【宏观专题】六问韩股杠杆ETF危机-260727（18页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 07 月月 27 日日 【宏观专题】六问韩股杠杆六问韩股杠杆 ETF 危机危机 核心观点核心观点。2026 年上半年，韩国综合指数在 AI 驱动的内存芯片上涨行情中大幅走高，6月 19 日盘中触及 9385 点历史新高，此后急转直下，至 7 月 13 日跌至 6807点，回撤约 27%，年内 7 次触发熔断，波动率突破 1997 年亚洲金融危机时期的历史高位。导致本轮剧烈波动的因素是多重的AI 资本支出可持续性担忧、外资持

2、续流出、央行加息但单一股票杠杆 ETF 的引入被普遍认为是放大波动幅度的重要制度性因素。我们围绕危机的时间线、杠杆 ETF 的规模与损失、杠杆放大机制、散户参与特征、外溢影响、监管应对等六个问题，主要发现包括：1）16 只杠杆 ETF 上市后规模在一个月内从约 4.9 万亿韩元增至峰值约 16 万亿韩元，6 月单月成交 212 万亿韩元，暴跌后截至 7 月 14 日缩水至约 10.34 万亿韩元。超过 120 万个杠杆账户触及追缴线，约 32 万至 46 万个账户被强平，KOFIA 数据显示保证金贷款余额在 6 月 24 日达到峰值 38.6 万亿韩元后逐步回落；2）韩国散户是杠杆 ETF 的

3、绝对主力，个人投资者持有约60%的管理资产规模；3）韩国市场的波动对 MSCI 新兴市场指数、日经 225 和A 股创业板均产生了统计显著的外溢效应，其中创业板全样本贝塔约 0.30，KOSPI 下跌日的条件贝塔升至 0.44；4）韩国监管机构在 7 月 16 日出台 7 项措施，同时央行加息 25bp，FSC 的监管措施与央行加息在方向上是一致的都指向降低市场杠杆但作用渠道不同：FSC 通过提高准入门槛限制增量杠杆，央行通过抬高融资成本抑制杠杆需求。两者同日落地，降杠杆的力度被集中释放，对已处于强制平仓过程中的市场而言，短期调整压力更为集中。韩国股市韩国股市杠杆杠杆 ETF 危机的时间线如何

4、？危机的时间线如何？2026 年 1 月，韩国金融服务委员会（FSC）批准以三星电子和 SK 海力士为标的发行单一股票杠杆 ETF。4 月修订规则，5 月 27 日 16 只产品上市，一个月内规模从 4.9 万亿韩元增至约 16 万亿韩元。KOSPI 在 6 月 19 日盘中触及 9,385点新高，6 月 22 日收于 9114 点。6 月 23 日单日下跌 9.99%，此后三周回撤约27%，年内 7 次熔断。超过 120 万杠杆账户触及追缴线，约 32 万至 46 万账户被强平。7 月 15 日总统李在明下令制定对策，16 日 FSC 出台 7 项监管措施，同日央行加息 25bp 至 2.7

5、5%。从批准上市到紧急收紧，不到半年。韩国杠杆韩国杠杆 ETF 的规模与损失有多大？的规模与损失有多大？16 只产品上市首日规模约 4.9 万亿韩元，6 月底峰值约 16 万亿韩元，暴跌后截至 7 月 14 日缩水至约 10.34 万亿韩元。6 月成交 212 万亿韩元，占 ETF 总成交约 27%。超过 120 万账户触及追缴线，约 32 万至 46 万账户被强平。KOFIA数据显示投资者存款从峰值 139.7 万亿韩元降至 109.9 万亿韩元，保证金贷款6 月 24 日达峰值 38.6 万亿韩元后降至 34.4 万亿韩元。强平压力在 7 月 9 日集中释放，而 7 月 13 日熔断日仅

6、1.8%。为什么杠杆为什么杠杆 ETF 成了成了“放大器放大器”？杠杆 ETF 追踪每日 2 倍收益，管理人须在收盘附近机械调仓上涨日增持、下跌日减持，再平衡交易本身构成对标的股票的额外买卖压力。三星电子与 SK海力士合计占 KOSPI 市值超 50%，指数高度集中，ETF 再平衡对大盘的冲击被放大。市场下跌时，ETF 卖出压低股价，触发追缴和强平，形成负反馈。境外产品体量可观，港股 CSOP SK 海力士 2 倍的基金规模一度突破 150 亿美元。波动率方面，KOSPI 30 天历史波动率突破 80，超过 1997 年的历史高位，此外，杠杆 ETF 存在波动率衰减效应，波动越大净值偏离越显著