昇兴股份-002752-A股公司研究报告：客户份额&海外产能提升利润修复延续-260724（21页）.pdf

核心结论速览： 2026年上半年业绩大幅预增：公司预计2026H1归母净利润2.30-2.70亿元，同比增长56.10%-83.25%；扣非归母净利润2.25-2.65亿元，同比增长68.28%-98.20%。 Q1营收利润双双高增，经营拐点明确：2026Q1实现收入18.93亿元（+16.67%）、归母净利润1.52亿元（+63.11%）、扣非归母净利润1.48亿元（+78.6%），海内外订单同步扩容带动产能利用率显著提升。 深度绑定头部品牌，客户资源构筑核心壁垒：公司与红牛、养元、王老吉、星巴克、魔爪、康师傅、百事可乐、青岛啤酒、百威啤酒等国内外知名品牌建立长期稳定合作，前五大客户合计销售占比40.36%，客户结构相对分散。 海外业务高速增长，毛利率远高于国内：2025年境外收入10.92亿元（+14.42%），占总收入15.22%，境外毛利率21.47%远高于境内的9.15%。 东南亚产能布局持续深化：柬埔寨金边工厂已稳定运营多年，印尼工厂2025年进入试生产，越南两片罐/三片罐项目启动建设，东南亚产能布局完善后有助于提升对国际客户的区域服务能力。 二片罐行业盈利拐点可期：2025年12月二片罐行业开始提价，叠加资本开支周期步入尾声，龙头并购落地及海外产能转移后行业从内卷走向龙头协同、供需格局改善。 金属包装受益绿色包装政策：金属包装因其优异的可回收特性，在限塑令和绿色包装政策持续推进背景下有望持续受益。H2：公司概况——金属包装一体化龙头，三十余年深耕构筑竞争壁垒。昇兴集团股份有限公司成立于1992年，总部位于福州，2015年于深交所上市，是集金属包装产品生产、饮料灌装、协同营销服务、设备研发制造、供应链服务及工业服务于一身的多功能复合型集团化上市企业。公司产品与服务涵盖四大板块：一是用于啤酒、碳酸饮料等包装的二片罐，用于食品、功能饮料等的三片罐，用于高端酒类、饮料、调味品等包装的铝瓶及爪式旋开盖等金属包装容器；二是标准化灌装代工配套服务；三是涂覆彩印服务与个性化数码打印服务；四是触感罐、温变罐、感光变色罐等新油墨样罐服务。公司持续创新构筑技术壁垒，现已积累200项以上专利知识产权成果，并深度参与十余项国家及行业标准的制定。公司股权结构具备股权集中度偏高、实控人控制力度扎实的特点。实控人为林永贤、林永保、林永龙家族成员，通过控股平台昇兴控股搭建一致行动架构，整体控股占比处在高位，掌握上市公司经营决策权。数据来源：广发证券《昇兴股份（002752.SZ）深度报告》（2026年7月）；公司年报；Wind。H2：业绩分析——盈利拐点明确，2026年进入修复通道。收入端持续增长，2026Q1加速修复。2025年公司全年实现营业收入71.74亿元（+0.62%），归母净利润3.07亿元（-27.44%），主要受海外基地建设资本开支、新业务前期投入、下游消费需求阶段性波动影响。2026Q1公司实现收入18.93亿元（+16.67%），归母净利润1.52亿元（+63.11%），扣非归母净利润1.48亿元（+78.60%）。主要得益于公司内外双线经营战略落地见效——对外持续深化与红牛、百威等核心战略客户合作，国内三片罐迎来备货旺季销量大幅放量，海外产能加速爬坡；对内产品结构优化、原料价格回落叠加内部精益降本，两片罐实现扭亏。2026年上半年业绩预增验证修复趋势。公司预计2026H1归母净利润2.30-2.70亿元，同比增长56.10%-83.25%；扣非归母净利润2.25-2.65亿元，同比增长68.28%-98.20%；基本每股收益0.24-0.28元（上年同期0.15元）。结合Q1数据看，二季度利润修复趋势延续，全年经营改善的可见度提升。产品结构：易拉罐为绝对主力，多元化拓展持续推进。2025年易拉罐业务收入66.94亿元（-0.37%），毛利率11.03%；易拉盖业务收入0.18亿元（-3.04%），毛利率-6.29%；EMC合同能源业务收入0.06亿元（-4.72%），毛利率27.07%；其他业务收入4.56亿元（+18.04%），毛利率11.35%。2019至2025年，公司主营业务产品收入从24.28亿元增长至66.94亿元，年复合增长率约18.41%；其他产品收入从1.21亿元增长至4.80亿元，年复合增长率25.82%。