斯瑞新材-688102-A股公司研究报告：铜基龙头多元拓展商业航天+AI驱动新成长-260728（30页）.pdf

核心结论速览： 斯瑞新材2021-2025年归母净利润CAGR达23.8%：公司营业收入由9.68亿元增至15.72亿元，归母净利润自0.63亿元增至1.48亿元，归母净利率自6.51%提升至9.41%（+2.91pct），持续优化工艺降本增效成果显著。 光模块业务首次披露即展现高弹性：2025年光模块芯片基座/壳体实现营收0.74亿元，同比+208.29%，毛利率38.39%，位居公司所有业务毛利率第一。 液体火箭发动机推力室内壁已批量供应头部客户：公司是国内少数掌握铜铬锆、铜铬铌合金推力室内壁核心材料并实现批量供应的企业，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等，截至2025年末已形成250余套成品加工产能。 铜铬触头国内市占率超60%：公司铜铬系列触头产品发明专利占比全球第一，国内市场占有率超过60%，全球市场占有率领先，主要客户包括西门子、ABB、施耐德等国际巨头。 医疗影像零组件毛利率五年提升20.47pct：2021-2025年毛利率由15.28%提升至35.75%，产能建设进入收获期，规模效应逐步显现。 2026年股权激励考核目标彰显信心：以2025年扣非净利润为基数，2026年、2027年增长率目标值分别为35%、82%，有望进一步绑定核心人员利益。一、研究背景与全景图谱。1.1 研究背景：铜基特种材料平台型龙头。斯瑞新材（688102.SH）是一家专注于高性能铜合金材料及制品研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司成立于1995年，以铜铬电接触材料打破国外垄断为起点，持续向高强高导铜合金、医疗影像零组件、光模块散热材料等高端领域延伸，形成“以铜基特种材料制备技术为核心、多赛道协同发展”的业务格局。公司实际控制人为王文斌，直接持有公司37.77%的股权。王文斌毕业于西安交通大学金属材料及热处理专业，拥有正高级工程师职称，1991-1995年曾任西安华山机械制造厂技术秘书，1995年创办公司后始终深耕铜合金领域。1.2 业务全景：五大板块协同发展。公司主营业务可划分为五大板块：高强高导铜合金材料及制品：包括牵引电机端环/导条、新能源汽车高压连接器铸锭材料、液体火箭发动机推力室内壁等。2025年营收6.99亿元，毛利率22.24%。中高压电接触材料及制品：包括铜铬触头、铜钨触头，主要应用于中压、高压、超高压及特高压开关设备。2025年营收3.66亿元，毛利率29.45%。医疗影像零组件：包括CT球管金属管壳组件、转子组件、轴承套等。2025年营收0.88亿元，毛利率35.75%。光模块芯片基座/壳体：包括钨铜热沉材料、芯片基座、光模块壳体等。2025年营收0.74亿元，毛利率38.39%。高性能金属铬粉：包括高纯低气金属铬粉、真空级脱气铬等。2025年营收0.74亿元，毛利率18.01%。（数据来源：财通证券研究所、公司年报）。二、传统业务：双轮驱动构筑坚实基本盘。2.1 高强高导铜合金：多赛道共振，需求持续旺盛。高强高导铜合金材料具有高强度、高导电、高导热、耐高温等特性，在航空航天、新能源汽车、轨道交通等领域应用前景广阔。QYResearch调研显示，2025年全球高强高导铜合金铸件市场规模约6.78亿美元，预计2032年达11.58亿美元，CAGR为8.1%。轨道交通：牵引电机端环和导条需在200-300℃高温及严苛环境下工作。截至2025年底全国铁路规模达16.5万公里，根据国铁集团预计，到2030年铁路网规模将达18万公里，持续驱动铜合金需求。新能源汽车：单辆新能源汽车需600-1000个连接器，是传统燃油车的2-3倍，高压连接器价值量较燃油车提升3倍以上。2025年我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆。商业航天：推力室内壁材料必须具有良好的耐高温、低周疲劳和导热性能。公司已实现铜铬锆合金规模生产，2025年自主完成铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺开发。（数据来源：财通证券研究所、公司公告）。2.2 中高压电接触材料：受益新型电力系统建设。在“双碳”目标引领下，我国能源转型快速推进。截至2025年底，全国发电装机容量达38.9亿千瓦，风电与太阳能合计装机18.4亿千瓦，占比47.3%，历史性超越火电。特高压电网建设对电接触材料提出更高要求。国家能源局明确表示“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，其中国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。公司铜铬系列触头产品发明专利占比全球第一，国内市场占有率超过60%，主要客户包括西门子、ABB、施耐德、日立能源、伊顿、东芝等全球主流电力设备制造商，具有供应链不可替代性。三、新兴业务：三大增长极加速兑现。3.1 光模块芯片基座/壳体：AI算力爆发核心受益者。全球算力需求正在快速增长。据中国信通院数据，截至2025年6月，全球计算设备算力总规模达到4495EFlops，同比大幅增长117%；其中智能算力占总算力比例达85%。据LightCounting统计，2025年全球光收发器及相关产品销售额达268亿美元，同比增长74%。光模块速率向更高方向演进，800G/1.6T光模块已逐步迈入商业化应用阶段。