斯瑞新材-688102-A股公司研究报告：铜基龙头多元拓展商业航天+AI驱动新成长-260728（30页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 铜基龙头多元拓展，商业航天铜基龙头多元拓展，商业航天+AI 驱动新成长驱动新成长 斯瑞新材斯瑞新材（688102）证券研究报告 金属新材料/公司深度研究报告/2026.07.28 投资评级投资评级:买入买入（首次）（首次）核心观点核心观点 基本数据基本数据 2026-07-27 收盘价（元）27.87 流通股本（亿股）7.79 每股净资产（元）2.51 总股本（亿股）7.81 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨博星 SAC 证书编号：S0160525060005 分析师分析师 任旭欢 SAC 证书编号：S0160526040002

2、相关报告相关报告 深耕铜基合金材料二十余载，打造多领域应用平台深耕铜基合金材料二十余载，打造多领域应用平台：公司成立于 1995 年，以铜铬电接触材料打破国外垄断为起点，持续向高强高导铜合金、医疗影像零组件、光模块散热材料等高端领域延伸，形成“以铜基特种材料制备技术为核心、多赛道协同发展”的业务格局。2021-2025 年营业收入 CAGR 达 12.89%，归母净利润四年累计增幅约 135%，新兴业务放量推动盈利能力稳步提升。高强高导铜合金高强高导铜合金+电接触材料双轮驱动，构筑公司业绩坚实基本盘电接触材料双轮驱动，构筑公司业绩坚实基本盘：1）高强高导铜合金方面，牵引电机端环受益于铁路网络持

3、续扩张，新能源汽车高压连接器需求倍增打开国产替代空间；液体火箭发动机推力室内壁已批量供应蓝箭航天等头部客户，有望受益于可回收火箭频繁发射带来的需求增长。2021-2025 年营收自 4.83 亿元增至 6.99 亿元。2）中高压电接触材料及制品方面，公司铜铬触头全球市占率领先、国内超 60%，已成为西门子、ABB、施耐德等国际巨头核心供应商，具备供应链不可替代性。公司作为电接触材料全球龙头，有望率先受益于新型电力系统建设带来的输配电设备升级需求释放。以铜基合金研发制造为核，打造光模块、医疗影像、铬粉新增长极以铜基合金研发制造为核，打造光模块、医疗影像、铬粉新增长极：1）光模块芯片基座/壳体方面

4、，AI 算力爆发驱动高速光模块需求，2025 年全球光收发器销售额达 268 亿美元，同比增长 74%，公司钨铜热沉材料已实现批量供应，并积极布局下一代材料，有望充分受益于 AI 基础设施建设浪潮。2）CT/DR 球管零组件方面，国家政策为国产 CT 球管创造重要进口替代空间，球管耗材属性决定存量替换需求远超新增设备。产能建设项目已逐步落地，规模效应逐步显现，2021-2025 年该业务毛利率由 15.28%提至 35.75%（+20.47pct）。3）高性能金属铬粉方面，公司低温液氮制粉技术领先，产品应用于输配电、靶材及高温合金等领域，2021-2025 年间营业收入由 0.32 亿元增至

5、0.74 亿元，未来有望受益于航空发动机和燃气轮机高景气。投资投资建议：建议：公司以铜基材料制备技术为核心，传统业务基本盘稳固，新兴业务发展提速，有望受益于商业航天、AI 行业高景气。我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 20.42/27.55/37.01 亿元，归母净利润分别为 2.02/3.05/4.42 亿元。当前股价对应 PE 分别为 108/71/49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：应收票据承兑及应收账款回收风险，新增产能无法消化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，光模块需求不及预期风险，商业航天发展不及预期风险。盈利预测盈利预测 Table

6、_FinchinaSimple 币种（人民币）币种（人民币）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）1,330 1,572 2,042 2,755 3,701 收入增长率（%）12.7 18.2 29.9 34.9 34.4 归母净利润（百万元）114 148 202 305 442 净利润增长率（%）16.2 29.2 37.1 50.5 45.0 EPS（元）0.16 0.20 0.26 0.39 0.57 PE 56.0 193.7 107.5 71.4 49.3 ROE（%）10.3 7.6 9.9 13.7 17.8 PB 5.8 15.5 10