毛利率见底回升，盈利改善趋势明显。2025年公司毛利率为11.03%（同比下降3.47个百分点），净利率为4.25%（同比下降1.71个百分点）。毛利率下滑主要受行业需求偏弱、国内产品盈利承压影响。中长期看，随着产品结构升级、东南亚海外产能逐步落地、智能包装及新能源精密结构件新兴业务逐步兑现收益，盈利水平有望在规模红利、产品溢价与新业务贡献等支撑下持续改善。数据来源：广发证券《昇兴股份（002752.SZ）深度报告》（2026年7月）；公司公告；Wind。H2：金属包装行业——全球稳步增长，国内格局优化盈利拐点可期。全球市场：稳健增长，北美亚太主导。根据Fortune Business Insights数据，2025年全球金属包装市场规模为1,548.3亿美元，预计2034年将达到2,099.1亿美元，预测期内复合年均增长率为3.50%。北美和亚太地区2025年合计市场份额超过60%。按材质分类，铝材料因其重量轻、耐腐蚀和回收率高，在全球金属包装行业中占有最高份额，到2026年将占全球56.92%。全球二片罐市场：稳步扩张，龙头集中。根据QYR Research数据，2025年全球二片罐市场销售额达2,540亿元，预计2032年将达3,110.9亿元，年复合增长率3.0%。全球二片罐前三大厂商约占60%份额。北美是全球最大市场（约31%），亚太和欧洲分别占比30%和21%。中国市场：全球最大生产与消费国，增速领先。根据Fortune Business Insights数据，2024年中国包装市场规模为1,428.8亿美元，预计2032年将达到2,305.4亿美元，预测期内复合年均增长率6.31%。根据GEPResearch数据，2025年全球金属包装行业中国贡献率超过35%，增长动能尤为突出，成为全球金属包装最大的生产与消费国。欧洲与北美市场趋于饱和（年增长率2%-3%），而亚太地区受益于消费升级，增速保持在6%以上。竞争格局：“哑铃型”结构，整合持续深化。供给端呈现显著的“哑铃型”特征——一端是数家年产能超过50亿罐的全国性龙头企业（占据超60%市场份额），另一端是大量服务于区域市场或细分领域的专业化中小企业。2025年行业前十家企业市场集中度（CR10）预计提升至约68.5%，产业整合趋势在原材料价格波动与环保成本上升的双重压力下持续深化。二片罐行业盈利拐点可期。2025年12月二片罐行业开始提价，叠加资本开支周期步入尾声，龙头并购落地及海外产能转移后行业从内卷竞争走向龙头协同、供需格局改善的良性状态，有望打开制罐企业盈利上升通道。政策驱动：绿色包装成为主旋律。2021年《“十四五”循环经济发展规划》明确提出实施快递包装绿色转型推进行动；2022年国务院《关于进一步加强商品过度包装治理的通知》明确到2025年基本形成全链条治理体系；2025年修订后的《快递暂行条例》正式施行，首次增设快递包装“专章”，推进快递包装绿色化、减量化、可循环。金属包装因其优异的可回收利用特性，在限塑令政策持续推进的背景下，有望持续受益于绿色包装转型趋势。数据来源：广发证券《昇兴股份（002752.SZ）深度报告》（2026年7月）；Fortune Business Insights；QYR Research；GEPResearch。H2：核心竞争力——客户壁垒、技术积累与全球化布局。客户资源：深度绑定头部品牌，构筑核心竞争壁垒。公司主要客户为国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业，包括养元饮品、红牛、广药集团、王老吉、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒、华润雪花、星巴克、魔爪、康师傅、百事可乐、可口可乐、锐澳、燕京啤酒、达利集团、嘉士伯、泰奇食品等。公司遵循“与核心客户相互依存”的经营模式，通过一体化全方位的服务增强客户粘性。采取“贴进式”生产布局——贴近核心客户的生产布局建立生产基地，最大限度、最快速度满足核心客户需求，最大程度降低管理成本和运输成本。采取以销定产的生产模式，根据客户具体需求量和自身产能分布情况分配生产任务。