随着端口速率向1.6T演进，光模块功耗预计将突破20W，3.2T阶段可能高达50W，对散热材料提出更高要求。公司钨铜热沉材料兼具低膨胀系数和高导热性能，已实现批量供货。同时前瞻布局铜金刚石散热材料，为1.6T以上高速率光模块储备技术能力。2025年光模块业务毛利率38.39%，居公司全业务第一。2026年6月，公司审议通过“电热功能材料研发制造基地建设项目”，其中“4000万件光模块芯片基座及壳体材料项目”拟投资4.79亿元，达产后可实现年产2500万件光模块芯片基座材料、1500万件光模块壳体材料。3.2 CT/DR球管零组件：国产替代核心受益者。全球CT设备市场规模预计从2025年的84.7亿美元增长到2030年的102.1亿美元，CAGR为3.9%。CT球管成本约占CT设备总生产成本的20%，使用寿命仅约13个月，而CT设备使用寿命超10年，每台CT设备至少需更换5次球管，存量替换需求远超新增设备需求。政策端密集利好：2025年7月国家药监局对高端医疗器械继续实施创新特别审查；商务部启动对原产于美国、印度的进口CT球管反倾销调查，为国产球管创造重要进口替代空间。公司是国内少数能提供CT/DR球管零组件及一站式技术服务的企业之一，主要客户包括西门子医疗、联影医疗、昆山医源、麦默真空等。公司于2024年启动“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，总投资4亿元，达产后将具备年产3万套CT球管零组件和1.5万套DR射线管零组件的能力。3.3 高性能金属铬粉：下游高景气驱动。公司低温液氮制粉技术处于先进水平，已形成年产2000吨铬粉生产能力。产品应用于输配电、靶材及高温合金等领域。中国高温合金行业市场规模2025年达202亿元，两年间增长超50%，公司有望受益于航空发动机和燃气轮机高景气。四、产能建设与股权激励。4.1 三大产能项目同步推进。液体火箭发动机推力室产业化项目：总投资5.10亿元，整体预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套推力室内外壁等零组件，形成年产销约4.3亿元。截至2025年已累计投资5587.39万元，形成年产250余套成品加工产能。医疗影像装备零组件产业化项目：总投资4亿元，达产后将具备年产3万套CT球管零组件和1.5万套DR射线管零组件的能力。截至2025年底已累计投入2.16亿元，厂房已建成并投入使用。电热功能材料研发制造基地：总投资9.19亿元，包含4000万件光模块芯片基座及壳体材料项目（4.79亿元）和1290吨高压开关触头及零组件项目（4.40亿元）。4.2 股权激励彰显发展信心。2026年4月，公司推出股票期权与限制性股票激励计划，拟授予权益总计3226.77万股/万份。股票期权行权价格为40.01元/股，激励对象共912人；限制性股票授予价格为20.01元/股，激励对象共24人。公司层面业绩考核以2025年扣非净利润为基数，2026年、2027年增长率目标值分别为35%、82%。五、盈利预测与估值。根据财通证券预测，2026-2028年公司营业收入分别为20.42/27.55/37.01亿元，同比增长29.9%/34.9%/34.4%；归母净利润分别为2.02/3.05/4.42亿元，同比增长37.1%/50.5%/45.0%。当前股价对应PE分别为108/71/49倍。选取航天电子、四方达、飞沃科技作为可比公司，2027年平均PE为74倍。公司作为国内铜基合金材料领域龙头，业务覆盖面广泛，有望充分受益于商业航天、AI算力等行业高景气。六、延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。七、FAQ。问：斯瑞新材的核心技术壁垒是什么？答：公司深耕铜基特种材料领域三十余载，掌握了从材料制备到下游零组件精密加工的一体化生产体系。在液体火箭发动机推力室内壁领域，公司是国内少数掌握铜铬锆、铜铬铌合金核心材料并实现批量供应的企业；在电接触材料领域，铜铬触头发明专利占比全球第一、国内市占率超60%。问：斯瑞新材的光模块业务发展如何？答：2025年光模块芯片基座/壳体实现营收0.74亿元，同比+208.29%，毛利率38.39%位居公司第一。公司钨铜热沉材料已批量供应，并前瞻布局铜金刚石散热材料。2026年启动的光模块扩产项目达产后将形成年产2500万件基座材料+1500万件壳体材料的产能。问：斯瑞新材在商业航天领域的竞争地位如何？答：公司是国内少数掌握液体火箭发动机推力室内壁核心材料并实现批量供应的企业，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等国内头部商业航天客户。相关领域市占率达90%。问：公司的业绩增长驱动因素有哪些？答：三大新兴业务驱动：①商业航天——可回收火箭批量发射带来的推力室内壁需求；②光模块——AI算力爆发驱动的高速光模块散热材料需求；③医疗影像——CT球管国产替代带来的零组件需求。传统业务中，轨道交通、新能源汽车连接器、特高压电网建设也提供稳定增长动力。问：公司2026年的业绩预期如何？答：财通证券预计2026年营业收入20.42亿元（同比+29.9%），归母净利润2.02亿元（同比+37.1%）。股权激励考核目标要求2026年扣非净利润较2025年增长35%。八、数据来源说明。本报告数据来源于：财通证券《斯瑞新材（688102）：铜基龙头多元拓展，商业航天+AI驱动新成长》公司深度研究报告、公司2025年年报、公司公告、iFinD、LightCounting、中国信通院等。