煤田离柳矿区，2021-2023 年原焦煤产量维持在 515-525 万吨高位，2024 年因兴无煤矿上下组煤更换下降至 496 万吨后，2025 年恢复至 525 万吨，同期精焦煤洗出率维持在 310-330 万吨，洗出率在 60-64%高位波动。公司通过持有金山能源股权进而间接享有 44%权益的郭家沟煤矿已于 2025 年 3 月正式获得国家能源局核准，建设规模 400 万吨/年，其上组煤可采储量达 2.03 亿吨，预计可服务年限达到 36.3 年。售价受市场煤价波动影响，高煤质售价受市场煤价波动影响，高煤质+高洗选率高洗选率优势

6、，优势，单位毛利单位毛利优势明显。优势明显。公司精焦煤销售模式市场化程度较高，平均售价与市场煤价波动基本一致，2025 年公司精焦煤平均销售价格 1066 元/吨，同比下降 36%，原焦煤吨生产成本同比-13%至 373 元/吨，与同行业焦煤上市公司相比，公司精焦煤单位销售价格、成本、毛利均处于较优水平，是公司优质煤炭资源以及高洗选率的体现。投资建议：投资建议：公司在产煤矿资源优质，吨毛利行业领先，郭家沟煤矿核准打开成长空间，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 9.82、10.99、12.11 亿港元，同比+55.3%、+11.9%、+10.2%，对应 2026 年 7 月