在供应链方面，已与国内马口铁、铝材等主要供应商结成长期战略合作关系，确保主要原材料供应稳定。客户集中度方面，2025年前五大客户合计销售金额占年度销售总额比例为40.36%，客户结构相对分散，单一客户依赖风险较低。技术研发：持续积累，精益运营提效降本。公司自成立以来持续注重技术研发能力提升，现已积累200项以上专利知识产权成果，并深度参与十余项国家及行业标准的制定。沈阳设备制造中心持续深化技术创新应用，有效支撑多家子公司的罐体铝材减薄与快速转型需求，显著提升现有设备生产效率，大幅降低制罐成本。2025年公司研发费用4,327.68万元，研发费用率0.60%，2019-2025年研发费用整体呈上升趋势。研发人员308人，本科及以上研发人员75人，2020-2025年本科及硕士学历人员占比整体保持上升趋势。主要研发项目包括SK330罐型减重技术（铝材单耗降低至11.535g/罐）、SD310ml新产品开发（国内首创）、彩印机提速（产能提升14%）、SD500ml罐型拉伸工艺创新（每年节省铝成本120万元）等。全球化布局：东南亚产能释放打开成长空间。在国内金属包装行业竞争加剧的背景下，公司前瞻性布局海外市场。2025年境外营业收入达10.92亿元（+14.42%），2020-2025年境外收入由0.81亿元快速提升至10.92亿元，占总收入比例由2.80%逐年提升至15.22%。海外业务毛利率整体明显高于国内业务。2025年境外业务毛利率达21.47%，远高于境内业务9.15%的毛利率，海外业务的持续扩张有力提升了公司整体盈利水平。公司持续深化东南亚市场布局——柬埔寨金边工厂已稳定运营多年；印尼合资工厂2025年已进入试生产阶段；越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目已正式启动。越南项目投产后，可联合柬埔寨工厂在东南亚实行区域互补，更好地为国际客户提供区域性服务。海外子公司包括昇兴（香港）有限公司、昇兴玛萨国际有限公司（印度尼西亚）、昇兴（金边）包装有限公司（柬埔寨）、昇兴（兴安）包装有限公司（越南）。数据来源：广发证券《昇兴股份（002752.SZ）深度报告》（2026年7月）；公司年报；公司官网。H2：盈利预测与投资建议。盈利预测核心假设。预计2026-2028年公司营业收入分别为77.55/82.29/86.45亿元，同比分别增长8.1%/6.1%/5.1%。归母净利润分别为4.38/5.15/5.89亿元，同比分别增长42.61%/17.58%/14.44%，对应EPS分别为0.45/0.53/0.60元。收入端增长驱动力： 持续提升重点战略客户份额，2026Q1收入同比增长16.7%已初步验证。 南宁等国内新产能投产后继续爬坡，JIT直连供货优化产能利用率和区域响应能力。 柬埔寨工厂稳定运营、印尼工厂投产、越南项目推进投建，东南亚产能释放带来增量。毛利率修复路径：预计2026-2028年整体毛利率分别为12.9%/13.5%/14.0%，驱动因素包括主业订单增长带动产能利用率回升、生产降本提效持续推进、海外收入占比提升后盈利结构改善。可比公司估值。选取奥瑞金和宝钢包装作为可比公司。奥瑞金在收购中粮包装后行业市占率跃居第一，规模效应突出；宝钢包装作为纯两片罐标的，业务集中度高，受益于行业提价弹性较大。考虑到昇兴股份已构建“三片罐+二片罐+铝瓶”全品类矩阵，客户结构相对分散（前五大客户占比40.36%），且东南亚产能逐步释放打开海外成长空间，给予公司2026年15倍PE估值，对应合理价值为6.73元/股，给予“买入”评级。数据来源：广发证券《昇兴股份（002752.SZ）深度报告》（2026年7月）。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本页面数据来源于广发证券于2026年7月发布的《昇兴股份（002752.SZ）深度报告：客户份额&海外产能提升，利润修复延续》。报告作者：曹倩雯（SAC执证号S0260520110002，SFC CE No. BWWS45）。数据来源包括公司公告、公司年报、公司官网、Wind、Fortune Business Insights、QYR Research、GEPResearch等。股价为2026年7月22日收盘价5.80元。